賣掉約1670億港元英國資產，別讓李嘉誠“跑了”？

長江系把英國移動通信業務也賣完了。

7月30日，長江和記實業宣布，旗下CKHGT所持VodafoneThree 49%股份注銷完成，收到43億英鎊現金，折合約454.7億港元。

這是長江系2026年完成的第三筆英國資產交易。1月，長江系財團完成出售英國鐵路車輛租賃公司Eversholt Rail；5月，長江基建、電能實業和長實集團完成出售英國配電商UK Power Networks。

按照各公司公告披露的基本對價或現金對價粗略計算，三項交易對應金額合計約159.51億英鎊，按公告當時的匯率口徑折合約1672億港元，不是網傳的“半年套現2200億元”。

這1672億港元也不是李嘉誠個人套現，更不是長和一家公司拿到的一筆現金。三項交易涉及長和、長江基建、電能實業和長實集團等不同上市公司，相關款項分屬不同資產負債表，扣除交易費用后的凈現金也需要分別計算。

但集中出售確實發生了。

短短數月，移動通信、區域配電和鐵路車輛租賃三項英國業務相繼易主。英國鋼鐵公司又在此時被英國政府國有化，很容易讓外界得出一個結論：英國投資環境變了，長江系提前察覺風險，開始清倉撤退。

公開信息支持“長江系正在回收部分英國投資”，卻不足以證明這是一場恐慌式撤離。

三筆交易的時間、資產性質和商業邏輯并不相同。英國鋼鐵事件放大了它們的政治含義，但從交易結構看，長江系更像是在有收益的情況下集中兌現成熟資產。真正需要關注的，也不是它跑得有多快，而是賣掉穩定收益之后，準備拿什么補位。

01:不是低價出逃，而是三筆不同邏輯的變現

金額最大的一筆，是UK Power Networks。

UK Power Networks簡稱UKPN，負責倫敦、英格蘭東南部和東部地區的區域配電。它負責把電力通過配電線路送到居民和企業，不是高壓輸電網絡，也不代表整個英國電網。

長江基建、電能實業和長實集團此前分別持有UKPN 40%、40%和20%的權益。2026年2月，三家公司同意向法國能源企業ENGIE出售UKPN全部股權及相關股東債務工具，基本對價為105.48億英鎊，公告折算約1107.54億港元。交易于5月7日完成。

UKPN不是因為經營惡化而被甩賣。

長江基建公告顯示，自2010年收購以來，UKPN持續提供穩定的財務貢獻。公司預計，計入其持有的電能實業權益后，將從這筆交易中確認約145億港元應占出售收益。

對ENGIE而言，UKPN同樣是一項有吸引力的資產。英國推進電氣化，需要持續改造配電網絡，受監管電網可以提供相對穩定的長期回報。ENGIE愿意支付超過105億英鎊，至少說明UKPN自身仍能獲得戰略買家的認可。

VodafoneThree則是另一套邏輯。

它不能簡單寫成“英國電訊”。在中文語境中，“英國電訊”容易被理解為BT Group。長和實際退出的，是英國移動通信運營商VodafoneThree的49%權益。

VodafoneThree由長和原旗下Three UK與沃達豐英國業務合并而來。合并于2025年5月31日完成，沃達豐持股51%，長和持股49%。

這項退出不是臨時決定。雙方在2023年設計合并方案時，已經設置了三年鎖定期后的雙向退出機制。2026年，雙方另行簽署框架協議，通過注銷長和所持股份提前完成退出，并不是按照原定時間窗口正常行使期權。

對長和而言，這是一項少數股權投資。移動通信又需要持續投入頻譜、基站和網絡整合，長和只持有49%權益，控制力有限。將少數股權一次性變現，本身就有獨立的商業邏輯。

VodafoneThree也不是一頭穩定的“現金牛”。長和公告披露的2025年度數據中，VodafoneThree稅后虧損約9800萬英鎊；合并完成后的7個月里，長和應占稅后虧損約5.19億港元。

長和5月曾預計，這項交易將帶來約47億港元出售收益。它賣掉的是一家仍在整合和投入期的移動通信公司權益，而不是經營十幾年、每年穩定分紅的成熟公用事業資產。

Eversholt Rail更接近傳統意義上的“現金牛”。

它不是英國鐵路運營商，也不擁有鐵路網絡，而是一家鐵路車輛租賃公司。它購買并持有列車，再通過長期合同出租給客運和貨運運營商。

長江基建牽頭的長江系財團2026年1月完成出售Eversholt Rail（UK Rails）全部股權，根據長江基建2025年年報（2026年3月18日港交所披露），本次交易財團合計現金對價約11億英鎊，折算約110億港元。不是網傳的“約600億港元”。

這里最容易混淆的是企業價值和股東現金。

2015年長江系收購Eversholt Rail時，披露的是包含債務在內的25億英鎊企業價值；2026年披露的11.03億英鎊，則是財團收到的現金對價。兩者不是同一口徑，不能直接相減，更不能據此判斷長江系虧損出售。

長江基建預計，計入其持有的電能實業權益后，這筆交易將帶來超過19億港元應占出售收益。公司也表示，Eversholt Rail在長江系持有的約10年間持續提供穩定分派。

三項資產，三套邏輯。

UKPN是戰略買家愿意支付較高價格的成熟受監管資產；Eversholt Rail是持有約10年后釋放價值的鐵路租賃業務；VodafoneThree則是長和提前退出仍在虧損、需要持續投入的少數股權。

它們的共同點不是虧損甩賣，而是在能夠確認收益的條件下回收資本。

02:英國鋼鐵改變了風險認知，卻解釋不了三筆交易

英國鋼鐵事件真正需要厘清的，是經營接管和所有權國有化之間的區別。

英國鋼鐵公司在敬業集團接手之前已經長期虧損，并于2019年進入破產程序。2020年3月，敬業完成收購。中國駐英國大使館當時披露，敬業保留了約3200個就業崗位，并承諾未來10年投入12億英鎊，用于設備現代化和綠色轉型。

敬業后來披露，其接手后累計投入已經超過12億英鎊。這一數字屬于企業口徑，不僅包括設備改造，也包括彌補虧損、采購原料和維持日常運營。

但持續投入沒有改變英國鋼鐵的財務困境。敬業方面稱，到2025年，斯肯索普鋼廠每天虧損約70萬英鎊。面對虧損和減排壓力，敬業此前探索以電弧爐替代傳統高爐。

電弧爐的碳排放通常更低，但在英國較高的工業電價下，項目經濟性仍取決于政府支持、電力成本、廢鋼價格和產品結構，并不能直接等同于成本更低。

爭議的核心，是斯肯索普鋼廠的兩座高爐。

它們是英國境內最后仍在運行、能夠從鐵礦石生產原生鋼的高爐。一旦關閉，英國不會失去全部鋼鐵工業，但會失去本土大規模生產原生鋼的能力。敬業將其視為長期虧損資產，英國政府則將其視為需要保留的關鍵工業能力。

雙方未能就高爐繼續運營和綠色改造資金達成一致。

2025年4月12日，英國議會緊急通過《鋼鐵行業特別措施法案》。英國政府隨后依據法案向英國鋼鐵發出經營指令，公司運營由此進入政府主導狀態，但法律所有權當時仍屬于敬業集團。

直到2026年7月，英國政府才通過新的國有化立法。7月16日，英國鋼鐵正式轉為國有企業，敬業的所有權隨之終止。

英國政府表示，后續將建立補償機制，由獨立評估機構決定是否需要補償以及補償金額。目前，補償結果尚未確定。

敬業將其定性為“非法征收”，并依據中英投資保護安排啟動磋商，保留國際仲裁權利。商務部則表示堅決反對和強烈不滿，要求英方充分保障中國企業的正當合法權益。

這件事確實釋放了一個清晰信號：當外資持有的資產被納入國家安全或關鍵工業能力范疇，政府可能以公共利益為由改變原有商業安排。對投資者來說，戰略行業的政策干預風險需要被重新評估。

但英國鋼鐵與UKPN、Eversholt Rail、VodafoneThree并不是同一類資產。

英國鋼鐵是一家持續虧損、涉及本土原生鋼生產能力的制造企業；UKPN本來就處于嚴格的許可和價格監管之下；Eversholt Rail依靠長期租賃合同經營；VodafoneThree的退出框架則在2023年已經出現。

長江系也沒有在任何一份交易公告中表示，出售英國資產與英國鋼鐵事件有關。

因此，英國鋼鐵可以解釋投資者為什么開始更加警惕英國的政策風險，卻不能證明三筆交易都是長江系提前獲得信號后的統一撤退。

03:長江系沒有清倉，真正的壓力是補回利潤

出售三項業務之后，長江系仍在英國持有大量資產。

長江基建及長江系相關公司目前仍以不同持股比例投資Northumbrian Water、Northern Gas Networks、Wales & West Gas Networks、Phoenix Energy、Seabank Power和UK Renewables Energy，業務覆蓋水務、天然氣配送、發電和可再生能源。

2024年，長江基建、長實集團和電能實業組成的財團還以約3.5億英鎊收購了英國32個陸上風電場。

這意味著，長江系正在縮減部分英國資產，卻沒有離開英國。它賣掉的是部分成熟項目和移動通信權益，而不是將整個英國投資組合一筆勾銷。

不過，資產出售帶來的利潤替代壓力同樣真實。

在UKPN和UK Rails完成出售前，長江基建2025年英國業務貢獻利潤39.83億港元，仍是集團的重要收益來源。長江基建此前披露，UKPN和UK Rails分別占其2024年應占經調整EBITDA的17.5%和6.4%，合計達到23.9%。

這不意味著出售后凈利潤一定下降23.9%。降低負債帶來的利息節省、新收購的利潤以及其他業務增長，都可能抵消影響。但兩項可以持續產生現金流的資產退出后，長江基建必須尋找新的經常性收益來源。

VodafoneThree的情況則落在長和自己的資產負債表上。退出可以增加現金儲備、降低少數股權投資的不確定性，卻也意味著長和不再分享合并公司未來整合成功后的潛在收益。

各公司公告給出的資金用途，主要包括強化資產負債表、降低凈負債、支持現有業務發展，以及尋找新的投資和收購機會。

目前沒有公開證據顯示，這批分別歸屬于不同上市公司的資金已經流向維港投資，也不能把維港投資在人工智能、醫療科技和量子計算等領域的布局，直接寫成長江系上市公司的再投資方向。

維港投資與長和、長江基建、長實集團并不處于同一合并報表體系。把兩者拼在一起，寫成“賣掉舊世界的水電煤，買入新世界的AI”，故事很順，卻缺少資金流證據。

到目前為止，可以確認的是：長江系以能夠產生出售收益的價格，變現了三項英國業務，增加了財務彈性，也減少了部分政策風險和經營投入。

但它同時賣掉了兩項長期提供穩定現金流的基礎設施資產。

因此，現在還不能簡單得出“李嘉誠又押對了”的結論。英國鋼鐵是一記風險警報，卻不是這輪出售的完整答案；三項交易提高了現金儲備，卻沒有自動完成資產升級。

真正決定這輪資本運作成敗的，是相關公司能否用釋放出來的資金，找到風險更低、回報更高，或者至少能夠替代原有經常性利潤的新資產。