影石揮刀砍向大疆：是勇士屠龍？還是以卵擊石？

（圖源：讓子彈飛）

文：經(jīng)緯

編輯：308

在 A 股科創(chuàng)板，聲名鵲起和一夜暴富，從來都不是新故事。

影石科技就是這樣兼具“噱頭“和“賣點(diǎn)”例子。

從 IPO 發(fā)行價(jià)47.27，到 9 月 24 日收盤的 300.31，股價(jià)近十倍的增幅，其背后絕不是僅由噱頭可以制成的——實(shí)際上，如果從業(yè)務(wù)本身來看，影石創(chuàng)新在講的，是靠產(chǎn)品力出海逆襲的故事，也是找尋第二條增長曲線的故事：

影石確實(shí)在運(yùn)動(dòng)相機(jī)和全景領(lǐng)域做到了極致，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了諸多同行，成為了風(fēng)靡老外的新國貨；但相機(jī)行業(yè)水畢竟不夠深，池塘里養(yǎng)不了巨鯨。

當(dāng)然，這個(gè)故事的代價(jià)，是更卷的市場(chǎng)和巨頭的堵截。

股價(jià)創(chuàng)歷史新高，憑什么？

8 月 28 日盤后，影石創(chuàng)新公布 2025 年半年報(bào)發(fā)布，公司實(shí)現(xiàn)營收 36.7 億元，同比增長 51.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.2 億元，同比卻僅微增 0.3%。

對(duì)此結(jié)果，市場(chǎng)反映并不積極。

財(cái)報(bào)后第二天，8 月 29 日，影石創(chuàng)新股價(jià)應(yīng)聲大跌 8.48%，最低 315 元/股，總市值跌破 1300 億元。緊接著，第三天的 8 月 30 日，影石股價(jià)一路失手守 310 元/股，創(chuàng)最低 306 元/股。

（圖源：TradingView）

但此后，影石股價(jià)快速反彈，不僅收復(fù)此前跌幅，并在 9 月 3 日創(chuàng)下 377 元/股的歷史新高。

那么，小落大起之間，影石創(chuàng)新憑什么？

實(shí)際上，深挖財(cái)報(bào)之后，很容易發(fā)現(xiàn)，盡管增收不增利的結(jié)果已經(jīng)是板上釘釘，但從細(xì)節(jié)上看，這樣的結(jié)果也的確是影石戰(zhàn)略調(diào)整的具體表現(xiàn)。

財(cái)報(bào)顯示，從收入結(jié)構(gòu)看，在影石上半年總計(jì) 36.71 億元、同比增長 51.17% 的營收中，消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備仍是絕對(duì)主力，上半年實(shí)現(xiàn)收入 31.59 億元，總營收占比高達(dá) 86.05%。

從區(qū)域分布看，海外市場(chǎng)是絕對(duì)的影石營收核心來源——上半年境外銷售收入 26.30 億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)72.38%，境內(nèi)營收為 10.04 億元，同比增長 77.5%。

細(xì)分海外市場(chǎng)來看，歐美仍是影石的營收來源。美國市場(chǎng)收入 8.56 億元，同比增長 55.2%；歐洲市場(chǎng)收入 7.65 億元，同比增長 31.2%。另外，日韓市場(chǎng)收入 2.8 億元，同比增長 51.9%。

所以，出海仍是影石的基本盤，而這個(gè)基本盤目前依然穩(wěn)固。

與此同時(shí)，影石科技增收不增利的原因主要來源于高漲的研發(fā)和營銷費(fèi)用。

財(cái)報(bào)顯示，2025 年上半年，影石的研發(fā)投入飆升。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用達(dá) 5.62 億元，較去年同期的 2.8 億元同比漲幅超過一倍，增幅高達(dá) 100.35%。研發(fā)費(fèi)用率也從 11.55% 大幅提升至 15.30%，顯著高于消費(fèi)電子行業(yè)平均水平。

從研發(fā)方向看，根據(jù)影石官方披露的信息顯示，研發(fā)資金主要集中于多傳感器融合的感知避障導(dǎo)航系統(tǒng)、新一代一體化全景相機(jī)、新一代穿戴式相機(jī)，以及及智能飛行機(jī)器人四個(gè)方面。

其中，導(dǎo)航系統(tǒng)本期投入1.33 億元，累計(jì)投入4.07 億元；新一代全景相機(jī)本期投入 0.92 億元，累計(jì)投入 1.85 億元；新一代穿戴式相機(jī)本期投入 0.49 億元，累計(jì)投入 0.8 億元；智能飛行機(jī)器人本期投入 0.4 億元。

這四項(xiàng)與無人機(jī)相關(guān)的關(guān)鍵技術(shù)的總開支超 3.14 億元，占總研發(fā)收入的 55.8%。并且四大項(xiàng)本期投入占累計(jì)投入的比例均至少有 50%——這意味著，影石已經(jīng)下定決心開辟第二戰(zhàn)場(chǎng)。

高額的研發(fā)投入對(duì)短期盈利造成了明顯擠壓。在這種情況下，增收不增利不應(yīng)被解讀為固有業(yè)務(wù)面臨瓶頸，反而是企業(yè)積極做大估值，找尋新的增長點(diǎn)的重要表現(xiàn)。

當(dāng)然，無人機(jī)市場(chǎng)也夠大，也容得下其他玩家。影石如能站穩(wěn)腳跟，前景只會(huì)比當(dāng)下更加廣闊。目前階段的研發(fā)費(fèi)用，也是打贏技術(shù)攻防戰(zhàn)的必要投入。

只不過，為了相機(jī)無人機(jī)兩條腿走路，可能得需要暫時(shí)苦一苦投資人了。

出海之道，不止是產(chǎn)品

影石的基本盤在海外，其實(shí)一點(diǎn)都不讓人意外。

無論從工作時(shí)長、薪資待遇、休假天數(shù)還是習(xí)慣文化，國外發(fā)達(dá)國家，尤其是歐美的年輕人，愛玩且能玩的數(shù)量和比例，是無可爭(zhēng)議的。

即使在影石沒有轉(zhuǎn)向輕戶外、生活記錄領(lǐng)域、即使在 Tiktok 還沒有出現(xiàn)的時(shí)代，單靠更偏硬向的核戶外運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，一種歐美用戶就已經(jīng)捧出了類似 Go Pro 的品牌。根據(jù) Frost Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，2014 年，運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域排名前三的品牌市占率綜合將近 80%。

雖然 Go Pro 在 2014 年上市后一路下滑，2023 年 10 月，根據(jù)其公布的數(shù)據(jù)，依然有超 230 萬訂閱用戶。2022 年上半年，Go Pro 運(yùn)動(dòng)相機(jī)用戶達(dá)到了 191 萬。

那么影石要做的就很簡單了：把產(chǎn)品做好，然后賣出去。

但是影石的出海，不同于以往時(shí)代以價(jià)換量的路線，并不是靠低價(jià)去開拓市場(chǎng)，而是用技術(shù)突破和對(duì)用戶需求的深刻理解，在技術(shù)層面不斷迭代升級(jí)，在用戶層面從“硬核戶外圈”到輕戶外，泛運(yùn)動(dòng)圈層，再到日常影像記錄與創(chuàng)作層層破圈，最終樹立起自己獨(dú)特的品牌認(rèn)知。

研發(fā)和拓圈，成了影石接下來甚至至今主營業(yè)務(wù)的劇本。

僅成立一年后，在 2016 年影石就推出了首款產(chǎn)品 Nano，體積小重量輕但功能強(qiáng)大，可以支持即拍即享、實(shí)時(shí)拼接等功能，蘋果聯(lián)合創(chuàng)始人沃茲尼亞克公開點(diǎn)贊，稱其為“了不起的產(chǎn)品”。可以說影石開局就祭出爆炸性產(chǎn)品。

兩年后的 2018 年，影石創(chuàng)新發(fā)布了旗艦全景相機(jī) X 系列。X 系列產(chǎn)品不僅推出了“先拍攝后取景”的創(chuàng)新方案，并且可以通過 AI 剪輯與自拍桿智能隱藏技術(shù)實(shí)現(xiàn)“自拍如跟拍”。

拓圈上，為貼合消費(fèi)者更多需求，影石推出了更多大眾化的產(chǎn)品，如拇指相機(jī) GO 系列、AI 手機(jī)穩(wěn)定器 Flow 系列，智能視頻會(huì)議相機(jī)等。同時(shí)，影石的隱形自拍桿、AI 自動(dòng)剪輯、子彈時(shí)間等創(chuàng)新功能越來越多的受到普羅大眾的歡迎。

于是，在今年 4 月末，即使處在關(guān)稅戰(zhàn)陰霾中，影石 X5 發(fā)布活動(dòng)受到了美國粉絲的熱烈歡迎。美國粉絲之狂熱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，甚至有人排隊(duì)超 6 小時(shí)去搶一臺(tái) X5。位于紐約中央火車站的快閃店，活動(dòng)開始前就已經(jīng)排起了百米長隊(duì)。

當(dāng)前在消費(fèi)電子品牌普遍同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的情況下，影石取得了不錯(cuò)的成績。

根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，2023 年影石全景相機(jī)全球市場(chǎng)占有率為 67.2%，排名第一；2024 年這個(gè)數(shù)字甚至達(dá)到了近 80%。同時(shí)，運(yùn)動(dòng)相機(jī)方面，影石僅次于 Go Pro，位列全球第二。

（圖源：影石官方 Tiktok 賬戶）

產(chǎn)品只是影石出海的一條明線，粉絲社群的構(gòu)建則是影石一直在做的暗線。

影石通過 AI 快剪功能降低創(chuàng)作門檻，并鼓勵(lì)用戶積極創(chuàng)作、上傳。如早期的“老鷹視角”滑雪視頻，至今依然被奉為經(jīng)典。海內(nèi)外用戶在社交媒體平臺(tái)分享內(nèi)容從硬核的跳傘、登山，到騎行、潛水，再到更貼合生活的旅游，甚至創(chuàng)意性“口咬全景相機(jī)”。海外粉絲正在形成一種跨越文化壁壘的用戶共創(chuàng)生態(tài)。

同時(shí)，影石官方 Tiktok 媒體賬號(hào)積累了超過 200 萬粉絲。影石官號(hào)也高強(qiáng)度與粉絲互動(dòng)，轉(zhuǎn)發(fā)并點(diǎn)贊用戶內(nèi)容。并且，影石推出了 Insta Award 等基金專門獎(jiǎng)勵(lì)用戶進(jìn)行創(chuàng)作。

影石與用戶的情感連接早已超越了單純的產(chǎn)品交易，這種強(qiáng)連接也將成為影石面臨挑戰(zhàn)者時(shí)的護(hù)城河。

或一落千丈，或一飛沖天

那么，影石可以高枕無憂了嗎？

答案是：不能。

從行業(yè)角度來看，全景相機(jī)市場(chǎng)仍是消費(fèi)電子行業(yè)的細(xì)分賽道，其市場(chǎng)規(guī)模天花板明顯。

據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)顯示， 2023 年全球全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模僅 50.3 億元。并且市場(chǎng)增量有限。Frost Sullivan 預(yù)計(jì)，即使在 2027 年，這一品類在理想情況下市場(chǎng)規(guī)模也僅能增長至 78.5 億元，無法匹敵其他增長速度更快的品類。

并且，去年影石在全景相機(jī)領(lǐng)域的市占率已高達(dá) 80%，市場(chǎng)所剩空間有限。

如果固步自封，無論從公司發(fā)展還是資本敘事角度都不是一個(gè)好的選擇。

站在公司層面來看，影石上半年境外銷售收入 26.30 億元，占主營業(yè)務(wù)收入的 72.38%。并且，回顧過往數(shù)據(jù)這個(gè)比例一直很高。近期由于 IPO 上市，以及股價(jià)瘋漲等因素，影石在國內(nèi)的影響力才開始抬頭。

（圖源：美國關(guān)稅協(xié)調(diào)明細(xì)官網(wǎng)）

更重要的是，影石主要產(chǎn)品所在品類，受關(guān)稅戰(zhàn)影響較小。

以 Insta X 系列為例，它所在的 8529.89 系列，關(guān)稅稅率為 35%。雖然該稅率相對(duì)其他如新能源汽車等商品處于較低水平，有利于影石目前在美的擴(kuò)張。但較低的關(guān)稅水平意味著貿(mào)易糾紛再起時(shí)，加稅的可能性和空間都更大。

同時(shí)從影石自身收入結(jié)構(gòu)看，2025 年上半年，影石創(chuàng)新消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備收入 31.59 億元，占比 86.06%；配件及其他產(chǎn)品收入 4.64 億元，占比 12.63%。影石的收入可以說是大幅依賴消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備。

擎天一柱往往在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)會(huì)變成獨(dú)木難支。

在此背景下，跨界擴(kuò)張成為尋求“第二增長曲線”的必然選擇。

今年 6 月登陸科創(chuàng)板后，影石立刻宣布將無人機(jī)業(yè)務(wù)定為下一戰(zhàn)略目標(biāo)，隨后就是 8 月官宣全景無人機(jī)品牌 “影翎 Antigravity” 開啟公測(cè)，并對(duì)外宣稱計(jì)劃于 2026 年 1 月正式發(fā)售。

無人機(jī)市場(chǎng)則顯然要比全景相機(jī)大得多。

根據(jù)商業(yè)資訊公司 Consegic Business Intelligence 調(diào)查顯示，全球消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)在 2024 年達(dá)到 59.2 億美元，同時(shí) Consegic Business Intelligence 預(yù)測(cè)，消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模在 2025 年將達(dá)到 65 億美元，并保持平均 12.8% 的年復(fù)合增長率，在 2032 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 141.7 億美元。

同時(shí)，低空經(jīng)濟(jì)火熱，諸多政策利好加持的背景下，無人機(jī)行業(yè)就顯得愈發(fā)的有誘惑力了。

最關(guān)鍵的是，并且影石的用戶畫像與無人機(jī)潛在用戶高度重合。全景航拍無人機(jī)可以為這些戶外達(dá)人和內(nèi)容創(chuàng)作者提供更新的拍攝角度。并且影石可以因此構(gòu)建“運(yùn)動(dòng)相機(jī)+航拍無人機(jī)+便攜式口袋相機(jī)”的產(chǎn)品矩陣。

財(cái)報(bào)中，影石不遺余力地向投資人兜售自己涉足無人機(jī)后的未來：

“無人機(jī)品類有著上限更高的市場(chǎng)規(guī)模，且現(xiàn)有很多需求依然沒有被滿足，所以其擁有足夠的市場(chǎng)與業(yè)務(wù)增長空間；同時(shí)全景無人機(jī)這樣一個(gè)全新品類，能夠做到傳統(tǒng)相機(jī)和傳統(tǒng)無人機(jī)無法做到的功能、覆蓋更多全新使用場(chǎng)景，能夠吸引用戶創(chuàng)造新的增量市場(chǎng)，從需求洞察、產(chǎn)品研發(fā)到市場(chǎng)推廣形成正向循環(huán)，可持續(xù)的完成商業(yè)閉環(huán)。”

但細(xì)究起來，影石的無人機(jī)之路注定不是一條坦途。

一方面，這個(gè)賽道已經(jīng)有一個(gè)絕對(duì)強(qiáng)者——大疆。實(shí)際上，面對(duì)無人機(jī)領(lǐng)域的絕對(duì)強(qiáng)者，劉靖康說：“我們最大的不幸是賽道上有個(gè)大疆，最大的幸運(yùn)也是有大疆。”

這背后的邏輯在于，大疆能在挑戰(zhàn)者眾多的無人機(jī)行業(yè)坐穩(wěn)頭把交椅，靠的絕對(duì)不是花拳繡腿。因此，影石想要真正在無人機(jī)行業(yè)站穩(wěn)腳跟，僅靠新品類、新概念以及現(xiàn)有的用戶客群是不夠的。影石需要下功夫的地方還有很多，技術(shù)、供應(yīng)鏈、銷售體系、產(chǎn)品生態(tài)......

并且，影石目前高度依賴歐美市場(chǎng)，涉足無人機(jī)領(lǐng)域需高度注意當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)和政治影響。大疆可以拋棄歐美市場(chǎng)，影石卻付不起這個(gè)代價(jià)。

另一方面，大疆也已經(jīng)瞄準(zhǔn)了影石賴以支撐的基本盤。

實(shí)際上，今年 7 月 31 日，大疆發(fā)布 8K 超旗艦畫質(zhì)全景相機(jī) Osmo 360。大疆宣稱，新相機(jī)使用了全新方形高動(dòng)態(tài)影像傳感器，在實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng) 1 英寸傳感器的全景像場(chǎng)的基礎(chǔ)上，顯著增強(qiáng)畫質(zhì)表現(xiàn)。大疆稱新相機(jī)支持拍攝原生 8K 全景視頻，同時(shí)做到了低能耗和輕量化。

對(duì)于影石來說，大疆走出這一步，就是在對(duì)其腹地發(fā)起猛攻。

問題是，不僅大疆，光子躍遷、光智時(shí)空 Looki 等新秀也在盯著影石的基本盤——這個(gè)賽道的競(jìng)爭(zhēng)從來都不是一戰(zhàn)定乾坤的，總有后來者也希望搶到自己的一席之地。

正如影石創(chuàng)新希望在似乎已經(jīng)被大疆統(tǒng)治的消費(fèi)級(jí)無人機(jī)賽道搶到自己的一席之地一樣。

無論如何，在已經(jīng)在一個(gè)細(xì)分賽道擁有特定優(yōu)勢(shì)的情況下，影石創(chuàng)新又面向另外一個(gè)難度更高的賽道發(fā)起了沖鋒——這對(duì)于一家已經(jīng)在科創(chuàng)板上市的企業(yè)來說，更像是一場(chǎng)豪賭。

好在，劉靖康對(duì)這件事情的認(rèn)知足夠清醒，他在采訪時(shí)表示：

我覺得這是地獄模式。因?yàn)檫M(jìn)入一個(gè)紅海垂類時(shí)，你吃不到市場(chǎng)初期大盤增長的紅利，還要把已有的頭部品牌打下來……你只比別人好一點(diǎn)沒用，支撐不了價(jià)格和毛利，這需要技術(shù)和方案上的突破性創(chuàng)新。

由此，影石科技接下來是一落千丈，還是一飛沖天，就要看它在無人機(jī)的戰(zhàn)場(chǎng)中交出一份什么樣的答卷。