一筆5000萬投資，回報超600倍

今年以來，AI紅利線上的“賣鏟人”們正迎來集體兌現(xiàn)，光模塊正是其中最亮眼的主線之一。

前不久，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)以每股980港元、最高募資約545億港元的體量登陸港交所，一舉拿下今年港股最大IPO。巧合的是，它的核心測試設(shè)備供應(yīng)商“聯(lián)訊儀器”也被彭博社曝出，正與潛在顧問就H股二次上市展開初步討論。

這家公司的風(fēng)頭絲毫不遜于中際旭創(chuàng)。今年4月24日才登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價不過81.88元，兩個月不到股價便最高飆至2777.77元，隨后受科技板塊整體回調(diào)影響，股價有所回落，但截至8月7日收盤，仍以2220元/股的價格穩(wěn)坐A股“單價股王”的寶座。

另值得一提的是，就在二次上市消息傳出的同一天，聯(lián)訊儀器拋出了一份足以讓市場炸鍋的半年度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2026年上半年歸母凈利潤5.10億元-5.80億元，同比暴增801.96%-925.75%。

一邊是二次上市的資本運作預(yù)期，一邊是9倍利潤增速的業(yè)績兌現(xiàn)，再疊加背后AI算力的宏大敘事——三重因素交織之下，已經(jīng)身處高位的聯(lián)訊儀器，后續(xù)走勢注定倍受矚目。

而在這場狂歡的另一端，一批IPO前的早期投資人已經(jīng)在悄悄數(shù)錢了。他們目前雖然還處在禁售期內(nèi)，但按照當前股價折算，浮盈已經(jīng)十分驚人，尤其是2019年就押注這家公司的第一批天使機構(gòu)，如今拿著的是超600倍的賬面回報。

上市105天：從“大肉簽”到“單價股王”

時間撥回2026年4月24日。

那天，聯(lián)訊儀器正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價81.88元/股，發(fā)行市盈率63.64倍，高出同行業(yè)41.99倍的市盈率不少。這本已是一只"高價新股"，但市場用行動證明——發(fā)行價還是給低了。

上市首日，聯(lián)訊儀器盤中最高觸及859.88元，最終收盤定格在799元，漲幅875.82%。按盤中最高價計算，中一簽最高浮盈約38.9萬元，成為A股全面注冊制以來僅次于沐曦股份的第二大“肉簽”。

僅僅5個交易日后的4月30日，聯(lián)訊儀器股價便突破1000元大關(guān)，成為A股史上最快躋身“千元股”的新股。

緊接著5月18日，盤中一度沖高至1361.00元/股，直接超越長期霸榜的貴州茅臺，登上A股"單價股王"的位置。也就是在同一天，公司發(fā)出上市后第一份股價異動公告，提示“存在短期上漲過快而引發(fā)快速回落的風(fēng)險”。

但這份提示公告，并沒能阻擋資金對這只新股的追逐。6月25日，公司股價盤中觸及2777.77元/股的歷史最高點，總市值突破2800億元。至此，聯(lián)訊儀器僅用41個交易日，就拿下了約32倍的驚人漲幅。

不過7月中旬以來，隨著科技板塊整體回調(diào)，聯(lián)訊儀器進入震蕩下行，截止8月7日收盤，公司股價報2220元/股，市值回落至2279.2億元。即便如此，從81.88元的發(fā)行價起步，上市僅105天，漲幅仍達到驚人的26倍，同日，源杰科技收報1355.5元/股，聯(lián)訊儀器以超864元的優(yōu)勢穩(wěn)坐“股王”寶座。

可以肯定的是，聯(lián)訊儀器的這段瘋狂旅程，注定成為A股今年最難以忽視的注腳。

浙大博士創(chuàng)業(yè)，站上AI算力風(fēng)口

股價瘋狂的背后，源于聯(lián)訊儀器站在了AI算力所需的光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵卡口。

過去一年，AI算力的爆發(fā)直接把高速光模塊推上了風(fēng)口浪尖，中際旭創(chuàng)、新易盛這兩只光模塊龍頭，也幾乎復(fù)制了英偉達式的股價曲線。聯(lián)訊儀器作為上述企業(yè)的核心供應(yīng)商，自然也享受到了這份上行紅利。

根據(jù)公司此前招股書，聯(lián)訊儀器是全球少數(shù)、國內(nèi)極少數(shù)量產(chǎn)供貨400G、800G、1.6T高速光模塊核心測試儀器的廠商，全球第二家推出目前業(yè)內(nèi)最高水平1.6T光模塊全部核心測試儀器的廠商。

另值得一提的是，聯(lián)訊儀器的業(yè)務(wù)處于光模塊產(chǎn)業(yè)鏈一個非常特殊的位置：每一代光模塊速率升級，產(chǎn)線上的核心測試設(shè)備就得整套換新，無法通過軟件升級來兼容下一代產(chǎn)品。也就是說，這是一門"每升一代重賣一次"的生意。

而這套“卡鏟子”生意的搭建者，是中科院博士胡海洋。

胡海洋，1973年生于西安，1996年畢業(yè)于浙江大學(xué)光學(xué)技術(shù)與光電儀器專業(yè)，后獲得中國科學(xué)院上海光學(xué)精密機械研究所光學(xué)工程博士學(xué)位。博士畢業(yè)后，他加入了全球電子測試測量行業(yè)的絕對巨頭——安捷倫科技（后分拆為是德科技），一做就是15年，從應(yīng)用工程師做到實驗室主任、再到資深技術(shù)顧問，胡海洋在企業(yè)內(nèi)部曾榮獲員工最高獎項“總統(tǒng)獎”。

在那里，他看到了世界最頂級的測試測量技術(shù)，也深知中國在這一領(lǐng)域被“卡脖子”的痛點。于是2017年3月，他抱著打破高端測試儀器領(lǐng)域長期被國外科技企業(yè)壟斷的想法，在蘇州高新區(qū)注冊成立了聯(lián)訊儀器。

前四年，聯(lián)訊儀器相繼發(fā)布了100G誤碼分析儀、單多模光衰減器、400G PAM4誤碼分析儀、CoC光芯片老化測試系統(tǒng)、光芯片KGD分選測試系統(tǒng)等多款產(chǎn)品，訂單額成功突破億元。

2022年，搭載聯(lián)訊自研芯片的50GHz采樣示波器正式量產(chǎn)，被中際旭創(chuàng)、新易盛等光模塊廠商采用。也是從這一年開始，聯(lián)訊儀器正式躋身這些頭部客戶的"首選方案"。

當然，聯(lián)訊儀器打動二級市場的不只有故事，還有實打?qū)嵉臉I(yè)績表現(xiàn)。

根據(jù)招股書顯示，2025年，該公司的營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為11.94億元、1.74億元，而今年一季度，其歸母凈利潤已經(jīng)達到了1.19億元，同比增長515.17%。就在前不久，公司發(fā)布了半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2026年上半年歸母凈利潤5.10億元-5.80億元，以此推算，今年二季度，公司的歸母凈利潤預(yù)計最少為3.91億元，環(huán)比增長228.57%。

天使輪機構(gòu)賬面浮盈超600倍

相較于二級市場的散戶，那些一路陪伴聯(lián)訊儀器的一級市場投資機構(gòu)們，才是這場造富神話背后最大的贏家。

其中最值得一說的，當屬首輪就進入的架橋資本。

2019年3月，聯(lián)訊儀器完成天使輪融資，架橋資本就通過旗下主體架橋富凱出資720萬元，投后估值1.8億元；隨后，機構(gòu)又分別在2021年、2022年兩次追投，三輪投資額合計約在5000萬左右。

截至目前，架橋資本通過南山架橋、架橋富凱累計持有聯(lián)訊儀器3.91%的股份，對應(yīng)市值89.12億元，首輪投資的賬面浮盈更是超過600倍，而此階段與架橋資本一同入股的，還有毅達資本、蘇州高新旗下楓橋新興產(chǎn)業(yè)基金。

除了上述幾家，A輪進入的鑫鼎國瑞，B輪進入的金谷匯楓，B+輪進入的興橙資本、中芯聚源、華峰測控，C輪進入的國風(fēng)投基金、永鑫方舟、中國國新控股等機構(gòu)，賬面回報至少也在數(shù)百倍到十幾倍不等。

不過，這些數(shù)字目前都還只是"紙面富貴"。按科創(chuàng)板規(guī)則，機構(gòu)股東的鎖定期是自公司上市之日起12個月，這意味著，禁售窗口要到2027年4月才會打開。但對于早期機構(gòu)來說，聯(lián)訊儀器現(xiàn)在的問題，早已不是“能不能賺”，而是“什么時候賣、賣多少”，至于問題的答案，就看AI算力的敘事還能講多久了。

一個可供參考的數(shù)據(jù)是，根據(jù)目前行業(yè)內(nèi)普遍的判斷，AI算力的高景氣度至少能持續(xù)到2027-2028年，光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的資本開支、測試設(shè)備的更換周期，可能會跟這一輪周期同頻。