長(zhǎng)鑫科技27日上市，股價(jià)將如何演繹

2026.07.24

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作者 |第一財(cái)經(jīng) 黃思瑜、方曉

7月23日晚間，長(zhǎng)鑫科技公告稱，將于27日登陸科創(chuàng)板。

市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)鑫科技上市后的股價(jià)存有不少“遐想”。有機(jī)構(gòu)人士稱，站在產(chǎn)業(yè)的角度觀察，近期全球資本市場(chǎng)以AI產(chǎn)業(yè)鏈為代表的科技板塊都出現(xiàn)了一輪明顯調(diào)整，反映出市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)分歧。

那么長(zhǎng)鑫科技上市后的股價(jià)將會(huì)如何演繹？業(yè)內(nèi)認(rèn)為，比起上市時(shí)一哄而上，更理想狀態(tài)還是相對(duì)審慎的定價(jià)、相對(duì)溫和的交易。

全球科技板塊降溫

7月以來(lái)，半導(dǎo)體及存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。市場(chǎng)盡管對(duì)相關(guān)行業(yè)長(zhǎng)期看好仍有信心，但盲目看漲存儲(chǔ)價(jià)格持續(xù)上漲的言論少了許多。更多觀點(diǎn)認(rèn)為，存儲(chǔ)的超額利潤(rùn)會(huì)隨著大廠的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)回歸均衡。

有業(yè)內(nèi)人士稱，對(duì)大廠來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)AI帶來(lái)的收入增長(zhǎng)很難跑贏資本投入的增長(zhǎng)；今年上半年，美國(guó)科技七子中，6家均顯著跑輸納指，其中微軟、Meta上半年股價(jià)分別下跌超22%、14%，這顯示出了市場(chǎng)對(duì)投資變現(xiàn)能力的持續(xù)擔(dān)憂。同時(shí)，在應(yīng)用端，智能手機(jī)、新能源汽車等應(yīng)用領(lǐng)域的成本壓力已擺在眼前，而消費(fèi)端對(duì)溢價(jià)的消化能力愈現(xiàn)乏力。

“種種跡象都可能成為AI資本開(kāi)支增速掉頭的催化劑?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤全球AI產(chǎn)業(yè)的人士說(shuō)。

除了行業(yè)層面的情況，長(zhǎng)鑫科技的基本面也是影響股價(jià)的一大因素。

7月14日，長(zhǎng)鑫科技通過(guò)網(wǎng)下詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)為8.66元/股，發(fā)行后總股本為668.81億股(超額配售選擇權(quán)行使前)，發(fā)行后總市值為5791.88億元。

2026年一季度，該公司實(shí)現(xiàn)了508億元的營(yíng)業(yè)收入和超263億元的扣非凈利潤(rùn)，同比增速高達(dá)719%和1993%。長(zhǎng)鑫科技預(yù)計(jì)，2026年上半年?duì)I收在1100億元～1200億元之間，同比增長(zhǎng)612.53%至677.31%；凈利潤(rùn)在500億元～570億元之間，同比增長(zhǎng)2244.03%至2544.19%。

以7月中旬價(jià)格計(jì)算，三星、SK海力士和美光的預(yù)測(cè)市凈率（PB）大約在2026年末凈資產(chǎn)的2～6倍；市盈率（PE）則大概是其2026年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的5～8倍。相比之下，長(zhǎng)鑫科技的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的市凈率和市盈率分別在3倍和5倍左右，落在區(qū)間中位數(shù)偏下。

“長(zhǎng)鑫上市后的市凈率和市盈率上升空間有多大，關(guān)鍵還是取決于企業(yè)未來(lái)的研發(fā)和經(jīng)營(yíng)情況。”上述機(jī)構(gòu)人士稱。

長(zhǎng)鑫科技在上市公告書(shū)中稱，人工智能發(fā)展是驅(qū)動(dòng)此輪DRAM行情的重要因素之一，未來(lái)其帶來(lái)的DRAM市場(chǎng)需求存在不確定性。當(dāng)前全球主要DRAM廠商均在積極進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和擴(kuò)充產(chǎn)能，后續(xù)若人工智能對(duì)DRAM需求不及預(yù)期，疊加新產(chǎn)能的釋放，或?qū)?dǎo)致供過(guò)于求，進(jìn)而致使公司業(yè)績(jī)下行。

AI資本開(kāi)支隱憂浮現(xiàn)

影響公司股價(jià)的多重因素中，基本面是根基，預(yù)期則是乘數(shù)。

今年以來(lái)，存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)持續(xù)火熱的一個(gè)重要推力，就是AI基礎(chǔ)設(shè)施投資不斷加碼的預(yù)期。疊加大幅延長(zhǎng)的長(zhǎng)期協(xié)議，市場(chǎng)一度認(rèn)為這一輪AI產(chǎn)業(yè)引爆的存儲(chǔ)需求和價(jià)格幾乎“看不到上限”。

那么，存儲(chǔ)價(jià)格有沒(méi)有上限？上述業(yè)內(nèi)人士稱，從供給端來(lái)看，韓國(guó)的舉國(guó)投資、巨頭的持續(xù)加碼都是實(shí)實(shí)在在：前不久在美國(guó)上市的SK海力士，265億美元巨額募資全部砸向產(chǎn)能，龍仁晶圓廠、清州先進(jìn)封裝、美國(guó)印第安納州封裝基地被提上日程；而三星的龍仁園區(qū)首座晶圓廠的投產(chǎn)時(shí)間則被提前一到兩年，光州35年來(lái)首座新封裝基地也進(jìn)入最終審查；美光2026財(cái)年資本開(kāi)支270億美元，同比增長(zhǎng)超70%，廣島93億美元的HBM工廠已然動(dòng)工，愛(ài)達(dá)荷州的DRAM晶圓廠同步在建。

“再看需求端，盡管算力需求依然高企，存儲(chǔ)的持續(xù)漲價(jià)卻已經(jīng)實(shí)打?qū)嵔o下游帶來(lái)巨大的成本壓力。在新的應(yīng)用變現(xiàn)場(chǎng)景還相對(duì)不確定下，諸如美光85%的毛利率還能否持續(xù)，恐怕還得多點(diǎn)思量。由此看來(lái)，即便短期內(nèi)存儲(chǔ)仍有供需缺口，價(jià)格可能也很難按當(dāng)前水平和增速線性外推?！彼f(shuō)。

DRAM行業(yè)受市場(chǎng)供需波動(dòng)的影響較大，具有周期性特征，同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、高行業(yè)集中度下主要廠商的產(chǎn)能調(diào)控策略等因素進(jìn)一步加劇了行業(yè)周期性波動(dòng)。

周期行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格在高峰和低谷差距巨大。2015年～2025年間，DRAM產(chǎn)品價(jià)格最高達(dá)到7.89美元/GB，2023年上半年的最低點(diǎn)為1.78美元/GB，DRAM市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)大幅波動(dòng)。

歷史上，存儲(chǔ)行業(yè)曾多次上演“漲價(jià)—盈利—擴(kuò)產(chǎn)—過(guò)?！鴥r(jià)”的經(jīng)典周期，每一輪周起起伏間，存儲(chǔ)價(jià)格往往相差數(shù)倍甚至更多。

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于存儲(chǔ)企業(yè)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)產(chǎn)的資本投入和時(shí)間消耗都是巨大的，新建存儲(chǔ)晶圓廠動(dòng)輒耗資數(shù)百億美元，從設(shè)備采購(gòu)、廠房建設(shè)、工藝調(diào)試、良率穩(wěn)定量產(chǎn)至少需要2-3年。

“這么看來(lái)，存儲(chǔ)的周期性特征還在，無(wú)非是大周期與小周期、長(zhǎng)周期與短周期的差別。但即便是一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的大周期，股價(jià)也不可能完全按照成長(zhǎng)邏輯，在上市初期一次性拉滿預(yù)期。”一位資深投行人士說(shuō)。

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