今年六月，美國破產(chǎn)？

最近，一張 “出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷” 的美債到期數(shù)據(jù)圖表在簡體中文網(wǎng)絡(luò)廣泛流傳，配文表示：2025年是美國償債高峰，將有9.2萬億美元國債到期，其中6月單月到期規(guī)模達6.5萬億美元...因此最遲不超過6月，美國債務(wù)就要崩盤了。

這到底是真實情況，還是專為某些讀者的情緒價值而定制化投喂的內(nèi)容？

先說結(jié)論：數(shù)據(jù)半真半假，結(jié)論完全虛構(gòu)。

今天我們就來從多角度談一談美債，內(nèi)容包括美債消息的誤導(dǎo)性、美債長期壓力、美聯(lián)儲托底以及關(guān)稅戰(zhàn)影響等方面。

一、美債消息的誤導(dǎo)性

文章開頭的這張數(shù)據(jù)圖來自彭博客戶端，但具有很強的誤導(dǎo)性。

美債的發(fā)行結(jié)構(gòu)導(dǎo)致在每一年年初時展望未來，當(dāng)年年內(nèi)的到期美債都是未來所有年份中最多的，這是美債發(fā)行的結(jié)構(gòu)決定的。我們以 2023 年美國財政部的數(shù)據(jù)為例，一年期以內(nèi)的短債占 85%，中長債只占15%。這種短債占大頭的結(jié)構(gòu)，就會導(dǎo)致在任何年份在開年時查看美債的到期數(shù)據(jù)時，當(dāng)年的待償還永遠是最高的，而且遠遠高于任何其他年份。所以對于不懂美國政府發(fā)債結(jié)構(gòu)的人來說，這個數(shù)據(jù)會非常唬人。

另外，2025年美債到期9.2萬億美元也是聽上去很可怕，但事實上如果真是9.2萬億美元，那么這個償債金額只有2024年的三分之一，在近些年的數(shù)據(jù)中屬于低到離譜的存在。

而真實情況是，2025年美債到期將遠超9.2萬億美元，即便如此，美債也不會崩盤。

從上面的數(shù)據(jù)圖中我們可以看到，美國2024年總共30多萬億美元的總債務(wù)，但2024年一年的償還總額超過27萬億美元，豈不是一年就快要還完了？實際情況也不是這樣，而是美債結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的。

由于短債占比居多，導(dǎo)致大量美債當(dāng)年發(fā)行當(dāng)年還清，例如： 2025年1月發(fā)行1萬億美元期限為1個月的短債為例，到期循環(huán)，到2025年底，僅這一只債券在2025年財政部的統(tǒng)計償還額就有12萬億美元。因此，2025年美債的實際償還額將遠高于9.2萬億。

彭博的原始數(shù)據(jù)圖中只顯示了2025的年度數(shù)據(jù)，并未顯示月度數(shù)據(jù)。從美國財政部的歷史償債月度數(shù)據(jù)（上圖）來看，最近幾個月保持在2萬億美元左右，壓力保持穩(wěn)定。如果將美國財政部已發(fā)行的債務(wù)到期數(shù)據(jù)核算，4-6月的償債數(shù)據(jù)是下面這樣的↓

因此，說6月份到期6萬億美債完全是子虛烏有，要么是將4-6這整個二季度的償債數(shù)值錯誤地寫成了6月單月數(shù)值，要么就是故意傳播不實信息以求吸引觀眾眼球。

二、美聯(lián)儲托底

再說一個結(jié)論：只要美聯(lián)儲還在、美債就不可能崩潰。

為什么呢？因為美聯(lián)儲就是美債最大的單一機構(gòu)買家，沒有之一。美聯(lián)儲目前持有所有美國國債的13%，規(guī)模是日本央行持有量的4倍多，是中國央行持有量的6倍，然而這還是大幅縮表后的數(shù)字，在 2020年疫情期間，美聯(lián)儲持有的美債占美債總額的25%。

經(jīng)過連續(xù)幾年的縮表，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表縮小了四分之一，騰挪出了相當(dāng)大的空間，美聯(lián)儲為什么經(jīng)濟好的時候要加息、要縮表？除了抑制經(jīng)濟過熱外，當(dāng)然就是給下一階段可能出現(xiàn)的經(jīng)濟放緩或衰退提前儲備政策空間，說白了就是縮表后才有空間擴表，加息后才有空間降息。

2022年以來，美聯(lián)儲持續(xù)縮表↑

一旦美國CPI降低到2%左右（實際上3月的數(shù)據(jù)已經(jīng)非常接近），美聯(lián)儲放松貨幣政策的枷鎖將會打開，然后降息 + 以買入美債為代表的QE可能再次啟動，這時候我們討論了半天的美債問題幾乎就是美聯(lián)儲眨個眼睛的難度就能解決的事。日本央行的QE都已經(jīng)在股票市場買入ETF了，美聯(lián)儲增持一點美債這樣的資產(chǎn)一點也不過分吧。

也正是因為美聯(lián)儲有如此巨大的能量，川普對于美聯(lián)儲的獨立性一直耿耿于懷，他極度渴望美聯(lián)儲主席能夠完全聽從他的指揮，這樣對川普而言，無論他怎么折騰，美債不會是問題、利率不會是問題、股市也不會是問題，但可能美國經(jīng)濟就真的玩完了。

所以美聯(lián)儲的獨立性至關(guān)重要，由獨立運作的美聯(lián)儲主席以及理事會成員基于經(jīng)濟和科學(xué)（ 而非政治）來制定貨幣政策，長期看將是美國經(jīng)濟以及美債的最可靠基石之一。

另外，美債價格下跌，有不少消息指是中國、日本等美債持有大國在拋售美債以反抗川普挑起的貿(mào)易戰(zhàn)。但無論是中國、日本還是其他主權(quán)國家，在當(dāng)下拋售手上的美債并不符合各自利益，主要有以下幾點原因：

（1）美債目前價格在較低位置，主權(quán)國家這個時候拋售相當(dāng)于割肉認賠；

（2）現(xiàn)在美債價格低而收益率高，持有美債可以賺取大量的美元現(xiàn)金流收入；

（3）由于中日等國家持有的美債數(shù)量龐大，不可能一次賣完，但任何一波的拋售都會導(dǎo)致手上持有的更大量的美債遭遇下跌，凈值受到更大損失。

根據(jù)后來的信息披露，中日雙方在這次美債波動中并未拋售美債，這說明絕大多數(shù)主權(quán)國家央行是理性的。

和外國拋售美債說法恰恰相反的是，最近幾次美債拍賣情況相當(dāng)不錯，4月10日 美國財政部拍賣220億美元30年期國債， 盡管得標收益率偏高，但比預(yù)發(fā)行利率4.839%低了2.6個基點， 這是得標收益率低于預(yù)發(fā)行利率的歷史上第三大偏離，也是2022年11月以來的最大偏離，說明買家需求旺盛。

三、美債長期壓力

對于美債的擔(dān)憂，主要來自于美債總量已達到美國GDP的120%，但在發(fā)達國家中，這個壓力并不算大到離譜，低于不少其他發(fā)達國家。

目前美債對聯(lián)邦政府來說，壓力不在總量有多大，而在于利率比較高，如果利率不高，那么債務(wù)占GDP的120%沒什么問題。日本國債占GDP的200%以上，日本經(jīng)濟不還是發(fā)達？日元不也照樣是避險貨幣？日本國債不照樣被人搶著買？

值得注意的是，政府債務(wù)增加的另一面，美國經(jīng)濟總量以及聯(lián)邦政府的收入在過去幾年也經(jīng)歷了一輪史無前例的高速增長：

由于經(jīng)濟增長和高通脹的疊加，2020年到2024年美國名義GDP總量大幅增長了37%（從2020年的21.35萬億美元增長到2024年的29.2萬億美元）；

而美國聯(lián)邦收入更是從2020年的3.42萬億美元大幅增長到2024年的4.92萬億美元，增幅高達43.9%，比GDP增長還要快。

2024年美國聯(lián)邦政府收入結(jié)構(gòu)↑

這也是為什么今年美國債務(wù)總量還在增加，但是債務(wù)占GDP的比重還低于2020年，而大幅增長的收入也增加了聯(lián)邦政府的償債能力。如果下一步利率下降，以及美國政府如果真的實現(xiàn)了降本增效，那么美國政府的債務(wù)壓力有望顯著減少。

四、關(guān)稅戰(zhàn)影響

通過上述內(nèi)容分析，雖然我們可以得出美債不會崩潰的結(jié)論，但是美債價格的波動確實體現(xiàn)了美國國家信用的好壞變化。

在剛剛過去的這段時間，美國3月CPI和PPI雙雙大幅低于預(yù)期，然而美債價格不僅沒有上漲，反而大幅下跌（美債價格下跌代表美債收益率上升，一般來說只有通脹上行才會推升美債收益率），同期黃金、日本德國和英國的國債價格大漲，這說明美債在這一波關(guān)稅戰(zhàn)擾動之下失去了本該擁有的避險能力。

這是資本在對川普的胡鬧且反復(fù)無常的政策投票，而在其無法控制美聯(lián)儲的情況下，美債收益率大漲對財政和經(jīng)濟活動帶來的壓力是川普政府不愿承受的，因此普遍認為是美債的大跌導(dǎo)致他在短時間內(nèi)撤回了所謂的“對等關(guān)稅”。

美聯(lián)儲眨眨眼就能解決國債壓力，為什么不出來解決呢？這不能怪鮑威爾，鮑威爾沒有必要存心給川普添堵，也無心參與政治游戲（其實鮑威爾自己就是共和黨人，還是川普當(dāng)年親自提名上去的美聯(lián)儲主席）。如果沒有關(guān)稅的干擾，原本美國CPI正在沿著非常明確的下降趨勢穩(wěn)步降低的，在“對等關(guān)稅”出臺之前， 美國3月CPI環(huán)比-0.1%，創(chuàng)近五年新低，同比增幅也只有2.4%，接近2%的目標；美國3月 核心CPI同比2.8%，為四年來最低。面對這樣的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲原本是可以考慮提前降息，并且增加今年全年的降息次數(shù)和幅度，但關(guān)稅的出臺以及政策的反復(fù)，使得美聯(lián)儲只能保持觀察，也導(dǎo)致市場降息預(yù)期減弱，反過來導(dǎo)致美債收益率降不下去。

對鮑威爾來說，白宮的關(guān)稅政策對物價有多少影響現(xiàn)在難以預(yù)測，更不用說川普的想法朝令夕改，一下全面關(guān)稅、一下延遲90天、一下又豁免電子產(chǎn)品，這樣夸張的反轉(zhuǎn)前后一共也就十天時間，總之他 一直在贏，就是不知道目標是什么，鮑威爾這個美聯(lián)儲主席的工作確實很難做。

五、總結(jié)

無論是今年6月還是2025年全年，美債違約或美國破產(chǎn)的概率為零。

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