科技股大跌是因為“量化砸盤”？中基協私募專業委員會詳解A股量化交易

量化交易已成為A股市場重要的交易力量。

在7月20日上午證監會負責人主持召開的投資者座談會上，投資者提出多條建議，其中之一就是“規范發展量化交易和AI應用”。在之后的上市公司、行業機構、專家學者系列座談會上，也有與會代表提出要“進一步規范量化交易行為”。

一直以來，對于量化交易如何操作、量化對A股市場的具體影響等問題，投資者及研究者多難以形成全面觀察。不少中小投資者認為量化交易“集中砸盤”加大市場波動，反映有“不公平感”和“被收割感”。

同時投資者也有諸多疑問，比如，是否只有量化交易可以開展“T+0”、而散戶只能“T+1”交易？量化交易是否頻繁掛撤單誤導普通投資者，或利用融券、股指期貨做空加劇下跌?量化是否不看基本面，只是簡單抓取輿情關鍵詞等因子進行交易？等等。

近日，中國證券投資基金業協會私募證券投資基金專業委員會(下稱“委員會”)在接受第一財經記者專訪時，對當前A股市場當中量化交易的公平性、交易占比、市場影響、交易規則及監管手段等進行了全面解析。

量化交易導致股民在交易上受到不公平對待？

對廣大中小投資者甚至很多專業投資者而言，量化交易都仿佛一個“黑箱”——雖然不知道量化交易具體如何操作，但就是認為量化交易者工具更豐富、交易更快、頻率更高，當然獲利也更多。

比如很多投資者認為，量化交易可以“T+0”，而散戶只能“T+1”。

“交易所現行交易規則公平對待各類投資者。不論什么類型的投資者，在股票市場中都只能開展T+1交易，不能開展T+0交易，量化交易投資者也不例外。”委員會告訴第一財經，通過融券變相T+0交易的問題，監管部門從2024年開始就已經進行了限制。當然，也有部分投資者在T-1日已持有某股票，T日買入該股票后、賣出T-1日的股票，實現了所謂“T+0”交易，這是所有投資者都可以開展的正常交易，并不是真正的“T+0”。

近年來，量化交易的收益率較為突出，中小投資者存在“不公平感”和“被收割感”。這主要是量化交易更具有信息和技術優勢，并非交易規則和監管制度差異。

委員會表示，目前量化交易的優勢主要體現在能夠收集市場中的海量信息和數據，根據統計規律總結出策略自動決策，并自動下單。與之相比，中小投資者主要依靠人工盯市，根據個人掌握的有限信息和價格漲跌變化主觀決策、手動下單。兩者在短期交易、多股交易中存在信息量、決策效率、操作速度等方面的差距。

不過，考慮到境內市場中小投資者占絕大多數這一國情市情，近年來監管部門從公平和規范的角度出發，積極推進對量化交易的監管。例如，通過加強交易監管，針對性設置“瞬時申報速率異常”“頻繁瞬時撤單”等監控指標，將每秒申報筆數過多、頻繁快速撤單等認定為異常交易，劃定監管“紅線”，引導降頻降速。

同時，今年以來監管部門還通過規范主機托管、交易單元(網關)管理等方式，進一步削弱量化交易的速度優勢。例如，交易所已要求券商取消給單一客戶分配的獨立交易網關、專屬通道，將客戶的托管服務器搬離交易所機房。

對于市場擔心的高頻交易，目前A股市場高頻交易認定標準設置為“單賬戶每秒申報、撤單筆數合計最高達到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數合計最高達到20000筆以上”。委員會告訴記者，實際交易過程中，絕大多數量化交易的瞬時峰值都顯著低于300筆/秒，并未出現刻意以299筆/秒的接近閾值速率進行申報、撤單的情況。

“此前網上有傳言稱，美國證監會對量化交易或高頻交易的頻率、速度等設置明確限制，比如有‘每秒下單不超過15筆’‘單日撤單率不超過15%’‘訂單需停留至少50毫秒’等規定。”委員會告訴第一財經，經考證，美國證監會和交易所都沒有這樣的規定，從美國市場實際交易情況看，對沖基金、指數化投資、套利機構等在交易活躍時的每秒報撤單次數常達到上萬次，并未受到監管限制。

此外，美國市場也并不要求量化機構實時披露其委托訂單簿或具體交易細節。目前公開的訂單簿，是市場整體信息的匯總，且不區分訂單源自哪類投資者。包括大型量化機構在內的大型交易商，也無需向監管部門提交核心的策略邏輯和風控細節。

量化交易是否“砸盤”、有無做空?

對于7月以來的市場行情，存在爭議的問題是量化交易扮演了什么角色？是否在“集中砸盤”？是否在反向做空？

“經向頭部券商和量化私募機構了解，在上周市場下跌幅度較大的交易日，很多量化機構不僅沒有凈賣出，還是凈買入，而且有的機構凈買入金額還較大，沒有‘集中砸盤’。”委員會告訴第一財經，從指數增強、量化多頭、量化中性等主流量化產品的運行模式看，一般都是滿倉或接近滿倉操作，買賣交易是在不同股票間調整。短時間內“集中砸盤”不僅不會增加其收益，反而會導致損失，所以量化機構本身也沒有主動“集中砸盤”的意愿。

境內量化交易者以量化外資、量化私募、券商自營等機構投資者為主，也包括一部分個人投資者。量化交易的主要盈利模式是通過分析歷史數據、開發策略模型，把握大量交易中的微弱“勝率”來獲利。

“就量化私募而言，其不論牛市、熊市均保持90%以上高倉位運行，且在股市下跌時往往會觸發自動買入程序。”關于做空打壓市場，委員會表示，從對相關工具的使用情況來看，以量化私募為例，其并未利用融券、股指期貨等工具打壓市場。

“此外，早在2024年2月監管部門就已明確，嚴禁證券公司向利用融券實施變相T+0交易的投資者提供融券。”委員會稱。

對于一些極端情況，監管部門也進行嚴密監控。委員會告訴第一財經，目前滬深北交易所已針對性設置了“短時間大額成交”的監控指標，明確短時間內大量交易引發指數大幅波動等行為屬于異常交易。一旦觸發，交易所會及時采取自律監管措施，減少量化交易對市場平穩運行的不利影響。

對于量化交易的發展趨勢，普通投資者怎么辦?

量化交易是現代信息技術發展與資本市場相結合的產物，近年來人工智能技術的廣泛深入應用又為量化交易進一步賦能。

從全球市場看，量化交易的規范發展是資本市場專業化升級的趨勢。未來隨著人工智能等技術的快速發展，投資技術勢必與時俱進。

對普通投資者而言，回歸投資本源，樹立理性、長期、專業的投資理念，或許是更好的選擇。

理性投資，往往需要減少頻繁交易、追漲殺跌、恐慌盲從，把握好投資節奏，也需要修煉投資心態，提升股票市場投資的核心能力。

長期投資，核心是“揚長避短”，普通投資者可以利用資金周期靈活、無短期業績考核壓力的天然優勢，更加聚焦優質上市公司成長價值。依托企業長期成長獲取穩健收益，這也有助于規避短期波動震蕩、穿越市場周期。

專業投資，核心是借力專業機構力量，科學配置專業產品。相比而言，專業機構在研究、模型與風控方面更有優勢，投資者可以借助專業力量提升資產配置的科學性，通過多元策略分散風險，比如配置門檻低、透明度高、監管規范的公募產品等。

長期價值投資和短期交易是市場中兩種常見的投資方式，并不是必須非此即彼。

量化交易根據市場情況及時報單、活躍交易，客觀上也能起到提升市場深度、縮小買賣價差、增強市場流動性的作用，有利于其他投資者包括中長期資金以更低的成本進行交易，暢通“進入——退出”渠道。量化交易在市場出現大幅波動時往往會觸發反向交易機制，這在一定程度上也有利于抑制市場價格過度波動。

另據研究發現，量化交易與股市中長期走勢之間沒有明顯關聯關系。相當一部分量化策略模型中還包含基本面、紅利等方面的因子，也有部分以基本面為主的量化策略。量化私募的指數增強、主動量化選股等產品通常會保持較高倉位持續參與市場，通過長期持有一籃子資產、動態優化組合結構和控制風險暴露，力爭獲取相對穩定的長期收益。

監管嚴密監控，持續打擊操縱及不公平交易

當前，無論是量化交易還是非量化交易，都受到法律法規的嚴格約束。《證券法》明確規定，禁止任何人通過“不以成交為目的，頻繁或者大量申報并撤銷申報”的手段操縱市場。

近期，證監會負責人在出席中國證券投資基金業協會會員大會時指出，將持續完善程序化交易監管的機制安排，更突出公平和規范，加強針對性監管，切實防范濫用技術優勢。后續，預計監管部門將陸續出臺更多政策舉措，不斷優化監管安排，進一步提升市場交易公平性。

對于投資者擔心的量化交易通過頻繁掛撤單誤導普通投資者，甚至進行市場操縱的問題，交易所設置了專門的異常交易監控指標，對量化交易申報頻率、撤單率等進行限制。

據介紹，目前A股市場實際交易中，量化交易通常非常分散，參與交易個股數量經常超過1000只甚至達到數千只，在單只個股上的交易金額、申報筆數、單筆申報金額等較小，頻繁報撤單、反向交易不是A股市場量化交易的普遍做法。相較于美國市場90%以上的平均撤單率和日本市場70%左右的撤單率，A股市場明確將撤單率50%作為異常交易行為的監控指標，監管尺度明顯嚴于境外市場。后續，交易所還將不斷研究優化監控指標，提升監管有效性，切實維護市場平穩運行。

“一旦有個別投資者利用程序化工具大量報撤單，誤導其他投資者，并通過反向交易進行市場操縱，必將受到法律嚴懲。”委員會告訴第一財經，監管部門嚴厲打擊利用量化交易實施的違法違規行為，包括操縱市場行為、擾亂市場公平公正交易秩序、損害投資者權益的行為。同時，根據市場形勢不斷優化篩查機制，嚴查惡性操縱案件。2025年5月，證監會曾對個人投資者彭某某開發使用程序化交易工具，通過虛假申報、盤中拉抬、封漲停等手段操縱股價的行為，處以4億元罰款。

此外，針對“量化投資”類新型非法薦股相關案件，監管部門也保持高壓態勢。近期證監會聯合公安機關開展一系列“量化投資”類非法薦股專項打擊行動，集中查處了一批以“量化投資”為噱頭的非法薦股案件。