金字火腿，“芯”冒險

火腿的盡頭或許不是芯片。但金字火腿的跨界冒險，遠未到終局。

文/每日資本論

火腿的盡頭是芯片？至少“火腿第一股”決定再試一次。

7月28日，金字火腿股份有限公司（金字火腿）發布公告，公司全資子公司福建金字半導體擬對高速光芯片企業中晟微電子（杭州）有限公司開展第二輪增資，金額不超過2億元。本輪增資按標的公司投前估值不高于18.5億元且不低于13.5億元進行，完成后金字半導體將合計持有中晟微電子不超過20%的股權。

這并非一次突發投資。早在2025年9月，金字火腿便披露投資框架，計劃分兩輪、合計不超3億元戰略投資中晟微電子。首輪1億元增資已于2025年11月完成工商變更，公司持有標的9.0909%股權。第二輪增資的啟動，依托于一項技術前置條件——中晟微電子單波200G TIA/Driver核心光芯片已成功完成流片驗證。

中晟微電子成立于2019年，專注于400G、800G、1.6T及以上高速光模塊核心電芯片的研發設計，產品廣泛應用于AI算力數據中心、云計算等核心場景。這家公司被視為國內稀缺的高速光通信電芯片設計企業，國產替代的故事講得頗為動人。

但二級市場似乎并不買賬。也就在公布二輪增資的當日，金字火腿股價下跌5.78%，緊接著的29日和30日，金字火腿更是出人意料地以近乎跌停板的價格收盤，三日跌幅超25%。7月31日，科技股大漲，但金字火腿高開低走，K線圖上收出一根光頭陰線。

部分投資者在股吧里悲觀地留言道：“這支火腿腸已廢了。”還有投資者質問：“實控人的質押線是多少啊？那么高的質押率，不怕跌穿嗎？”另有投資者覺得連續三日的大跌有點莫名其妙……

但事實是，資本市場通常都有超強“未卜先知”能力——7月30日，金字火腿披露2026年半年報。報告期內，公司實現營業收入1.54億元，同比下降9.26%；凈利潤虧損812.87萬元，同比由盈轉虧；扣非凈利潤虧損740.38萬元，同比由盈轉虧。這是金字火腿2010年上市以來首次中報呈現虧損狀態。

令人憂慮的是頹勢持續性。2025年全年，金字火腿營收已降至3.17億元，較2020年7.1億元的峰值腰斬。扣非凈利潤已連續三年下滑，2026年一季度，營收同比再降9.26%，凈利潤同比大跌135.46%。如此業績，難怪投資者用腳投票。

更糟糕的是，金字火腿兩次發布公告稱，公司實控人鄭慶昇持續質押其剩余股權，質押股權總額占其所持股份比例為82.46%。

此時，金字火腿再擲2億元押注一家年營收僅241萬元、凈虧損高達1.07億元的芯片公司，是否存在急病亂投醫的嫌疑？

從公告措辭來看，金字火腿對這次投資的性質有清晰界定：財務性股權投資。增資完成后，上市公司不取得標的控制權，中晟微電子不納入合并報表，公司亦不參與其日常經營管理。公司董秘辦在回應媒體時也表示，公司主業仍為食品產業，對中晟微電子僅為財務投資，僅作為長期股權投資按權益法核算。

從財務投資的角度看，這種“只出錢、不掌權”的投資模式，顯示出公司在跨界布局上的審慎態度，試圖在分享行業紅利的同時，控制潛在風險。而且當前國內高端高速光芯片高度依賴進口，國產替代缺口巨大，疊加AI算力產業爆發帶動高速光模塊需求持續攀升，賽道長期成長空間確實存在。而且財務投資跨界也非新鮮事。比如主營玩具的高樂股份簽下35.57億元算力大單，濃縮果汁企業安德利擬斥資6億元至8億元收購半導體材料公司股權。

因此，金字火腿對本次投資還是十分謹慎。但風險同樣不容忽視。

估值之高令人側目。以2025年12月31日為基準日，若按13.5億元估值計算，增值率達1065.52%；若按18.5億元估值計算，增值率更高達1497.19%。金字火腿在公告中直言：可能存在本次交易估值過高，后期計提長期股權投資減值準備的風險。

如此高的估值，但中晟微電子至今尚未盈利。2025年實現營收241.36萬元，凈利潤虧損1.07億元。持續的流片、研發投入將帶來巨大的資金消耗-。芯片行業技術迭代快、市場競爭激烈，初創企業估值波動大。公司管理層在相關行業技術積累、經驗、管理能力等方面存在一定局限性。

從投資回報來看，金字火腿對中晟微電子的投資尚未產生收益，反而已在侵蝕利潤。數據顯示，2025年度、2026年一季度，金字火腿確認來自中晟微的投資收益分別為-66.29萬元、-67.14萬元。

更值得關注的是，金字火腿過往有多次對外投資不成功的情形。比如，2016年，金字火腿兩次投資合計5.93億元獲得中鈺資本51%股權，進軍醫藥醫療大健康產業。但至2018年末，該部分資產被出售剝離。2023年，金字火腿斥資4.01億元認購算力企業銀盾云12.28%股權。僅時隔一年，公司便以4.28億元轉讓全部股權，確認投資收益3014.91萬元。

簡言之，一旦投資失敗，對本就虧損的金字火腿來說無疑會產生較大的現金流壓力。

有意思的是，金字火腿的“跨界史”幾乎與它的上市歷程一樣長。金字火腿創始人施延軍自2013年起陸續開啟多元化試水。相關公告顯示，金字火腿彼時以不超過1.2億元參與籌建網商銀行，占后者注冊資本的3%。

3年之后，金字火腿投資中鈺資本43%股權，但很快就麻煩纏身。2017年中鈺資本實際完成凈利潤1281.39萬元，僅占承諾的5%。這場失敗的跨界不僅沒有帶來增長，還引發了監管關注。2018年，金字火腿通過中鈺資本以1.84億元收購瑞一科技75.9%股權，比中鈺資本一年前獲取股權時的價格高出約1億元，被質疑是否存在利益輸送。

當年5月，金字火腿還宣布終止對晨牌藥業81.23%的股權收購事項。可以看出，金字火腿彼時在多元化路徑上的探索。

2021年8月，創始人施延軍控制的安吉巴瑪將其持有的20.3%股份轉讓給知名“牛散”任奇峰，作價9.93億元。兩個月后，實控人變更為任貴龍（任奇峰的岳父）。任貴龍接盤后，公司業績并未改善。

也是在2021年，金字火腿曝出了一樁離奇的期貨交易丑聞。公司期貨交易員未按照公司指令擅自平倉操作，最終導致公司賬戶總計虧損5510.53萬元。這名交易員在3天內籌措資金全額賠償了公司損失——資金來源于其個人及岳父施雄飚（公司前實控人施延軍之兄）的自有及自籌資金。施雄飚因此被網友戲稱為“A股好岳父”。但金字火腿未及時披露這一重大損失，直到2022年1月才對外公告，后被證監會立案調查。

屋漏偏逢連夜雨。2022年5月，金字火腿再遭品牌危機。上海靜安區、寶山區組織采購的金字咸肉被曝出質量問題。公司稱系“長途儲運所致”，但網友并不買賬——收到的咸肉生產日期是2022年5月5日，“密封包裝里面變質，和運輸能有什么關系”。

讓沒有想到的是，金字火腿在多元化路徑上實在運氣有點欠佳。在2023年12月，其跨界算力業務，以自有資金4.01億元認購浙江銀盾云科技有限公司新增注冊資本7000萬元，出資占比為12.2807%，其余3.31億元計入浙江銀盾云公司資本公積。但不到一年，金字火腿便以4.28億元的價格將銀盾云公司12.28%的股權轉讓給笠恒投資。

2025年4月，莆田富豪鄭慶昇以每股6元的價格從前任實控人手中受讓1.45億股，溢價近12%，耗資8.7億元。鄭慶昇并非食品行業出身，旗下經營阿斯頓馬丁汽車銷售、房地產、教育等多個產業。

入主后不到半年，鄭慶昇便拋出了“跨界造芯”計劃。與此同時，他開始頻繁質押公司股權。僅2026年7月，鄭慶昇就三次質押公司股權。截至7月下旬，其質押股份數量達11957萬股，占其所持股份比例的82.46%，占公司總股本比例的9.88%。

需要注意的是，鄭慶昇將部分股權質押給了浙江銀通典當有限責任公司。將上市公司股權質押給典當行，在A股并不常見——典當行的年化息費通常在18%至24%之間，是銀行和券商渠道的兩到三倍。

部分業內人士表示，70%的質押率已處于較高風險區間，通常企業質押比例超過70%即被視為巨大風險狀態。而鄭慶昇所質押的股份全部為限售股，無法在二級市場變現。

敲黑板！金字火腿實控人八成以上股權質押，疊加公司半年報首次虧損，會形成雙向的流動性壓力。股價下行容易觸發質押平倉，帶來二級市場拋壓；同時實控人資金緊張，也可能衍生出侵占上市公司資金的隱患，再加上企業自身經營收益下滑，容易形成惡性循環。

若如此，金字火腿處境就更加不妙了。

因此，金字火腿的當務之急不是等待跨界芯片領域的投資收獲，而是要想辦法快速提振主業。

從目前的市場來看，火腿品類消費場景持續收窄，且被貼上了“不健康”的標簽，消費者對腌制型產品的接受程度也在持續走低。而預制菜市場廣闊，但金字火腿在此領域仍處于初級階段，銷售收入占比較小。

介于此，“每日資本論”建議，金字火腿的主攻方向也就十分清晰了——肉制品是企業經營多年的成熟賽道，集中資源拓展預制菜、升級肉制品品類，能更快恢復穩定盈利。這不是嘴上說說，而是對于預制菜的種類、盈利模式、出品率等等都需要重點開發，真正下功夫把主業當主業來做，千萬不要成為資本運作的載體。

火腿的盡頭或許不是芯片。但對金字火腿而言，火腿的“芯”冒險，遠未到終局。

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