機(jī)構(gòu)贖回的一條謠言

本周身體狀況不佳，精力有限，這種中午先不更了（晚上張雪峰的消息讓人心頭一緊...大家都注意身體吧，看完早點(diǎn)睡），就逮著晚上多聊一下。

今天下午從海外傳來了一個(gè)消息，援引cnn的消息，說小哈同意和川寶談判了，這應(yīng)該是個(gè)fake news，小作文，事實(shí)上cnn還專題踩了川寶一腳——在其下午的官網(wǎng)里發(fā)了一篇稿子，下圖，副標(biāo)題叫《為什么現(xiàn)在川寶即使想要TACO，也可能求之而不得了》。

下圖，昨天評(píng)論區(qū)里，提過一種當(dāng)下的觀點(diǎn)：對(duì)伊朗來說，現(xiàn)在其實(shí)質(zhì)性控制了霍爾木茲海峽，由于如果完全掀桌子的話（互相摧毀石油基礎(chǔ)設(shè)施），美方和其他海灣國家更受不了，所以有資本一直硬剛下去，直到川寶徹底輸?shù)糁衅谶x舉（美國國內(nèi)反戰(zhàn)的聲音更大），讓民主黨對(duì)其形成更大的掣肘，斷掉其軍費(fèi)開支（最近老美那邊想申請(qǐng)2000億美刀的額外軍費(fèi)，還沒以總統(tǒng)預(yù)算補(bǔ)充案的形式遞交國會(huì)），最終占據(jù)更好的談判優(yōu)勢。

因此，局面尚不明朗，沒必要太樂觀（再強(qiáng)調(diào)一遍，博主本人也不懂地緣這塊，只是不知為不知，看不清方向，那就保持謹(jǐn)慎）。

今晚土耳其宣布要用黃金儲(chǔ)備維護(hù)匯率，黃金短線又跳了一波，跌破4400美刀，不穩(wěn)定因素挺多。

說到小作文，上周五收盤，我們?cè)凇丁分校牧艘粋€(gè)話題，關(guān)于近期的機(jī)構(gòu)贖回行為。

當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)是：

“機(jī)構(gòu)也要分類型看。 對(duì)長期資金，比如險(xiǎn)資而言，當(dāng)下做出加倉的動(dòng)作，可以理解； 對(duì)負(fù)債端比較差的，不太穩(wěn)定的資金而言，比如理財(cái)，為了降低波動(dòng)率，應(yīng)對(duì)不確定性，那么，降倉的行為也完全可以理解。 因此，要不要參考機(jī)構(gòu)的這些行為，完全取決于你的資金，是否資金期限足夠長？能否為了長期的復(fù)利、愿意接受短期的不確定性和回撤。”

而在周五臨下班前，有一則賣方首席發(fā)布的解讀，在機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)廣泛傳播，最終引來的財(cái)經(jīng)媒體的廣泛報(bào)道。

其提到：A股那兩天跌的比較多的導(dǎo)火索，是中小保險(xiǎn)迫于某監(jiān)管要求的落地時(shí)限性要求，被迫降倉。

說實(shí)話，這屬于典型的，“披著解讀外衣的造謠”，基于結(jié)果，硬去搭建一個(gè)邏輯框架，我在星球里，也第一時(shí)間聊了，為什么該論點(diǎn)是錯(cuò)誤的，隨后，不管是其他賣方，還是媒體這邊，都有大量的聲音，對(duì)該觀點(diǎn)進(jìn)行了反駁——而事實(shí)上，從微觀數(shù)據(jù)看，這兩天，保險(xiǎn)對(duì)固收+等產(chǎn)品，都是凈申購的狀態(tài)。

實(shí)際上，我們要看到兩點(diǎn)。

第一，相對(duì)全球市場而言，本輪的A股，依然是跌幅相對(duì)較小的區(qū)域，不存在超跌的情況；

第二，從結(jié)構(gòu)來看，下跌有個(gè)先后的關(guān)系，以小微盤為代表的板塊，是最后開始松動(dòng)的，而這些板塊，顯然不符合中小保險(xiǎn)的偏好。

事實(shí)上，我們?cè)谥芩牡摹丁防锞秃痛蠹姨岬竭^：

“可以看到，高價(jià)轉(zhuǎn)債和北證50的最大跌幅，已經(jīng)到了16-18%，但微盤、小盤的年內(nèi)最大跌幅，尚且不到8%——而在過去10年，高價(jià)轉(zhuǎn)債的單年度最大回撤基本是小微盤的一半左右，所以，要么是高價(jià)轉(zhuǎn)債走獨(dú)立敘事了，要么是有些東西還沒跌透。 所以，這不到8%的回撤，會(huì)是年內(nèi)的終點(diǎn)嗎？”

而下圖，是截至昨天收盤后，最新的情況，小微盤在周五、周一連續(xù)兩天暴跌后，年內(nèi)最大回撤超過15%，終于開始接近高價(jià)轉(zhuǎn)債的跌幅。

那么，從現(xiàn)象里找原因，高價(jià)轉(zhuǎn)債先于小微盤暴跌，為什么呢？

合理推測，這是面對(duì)市場的不確定性過程中，絕對(duì)收益型資金、負(fù)債端更加不穩(wěn)定且對(duì)回撤容忍度更低的固收+產(chǎn)品，先行撤退的信號(hào)。

我們?cè)谥芪宓奈恼轮幸蔡岬搅耍瑥奈⒂^的資金觀察看，本輪，負(fù)債端最不穩(wěn)的理財(cái)資金，是贖回固收+基金最早、幅度最大的機(jī)構(gòu)——并且，昨日單日，還創(chuàng)下了單日凈贖回的新高。

下圖，財(cái)聯(lián)社在昨晚深夜，發(fā)表了一篇文章，采訪了一些理財(cái)人士，也印證了這個(gè)觀點(diǎn)——多家機(jī)構(gòu)提到，理財(cái)機(jī)構(gòu)并非看空后市而提前減倉，更多是在凈值回撤壓力下被動(dòng)應(yīng)對(duì)，以控制產(chǎn)品回撤、避免觸發(fā)渠道投訴。

那么，第二個(gè)問題來了，理財(cái)先贖回這事兒，正常嗎？

很正常——事實(shí)上，這是一種均值回歸。

我給大家看幾張圖就知道了。

第一張圖，下圖，是最近5年，代表固收+的產(chǎn)品中，權(quán)益投資比例更高的偏債混合基金指數(shù)，單月漲幅最大的10個(gè)月份，今年1月單月漲幅2.01%，排第五，同時(shí)也是924行情以來，單月的第二高（僅次于去年更狂熱的8月）——同時(shí)這也是最近10年，所有的1月開門紅中，漲幅最好的1月份。

第二張圖，下圖，更要看到的是，1月不僅是單月漲幅的高點(diǎn)，也是“高基數(shù)基礎(chǔ)上的高增長”，下圖，是最近10年，偏債混合基金指數(shù)單年度的漲幅排行，2025年排第三，2024年排第五，連續(xù)2年年化收益超5%。

第三張圖，下圖，是倒過來看，最近10年，跌幅最大的10個(gè)月份，3月至今，2.55%的跌幅，排第一，可見跌幅之大。

因此，我們可以得出一個(gè)比較直觀的結(jié)論：

在經(jīng)歷過連續(xù)2年大漲，且燥熱的開門紅后，固收+產(chǎn)品，憑借優(yōu)美的曲線、炸裂的中短期業(yè)績、以及存款替代的概念，吸引了一大波資金。 這些資金，進(jìn)入了分紅險(xiǎn)，進(jìn)入了理財(cái)產(chǎn)品，進(jìn)入了固收+公募基金當(dāng)中，造成了1-2月，全市場固收+的巨量資金涌入，因此進(jìn)一步推高了轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)的估值。 而其中，負(fù)債端相對(duì)最不穩(wěn)的理財(cái)產(chǎn)品，最受不了市場的波動(dòng)，因此，在市場大幅波動(dòng)，且前景不明朗的背景下，率先選擇了降倉的動(dòng)作（疊加季末因素）。

這導(dǎo)致和固收+產(chǎn)品最相關(guān)、且容量最小、但前期估值最高之一的資產(chǎn)——可轉(zhuǎn)債，率先遭遇了螺旋式的估值下殺。 而隨著風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，在增量資金有限（和散戶行為相對(duì)更相關(guān)的行業(yè)主題ETF，連續(xù)6個(gè)交易日凈賣出，為今年以來首次）、交易清淡的情況下，量化等資金主導(dǎo)的、同樣擁擠的小微盤方向，最后殺跌，完成一輪階段性的出清。

那么，如果這個(gè)推測是合理的，怎么看這件事呢？

我個(gè)人是三個(gè)觀點(diǎn)。

第一，對(duì)市場來說，這是健康的自我調(diào)整，把越敏感的資金越先踢掉，市場越容易出清。

第二，用波動(dòng)來提示風(fēng)險(xiǎn)，是“最好的一課”，它讓所有未來在行情恢復(fù)的時(shí)候，想追漲的資金都意識(shí)到，即使是固收+產(chǎn)品，如果你沒有做好接受3-5%的最大回撤的可能性的話，那么，就得掂量掂量，究竟要不要來？（可以看到，近期固收+理財(cái)募集失敗的增多了）

第三，對(duì)與資金長期、且風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配的投資者來說，下跌區(qū)間就是配置的區(qū)間段，當(dāng)然在具體標(biāo)的上，要選擇好那些結(jié)構(gòu)合理、配置均衡、做好了反脆弱準(zhǔn)備的組合，而非橫沖直撞。

多聊幾句市場的熱點(diǎn)哈。

1、今日全球市場反彈，要注意一個(gè)行業(yè)的大變化。

昨晚，因?yàn)榇▽毺岬降恼勁薪佑|的消息，全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升。

下圖，是從昨天15點(diǎn)到今天收盤，A股、港股、海外股市、原油、黃金的區(qū)間漲跌幅，可以看到，股市一起反彈。

但今晚開始，估計(jì)又得開始震蕩了。

從結(jié)構(gòu)來看，A股31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，僅避險(xiǎn)的煤炭、石油石化下跌，其余全部上漲，而昨天領(lǐng)跌的小微盤，今天反彈領(lǐng)漲。

下圖，昨天跌的最多的黃金股，今天也霸榜ETF漲幅榜的1234位，其中黃金股ETF華夏（159562）漲幅第一。

提醒大家關(guān)注一點(diǎn)，在本周，我們預(yù)計(jì)將見證ETF行業(yè)的一次里程碑式的時(shí)間節(jié)點(diǎn)——所有公司的ETF產(chǎn)品后面，都將加上公司名稱的簡稱，如上圖所示。

下圖，昨天華夏公告，旗下122只ETF，已經(jīng)全部完成了認(rèn)證，也就是說，后續(xù)凡是華夏的ETF，后面都能看到華夏的公司名了。

這勢必意味著，整個(gè)ETF行業(yè)營銷邏輯的全面重構(gòu)和迭代。

2、港股，提示一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)亮點(diǎn)。

一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，最近大家會(huì)看到，港股南下資金，一會(huì)兒大幅凈買入，一會(huì)兒大幅凈賣出，和抽風(fēng)一樣，事實(shí)上，這里，80%以上的資金，都是一些短期的交易型資金，在通過港股上市的盈富基金等三只ETF，快進(jìn)快出，比如昨天抄底的297億里，就有240億是這些資金，而今天凈賣出的273億資金里，估計(jì)大頭就是這些昨天抄底的資金，今天做了個(gè)快速賣出止盈——因此，從配置屬性看，短期港股的南下凈買賣，已經(jīng)失去指標(biāo)意義了。

兩個(gè)亮點(diǎn)。

第一，這兩天公布的新消費(fèi)的公司，不管是老鋪，還是蜜雪，業(yè)績都超預(yù)期，今天港股新消費(fèi)，集體大漲，其中蜜雪6%，老鋪16點(diǎn)，泡泡瑪特7個(gè)多點(diǎn)。

第二，歐洲發(fā)布了一個(gè)數(shù)據(jù)，顯示，2月份，歐盟新車注冊(cè)中，電動(dòng)車占比達(dá)到了66.7%，也即2/3，隨著油價(jià)的中樞抬升，對(duì)新能源出口進(jìn)展順利的中國車企來說，算是好的一股趨勢。

另外，今晚小米公布了財(cái)報(bào)，四季度營收和凈利潤小幅超預(yù)期，手機(jī)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全年?duì)I收3500億+，汽車和AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)全年?duì)I收則超過了1000億，占比在20%以上了。

而理想，宣布啟動(dòng)10億美刀的回購計(jì)劃。

就聊這么多。

求贊、在看。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。