政治局會議展望：政策定調或轉向積極

界面新聞記者 | 張一諾

按照慣例，中共中央政治局會在每年7月召開一次會議，分析研究當前經濟形勢，并部署下半年經濟工作。

分析人士普遍認為，當前經濟并未失速，但內需疲弱、信貸偏弱、結構分化，穩增長壓力再度抬升。本次會議上，政策思路可能迎來重要轉折——重心將從上半年偏謹慎的跨周期調節，轉向逆周期主動干預，具體體現為存量政策的加速落實與增量政策的超前布局。

具體而言， 下半年不會出臺“大水漫灌”式的刺激，但財政、貨幣、消費、產業政策將形成高度協同，以結構性寬松對沖周期性下行，確保全年經濟運行處在合理區間。

政策寬松窗口已經打開

今年二季度以來，國內經濟動能明顯走弱，多個重要指標出現降溫。

國家統計局數據顯示，今年上半年，我國GDP同比增長4.7%，落在年初政府工作報告提出的全年增長4.5%-5%的目標區間內。但分季度看，GDP同比增速由一季度的5.0%回落至二季度的4.3%，內需走弱成為核心拖累。

中國銀河證券首席經濟學家章俊對界面新聞指出，中國經濟韌性較強，但結構分化問題相對突出。具體表現為供給強于需求、出口好于內需、新動能優于舊動能，出口和新動能內部表現同樣分化。6月份僅出口、工業增加值、發電量維持較高增速，地產、基建、消費、居民信貸全面走弱。

信貸投放——觀測經濟冷暖的核心指標之一——延續降速格局。央行數據顯示，今年上半年人民幣貸款增加10.72萬億元，較去年同期少增2.2萬億元。

東方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞表示，當前信貸走弱是實體經濟內生需求不足、房地產市場持續調整、企業債券融資替代銀行信貸、中長期貸款集中到期等多重因素疊加結果。

整體來看，當前通脹仍處于低位，宏觀環境完全支撐下半年政策逆周期加碼。

財政需要“追進度”

多位分析師認為，財政政策將是下半年穩增長的“主力軍”。

“我們預判7月政治局會議將釋放更明確的寬松定調，具體到工具層面，需求側財政寬松效能最優。”高盛首席中國經濟學家閃輝對界面新聞說。

從全年預算安排看，2026年一般公共預算和政府性基金預算支出合計約41.9萬億元，對應全年支出增速約4.6%。而1-6月兩項合計后的廣義財政支出同比下降2.9%，這意味著，若要實現全年預算安排，下半年財政支出需要大幅提速。

“全年財政預算空間較為充足，上半年支出進度總體偏慢意味著下半年存在較大的發力空間。”粵開證券首席經濟學家羅志恒對界面新聞說。

分析人士一致認為，下半年財政政策的首要任務是加速存量工具落地，充分發揮已安排財政資金的作用。

國盛證券首席經濟學家熊園對界面新聞表示，財政發力效果是決定年內經濟韌性的關鍵變量，短期重點仍是“用好用足”存量政策，尤其是推動政府債券、政策性金融工具加快落地等，盡快形成實物工作量。

章俊也表示，7月政治局會議或要求加快全面落實既定的政策舉措，加快專項債發行使用進度，用好超長期特別國債。

根據中國民生銀行首席經濟學家兼研究院院長溫彬的測算，從預算內看，今年下半年廣義財政還有超7萬億元可用空間，其中，赤字、新增專項債、超長期特別國債、注資特別國債額度分別剩余3.66萬億元、2.33萬億元、7280億元和3000億元。從預算外看，今年新型政策性金融工具總額為8000億元，比去年增加3000億元，上半年主要處于項目謀劃和儲備階段，相關資金將集中在下半年投放，預計可撬動11萬億元左右的基建投資規模。

閃輝認為，下半年財政政策落地大概率分三步走：第一步是加快盤活現有存量政策工具，包括加快政府債發行和投放8000億元新型政策性金融工具；第二步是盤活往年結余未使用政府債券額度，可用規模約1.8萬億元；若經濟壓力仍未緩解，第三步則需要全國人大審批新增財政額度。

分析師表示，除推動存量政策加快落地見效外，本次政治局會議還可能部署一批增量政策，做好前瞻性儲備，以便根據經濟形勢變化適時推出。

對于增量政策的儲備，羅志恒認為可重點關注兩個方向：一是，設立地產紓困專項增量資金，對沖地產持續下行風險。當前地產仍處在深度調整周期，新開工、投資、銷售持續低迷，持續拖累財政收入、產業鏈投資與居民預期。后續可通過研究專項增量資金，收購長期閑置爛尾、停滯項目，支持優質房企兼并重組出險資產，盤活存量不動產、改善行業整體現金流，加速市場出清、優化資源配置，遏制房地產新開工投資不斷深度下滑的勢頭。

二是，落地居民增收計劃，以長效社保提振消費。羅志恒指出，消費品以舊換新政策實施近三年來，邊際效用遞減，且前期需求透支嚴重，短期內已難以繼續有效拉動消費。擴大消費的治本路徑在于提高居民收入、穩定未來預期、降低預防性儲蓄。由于低收入群體邊際消費傾向極高，分階段上調基礎養老金，能夠高效轉化為即期消費，同時改善家庭長期消費信心，形成可持續的內需修復動力。

除此之外，章俊指出，在財政和債務約束加強的背景下，部分地方招商引資趨于謹慎，存在將防風險簡單等同于少投資、不投資，以及因擔心問責而消極等待的現象。他建議，關注會議是否強調激發各省市、各部門的主動性和積極性，例如落實“三個區分開來”等表述。

貨幣政策“雙降”可期

相較于財政政策“重落地、慎增量”的前景，下半年貨幣政策寬松的確定性更高。多位分析師預計，下半年央行可能降息10個基點，下調存款準備金率50個基點。

章俊認為，當前居民物價指數（CPI）保持在較低水平，而工業生產者價格（PPI）可能會在7月迎來拐點，潛在輸入性通脹這一掣肘基本解除。同時，當前商業銀行超額存款準備金率（即超儲率）偏低，銀行凈息差仍面臨一定壓力，疊加三季度債券集中發行需要流動性對沖，貨幣寬松條件逐漸成熟。

王青表示，著眼于實現全年經濟增長目標，下半年穩增長政策需要適度發力。降息、降準可有效降低居民與企業融資成本，托底投資、消費與地產修復，打通寬貨幣向寬信用傳導。

閃輝表示，相比地方政府收購空置房等行政措施，實際房貸利率相對于租金收益率走低或將更有效地穩定房地產需求。她指出，據中國人民銀行數據，6月新發放個人住房貸款平均利率為3.1%，與去年同期持平，相比之下，新發放制造業貸款平均利率為2.74%，較去年同期下降22個基點。在多數城市租金收益率低于2.5%、且房價預期疲弱的背景下，房貸利率仍然過高，難以有效刺激購房需求。在人口壓力相對溫和的城市中，香港、上海的實踐證明，降低實際房貸利率相對于租金收益率的水平，能夠有效穩定房價。

相對而言，中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆的態度則偏謹慎。她對界面新聞表示，預計7月政治局會議會延續貨幣政策適度寬松的定調，但年內“雙降”落地節奏可能仍偏克制。在流動性方面，央行呵護態度比較明確，預計下半年將延續流動性充裕格局與操作框架精細化的組合。