資本空間打開，杠桿限制放寬：券商板塊迎來政策強催化？

12月6日，證監(jiān)會主席在中證協(xié)第八次會員大會上致辭，提到“十五五”證券行業(yè)發(fā)展空間廣闊、大有可為。機構(gòu)分析稱，監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向積極，同時指明行業(yè)發(fā)展路線，或成為板塊行情催化劑。（資料參考：開源證券《監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向積極，看好券商板塊行情》，2025.12.7）

重磅政策有望落地，精準(zhǔn)賦能券商板塊

1、監(jiān)管松綁或直接利好券商核心業(yè)務(wù)。

監(jiān)管層提出“適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率”，這被認為是對券商板塊的重要利好。一方面，資本實力是影響券商競爭的關(guān)鍵因素之一。券商通過補充資本，有助于帶來長期穩(wěn)定的資金，支持券商更好地開展重資本業(yè)務(wù)以及衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。（資料參考：金融界《吳清重磅發(fā)聲！“松綁”券商資本空間和杠桿限制，行業(yè)杠桿率僅4.42倍，“十五五”將啟，券商、保險雙雙大動作，杠桿牛一觸即發(fā)？》,2025.12.7)

另一方面，監(jiān)管層為券商行業(yè)“適度加杠桿”打開了政策空間，券商三大業(yè)務(wù)有望直接受益。

• 一是兩融業(yè)務(wù)，兩融業(yè)務(wù)空間或有望放開，滿足投資者融資需求的同時，提升券商資本中介業(yè)務(wù)收入；
• 二是自營業(yè)務(wù)，權(quán)益資產(chǎn)配置或有望加大，通過優(yōu)化OCI（其他綜合收益）相關(guān)操作，提升權(quán)益類資產(chǎn)的收益水平；
• 三是國際業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)本身杠桿率較高，大型券商有望通過增資國際業(yè)務(wù)板塊進一步提升整體杠桿水平。

（資料參考：財聯(lián)社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場的消息？》,2025.12.7)

2、推動行業(yè)從“價格競爭”轉(zhuǎn)向“價值競爭”。

監(jiān)管層強調(diào)，券商行業(yè)機構(gòu)需立足自身資源稟賦，從價格競爭轉(zhuǎn)向價值競爭。頭部機構(gòu)應(yīng)增強資源整合能力，力爭形成若干家具有國際影響力的標(biāo)桿機構(gòu)；中小機構(gòu)需聚焦細分領(lǐng)域、特色業(yè)務(wù)與重點區(qū)域，深耕細作打造“小而美”的精品服務(wù)商。

此外，證券公司、投資機構(gòu)在權(quán)益投資、價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理等方面要順應(yīng)時代發(fā)展。針對不同風(fēng)險偏好、規(guī)模、期限的需求，證券公司要提供豐富精準(zhǔn)的財富管理服務(wù)。分析稱，這或?qū)⒋龠M券商行業(yè)從“通道紅海”邁向“綜合服務(wù)藍海”。

（資料參考：財聯(lián)社《吳清：適度拓寬券商資本空間與杠桿上限 從價格競爭轉(zhuǎn)向價值競爭》，2025.12.6；財聯(lián)社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場的消息？》,2025.12.7)

3、分類監(jiān)管+鼓勵并購，提升行業(yè)集中度。

一方面，監(jiān)管層面將著力強化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”，對優(yōu)質(zhì)機構(gòu)適當(dāng)“松綁”。具體來看，將對優(yōu)質(zhì)機構(gòu)優(yōu)化評價指標(biāo)、適度拓寬資本空間與杠桿上限等；對中小機構(gòu)、外資機構(gòu)探索差異化監(jiān)管政策，促進特色化發(fā)展；對問題機構(gòu)依法從嚴監(jiān)管。（資料參考：中國新聞網(wǎng)《吳清談券商監(jiān)管政策：對優(yōu)質(zhì)機構(gòu)適當(dāng)“松綁”》，2025.12.6）

另一方面，監(jiān)管層提出要用好并購重組機制和工具，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、高效配置，力爭在“十五五”時期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機構(gòu)。分析稱，券商并購重組對提升行業(yè)整體競爭力、優(yōu)化資源配置以及促進市場健康發(fā)展具有積極作用，同時行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規(guī)模效應(yīng)。（資料參考：中國經(jīng)營報《證監(jiān)會主席吳清：頭部券商要進一步增強整合，用好并購重組工具》，2025.12.6；中航證券《看好券商2026年投資機會》，2025.11.29）

把握政策紅利，券商ETF或成高效投資工具

從估值層面看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月5日，中證全指證券公司指數(shù)（399975.SZ）市凈率約1.47倍，處于近十年間的38.04%分位，市盈率約17.09倍，歷史分位13.53%，估值仍具吸引力。分析指出，通過政策激勵引導(dǎo)券商行業(yè)整體向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，這或?qū)⑹前鍓K估值修復(fù)的重要催化因素。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.12.5，近10年區(qū)間為2015.12.06-2025.12.05；資料參考：財聯(lián)社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場的消息？》,2025.12.7)

從盈利邏輯看，分析稱，此次監(jiān)管引導(dǎo)通過強化分類監(jiān)管，為優(yōu)質(zhì)機構(gòu)拓寬資本空間與杠桿上限，正是聚焦于提升杠桿率與資本使用效率兩大核心路徑，或?qū)⒅苯油苿有袠I(yè)ROE中樞上移。資本杠桿的優(yōu)化調(diào)整，不僅將直接推動券商業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，更有望打開行業(yè)ROE的長期提升空間，推動行業(yè)生態(tài)向更健康、更高效的方向發(fā)展。（資料參考：財聯(lián)社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場的消息？》,2025.12.7)

綜上所述，隨著監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向積極、行業(yè)轉(zhuǎn)型提速，券商板塊有望迎來估值修復(fù)與盈利改善的窗口期。對普通投資者來說，或可關(guān)注券商ETF（159842），其跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，覆蓋49只券商行業(yè)龍頭，既有望全面捕捉行業(yè)beta，又追求有效分散投資風(fēng)險。同時，其綜合費率低至0.2%（管理費0.15%，托管費0.05%），是市場同類產(chǎn)品中管理費率較低的ETF產(chǎn)品之一，或可助力投資者降低投資成本。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.12.5；同類產(chǎn)品指跟蹤中證全指證券公司指數(shù)的ETF產(chǎn)品，共14只。管理費、托管費數(shù)據(jù)源自基金相關(guān)法律文件）

習(xí)慣場外交易的投資者還可關(guān)注其聯(lián)接基金（A類：025193；C類：025194）。

風(fēng)險提示：

投資有風(fēng)險，投資需謹慎。基金是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險揭示：請投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風(fēng)險。聯(lián)接基金投資于標(biāo)的ETF，請投資者關(guān)注聯(lián)接基金跟蹤偏離風(fēng)險、與目標(biāo)ETF業(yè)績差異的風(fēng)險、其他投資于目標(biāo)ETF的風(fēng)險、跟蹤誤差控制未達約定目標(biāo)的風(fēng)險等聯(lián)接基金投資的特有風(fēng)險。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網(wǎng)站www.yhfund.com.cn進行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。