藥企赴港上市熱度攀升，上市是救命稻草還是續(xù)命針？

文 | 名醫(yī)大典首席觀察員 大河

圖 | 微攝

65家遞表、95家排隊——這扇門正在被擠破。

先看一組數(shù)字。

截至2026年7月13日，年內已有65家生物醫(yī)藥公司向港交所遞表IPO。上半年僅18A未盈利生物科技公司就有11家上市，募資124.86億港元。而整個上半年，港交所IPO企業(yè)數(shù)量較去年同期近乎翻倍。

更嚇人的是排隊名單。截至2026年6月中旬，港交所醫(yī)療保健板塊IPO排隊企業(yè)超過90家，其中醫(yī)藥生物公司超65家。截至3月19日的數(shù)據更夸張——生物醫(yī)藥與醫(yī)療保健行業(yè)共95家排隊，占港交所總排隊數(shù)的四分之一。

65家已經遞了，95家還在排。這扇門正在被擠破。

但問題來了：為什么會這么擠？

答案不復雜。2026年上半年醫(yī)藥板塊估值修復，二級市場回暖給了藥企一個難得的發(fā)行窗口。全指醫(yī)藥指數(shù)一度漲超6%，CS創(chuàng)新藥指數(shù)收漲8.14%，港股恒生生物科技指數(shù)漲逾7%。龍頭公司也拿真金白銀表態(tài)——2026年以來AH股醫(yī)藥公司累計回購近130億元。

一級市場很難脫離二級市場獨立繁榮。二級市場給信號了，一級市場自然蜂擁而至。

但遞表是一回事，能不能上、上了之后能不能活，是另一回事。

超2000倍認購 vs 破發(fā)近六成——冰與火的荒誕劇

最戲劇性的案例是華健未來。

6月23日，華健未來在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價81.80港元/股。香港公開發(fā)售獲認購2007.60倍——你沒看錯，兩千倍。一手（100股）中簽率只有2%。搶得頭破血流。

上市首日，股價報35.26港元，跌幅超50%。半個月后，跌到34港元，破發(fā)幅度近六成。

兩千倍的認購熱情，半個月跌掉六成。這大概是2026年資本市場最荒誕的畫面之一。

業(yè)內人士的解釋很直白：發(fā)行定價與公司基本面嚴重錯配。華健未來無任何產品商業(yè)化落地，全部營收僅來自早期管線授權合作，連續(xù)兩年大額虧損，經營現(xiàn)金流持續(xù)流出。但發(fā)行階段對應極高的市銷率和市研率估值，對比同類臨床階段生物科技企業(yè)溢價顯著偏高。

另一個案例是同仁堂醫(yī)養(yǎng)。歷經兩年四次遞表、一次上市前夕暫緩發(fā)行，7月7日終于登陸港交所。上市首日開盤即破發(fā)，收盤跌39.09%。三天后股價近乎腰斬。

金字招牌也不好使。

但硬幣的另一面也有光。禮邦醫(yī)藥6月29日上市，發(fā)行價22.6港元，首日收報46港元，漲幅103.54%。麥科醫(yī)藥首日也走出強勢行情。

有人在天堂，有人在地獄。中間幾乎沒有過渡地帶。

排隊三年才能消化完——窗口期還是獨木橋？

95家排隊是什么概念？

按上半年的速度——11家18A公司上市——消化完95家需要將近三年。三年時間，足夠一家現(xiàn)金流緊張的公司把最后一分錢燒完。

港股18A自2018年推出以來，累計上市的未盈利生物科技公司已達94家。八年時間上了94家，現(xiàn)在一年排隊就有95家。這不是“增長”，這是“爆炸”。

但市場真的需要這么多藥企上市嗎？

答案可能是否定的。港股18A板塊的投資邏輯已經變了。資金不再單純?yōu)楣芫€故事支付高估值，更看重現(xiàn)金流、臨床落地節(jié)奏與商業(yè)化確定性。即便擁有優(yōu)質基石投資陣容、配套綠鞋穩(wěn)價機制，也難以扭轉市場對高估值未盈利創(chuàng)新藥企的謹慎態(tài)度。

換句話說：以前靠PPT講故事就能上市，現(xiàn)在得拿出真東西。

28.6億負債、9個月現(xiàn)金——上市是救命稻草還是續(xù)命針？

為什么這么多藥企拼了命也要上市？

明宇制藥的案例最有代表性。

這家由恒瑞前生物研發(fā)副總經理曹國慶創(chuàng)立的公司，7月8日二次遞表港交所。管線有13款候選產品，10款處于臨床階段。融資超過2.4億美元，最后一輪估值接近40億元。

但招股書里有一組數(shù)據讓人倒吸涼氣：公司資產負債率高達306.37%，總負債28.6億元，賬面現(xiàn)金僅夠支撐約9個月。

28.6億的債，9個月的現(xiàn)金。這不是“融資發(fā)展”，這是“續(xù)命”。

明宇制藥不是孤例。普祺醫(yī)藥報告期累計虧損3.98億元。新濟醫(yī)藥2026年前五個月凈虧損1.97億元。景澤生物三次遞表，累計虧損超8億元。

這些公司的共同點是：沒有商業(yè)化產品，沒有穩(wěn)定收入，研發(fā)投入持續(xù)燒錢，負債不斷累積。港股18A是它們少數(shù)可以使用的公開市場通道。

不上市，可能死。上了市，也不一定活。

這就是“續(xù)命針”的邏輯——打進去未必能活，但不打肯定撐不了多久。

BD成標配、兌現(xiàn)是關鍵——市場正在用腳投票

這一輪赴港上市的藥企，和2020年那波“PPT造藥”有一個明顯區(qū)別：BD合作幾乎成了標配。

普祺醫(yī)藥已與濟川藥業(yè)、先聲藥業(yè)就核心產品簽署獨家合作協(xié)議。麥科醫(yī)藥與云頂新耀就核心產品達成商業(yè)化協(xié)議，首付款及里程碑金額最高達12.4億元，其中2億元首付款已到賬。

市場不再為“未來可能”買單，而是為“已經發(fā)生”的兌現(xiàn)付費。

18A標簽和BD合作只能讓公司進入投資人的視野，不能直接支撐發(fā)行估值。市場愿意承接的往往是那些已經接近產品兌現(xiàn)或商業(yè)化路徑能夠落地的公司。

華健未來的教訓就是：兩千倍認購也救不了沒有產品、沒有收入、沒有確定性的公司。

窗口開著，但別裸泳

65家遞表、95家排隊、11家上市、124億募資——這些數(shù)字勾勒出2026年藥企赴港上市的熱鬧圖景。

但熱鬧歸熱鬧，現(xiàn)實很骨感。

超2000倍認購的華健未來半個月跌掉六成。四次遞表的同仁堂醫(yī)養(yǎng)首日跌近40%。28.6億負債的明宇制藥還在排隊等救命錢。累計虧損8億的景澤生物第三次遞表還在等結果。

港股的窗口確實開了，但窗口不等于安全通道。市場對創(chuàng)新藥的要求已經提高了——單純優(yōu)秀并不夠，只有超出預期的信息才更容易帶來重新定價。

對于排隊中的95家藥企來說，真正的考驗不在遞表那一刻，而在上市之后。二級市場的聚光燈下，沒有產品、沒有收入、沒有清晰商業(yè)化路徑的公司，會被更快地打回原形。

18A的通道不會關閉，但市場的容忍度正在收窄。

窗口開著，但別指望裸泳能游到對岸。