南方基金劉文良穿越牛熊的實(shí)戰(zhàn)哲學(xué)

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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2105篇原創(chuàng)文章”

在此前很多文章和視頻中所長都講過，資本市場7虧2平1賺，1賺的里面，90%都還跑不過通貨膨脹，賺錢者寥寥無幾，所以，投資其實(shí)是一件相當(dāng)之困難的事情。所以在參與這個(gè)市場之前，其實(shí)每個(gè)人都應(yīng)該捫心自問，相比專業(yè)機(jī)構(gòu)，自己的優(yōu)勢究竟在哪里？憑什么能成為那少數(shù)的盈利者？

如果我們真的對這個(gè)問題進(jìn)行客觀思考，就會(huì)知道相比自己做，交給專業(yè)人士打理其實(shí)更靠譜。

道理很簡單，一方面，專業(yè)的頭部機(jī)構(gòu)往往擁有數(shù)百人的行研團(tuán)隊(duì)，能夠深入跟蹤技術(shù)路線、產(chǎn)能布局、客戶需求等細(xì)節(jié)，像所長平時(shí)寫文章的資料大多都來自機(jī)構(gòu)的調(diào)研紀(jì)要以及發(fā)布的研報(bào)，另外，由于專業(yè)機(jī)構(gòu)資金量大，還可以通過分散投資降低少數(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，頭部機(jī)構(gòu)專業(yè)人士的工作就是做這個(gè)的，大把時(shí)間浸泡在資本市場，甚至閑暇時(shí)間也更多在干相關(guān)的事情，別人一天10多個(gè)小時(shí)干這個(gè)，大家每天干著其他的工作，能在這方面投入的時(shí)間平均每天可能1小時(shí)不到，此外，人家還是系統(tǒng)性的，而絕大多數(shù)同學(xué)都是東看看西看看，所以，懂了么？

其實(shí)這是常識呀，我們每個(gè)人都知道生病了要看醫(yī)生，因?yàn)獒t(yī)生專門干這個(gè)的，沒幾個(gè)人會(huì)自己瞎吃藥；要理發(fā)去理發(fā)店，因?yàn)槿思覍ｉT干這個(gè)的，沒幾個(gè)人會(huì)自己瞎剪頭；請人吃飯要去不錯(cuò)的餐廳，因?yàn)槿思沂菍I(yè)的，沒幾個(gè)人會(huì)自己炒……聞道有先后，術(shù)業(yè)有專攻，專業(yè)人做專業(yè)事，可惜一到資本市場上，大家好像都忘記了。

好了，講了這么多其實(shí)就是想告訴大家，投資最好還是放下靠自己戰(zhàn)勝市場的執(zhí)念，選擇一些深耕賽道、專業(yè)靠譜的基金經(jīng)理。

南方基金旗下多位深耕賽道的基金經(jīng)理就很值得關(guān)注，其中南方昌元可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉文良便是兼具專業(yè)深度與實(shí)戰(zhàn)成效的代表。過去六年，他管理的可轉(zhuǎn)債基金 3 次奪得同類產(chǎn)品年度冠軍，是市場上稀缺的可轉(zhuǎn)債投資業(yè)界翹楚。他不僅連續(xù)把握住了新能源、AI、軍工等大周期，更難能可貴的是，在穿越牛熊的過程中，他始終保持著進(jìn)取與防御的動(dòng)態(tài)平衡。

01

始于信用，筑牢風(fēng)險(xiǎn)底線

劉文良從業(yè)有14年了，其2012 年從研究員起步，用了3年時(shí)間扎根可轉(zhuǎn)債、信用債、宏觀利率三大領(lǐng)域，完成投研能力的基礎(chǔ)搭建。這種一開始從宏觀和信用分析研究起家的經(jīng)歷可以說在基金經(jīng)理中非常稀缺且有價(jià)值。一方面可以讓其從財(cái)務(wù)層面識別標(biāo)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，為組合構(gòu)筑一個(gè)牢固的風(fēng)險(xiǎn)底線；另一方面，還可以讓其跳出單一資產(chǎn)的研究局限，形成跨領(lǐng)域的投資視野。

各行各業(yè)的專業(yè)能力都不是一蹴而就的，而是需要靠時(shí)間與實(shí)踐的積累和沉淀。2017年，劉文良開始管理產(chǎn)品，所長持續(xù)聽過他很多場路演，可以說是看著他不斷成長的。

劉文良自 2020 年 3 月 6 日開始接手管理南方昌元可轉(zhuǎn)債（A：006030），自任職以來（至 2026 年 1 月 28 日）取得了 127.6% 的收益率，相對基準(zhǔn)有 92.9% 的超額，戰(zhàn)績顯赫。

在他的認(rèn)知里，勤奮可以說是投資的基礎(chǔ)，不過這種勤奮并不是盲目堆砌調(diào)研和路演，而是“靜下心思考，提升行業(yè)認(rèn)知，比單純的調(diào)研更重要”。

他將大量的時(shí)間投入到產(chǎn)業(yè)邏輯的梳理、投資框架的迭代中，除了日常工作，工作日的晚上、周末的這些休息時(shí)光，他都會(huì)利用起來沉淀思考、打磨認(rèn)知。這種對專業(yè)的極致追求，讓他能夠跳出市場的短期噪音，抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心趨勢。正如他所說，組合策略與框架并非一成不變，而是需要根據(jù)市場環(huán)境、產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)迭代優(yōu)化，而這種迭代的背后，正是專業(yè)人士對市場的敬畏與對研究的執(zhí)著。

02

復(fù)合能力：自上而下把握趨勢，自下而上精選標(biāo)的

由于在市場中持續(xù)打磨認(rèn)知，使得他做到了將宏觀判斷、微觀研究、固收思維與權(quán)益視角深度融合，最終練就了“自上而下把握趨勢，自下而上精選標(biāo)的” 的復(fù)合能力。

2019-2020，他精準(zhǔn)把握住了新能源的產(chǎn)業(yè)周期，近些年又精準(zhǔn)把握住了AI、軍工無人化智能化、創(chuàng)新藥等 3-5 年維度的科技成長周期。如果將其這幾年的產(chǎn)品持倉情況全部調(diào)出來，不難發(fā)現(xiàn)，他的賽道選擇始終立足長期，不會(huì)為短期市場主題輪動(dòng)所干擾。

對于當(dāng)下最受市場關(guān)注的 AI 產(chǎn)業(yè)，劉文良的專業(yè)研判也相當(dāng)具前瞻性與客觀性。

他指出，AI 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必須形成商業(yè)閉環(huán)，即上游的技術(shù)突破與產(chǎn)能擴(kuò)張，最終一定需要下游應(yīng)用的商業(yè)化落地與盈利來支撐，否則產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不可持續(xù)。因此，2026 年除了關(guān)注 AI 產(chǎn)業(yè)鏈上游存儲(chǔ)、光纖等環(huán)節(jié)的漲價(jià)機(jī)會(huì)，也會(huì)重視下游 AI 應(yīng)用的滲透率提升。

對于周期板塊，他也有著自己的專業(yè)取舍，聚焦有色、機(jī)械、化工三大行業(yè)，核心邏輯在于這三大行業(yè)覆蓋上游資源與中游制造，下游無論哪一方向走強(qiáng)，即無論是 AI 產(chǎn)業(yè)的技術(shù)落地，還是經(jīng)濟(jì)周期帶來的盈利修復(fù)，都能從中找到對應(yīng)的投資機(jī)遇。這種對產(chǎn)業(yè)周期傳導(dǎo)規(guī)律的深刻理解，讓他的科技成長 + 周期共振并非簡單的板塊疊加，而是基于產(chǎn)業(yè)邏輯的深度融合。

03

量化與主觀結(jié)合：景氣度與情緒的雙重驗(yàn)證

這種對產(chǎn)業(yè)發(fā)展底層邏輯的專業(yè)判斷，讓他在賽道選擇中始終保持清醒，不盲從市場的短期炒作，而是抓住產(chǎn)業(yè)鏈的核心矛盾。

在具體的擇券決策中，劉文良構(gòu)建了景氣度一階導(dǎo)與二階導(dǎo)的量化判斷體系，將抽象的景氣度轉(zhuǎn)化為可跟蹤、可驗(yàn)證的趨勢與斜率。他認(rèn)為，賽道和個(gè)股的景氣趨勢變化，遠(yuǎn)比單純的景氣度高低更重要。如果景氣度處于加速上升的階段，便要堅(jiān)定追隨；一旦景氣趨勢遭到破壞，無論短期漲幅如何，都要及時(shí)減倉。這種以景氣度變化斜率為核心的判斷方法，讓他在行業(yè)輪動(dòng)中能夠精準(zhǔn)把握進(jìn)退節(jié)奏，避免了普通投資者追高殺跌的誤區(qū)。

同時(shí)，他也將市場情緒指標(biāo)納入估值判斷體系，讓估值判斷更具實(shí)操性。依托南方基金的數(shù)智化平臺，他搭建了 30 個(gè)行業(yè)的情緒指標(biāo)，通過換手率、成交額占比等客觀數(shù)據(jù)衡量板塊情緒高低，實(shí)現(xiàn)情緒高位減持、低位布局。

2025 年 6 月中和 11 月，科技板塊經(jīng)歷情緒降溫后，他帶領(lǐng)組合在低位布局；6 月底賣出新消費(fèi)、8 月底賣出創(chuàng)新藥，正是這一框架的實(shí)際應(yīng)用。這種將量化指標(biāo)與主觀研究結(jié)合的方法，讓估值判斷擺脫了主觀臆斷，變得更加理性。

04

可轉(zhuǎn)債投資核心：估值先行

對可轉(zhuǎn)債的投資，劉文良更是有著專業(yè)的認(rèn)知，“看轉(zhuǎn)債的時(shí)候一定要先看估值”。

劉文良認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債與股票投資的核心區(qū)別就在于，可轉(zhuǎn)債的估值溢價(jià)會(huì)極大地改變其性價(jià)比與風(fēng)險(xiǎn)收益特征。許多優(yōu)質(zhì)的股票標(biāo)的對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債若給出過高的溢價(jià)，其投資價(jià)值便會(huì)大幅降低；反之，一些中小市值公司的可轉(zhuǎn)債因市場關(guān)注度較低而具備較低的估值，反而可能成為更好的選擇。這種將可轉(zhuǎn)債估值放在首位的專業(yè)思路，抓住了可轉(zhuǎn)債投資的核心，即兼具債性保護(hù)與股性彈性，而估值則是平衡二者關(guān)系的關(guān)鍵。

05

專業(yè)的人做專業(yè)的事

資本市場的專業(yè)，體現(xiàn)在能夠根據(jù)市場環(huán)境精準(zhǔn)調(diào)整配置，實(shí)現(xiàn)攻守平衡，而非一味進(jìn)攻或被動(dòng)防御。劉文良以體系化的配置思維，為不同產(chǎn)品打造了差異化的配置策略，讓組合的進(jìn)攻性與穩(wěn)健性達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡，這正是專業(yè)人士對資產(chǎn)配置的深刻理解。

正是這份專業(yè)，使得劉文良管理的南方昌元可轉(zhuǎn)債基金和南方廣利在2025年斬獲亮眼收益。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2025 年南方昌元可轉(zhuǎn)債（A：006030）收益率達(dá) 48.77%，奪得 2025 年同類產(chǎn)品冠軍，此前在 2020 年也曾奪魁。截至 2025 年底，過去三年同類排名也第一，跑贏基準(zhǔn) 23.6 個(gè)百分點(diǎn)，跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)逾 12.3 個(gè)百分點(diǎn)。另一只固收 + 基金南方廣利回報(bào)債券 A/B（202105），2025 年凈值增長率也達(dá) 31.37%，亦遠(yuǎn)超基準(zhǔn)。

普通投資者在資本市場中之所以難以盈利，本質(zhì)上就是缺乏如劉文良這樣專業(yè)的研究能力、系統(tǒng)的投資框架、理性的決策思維。想在資本市場攫取收益，從來不是靠一夜暴富的投機(jī)，而是深耕細(xì)作的專業(yè)。在這個(gè) 7 虧 2 平 1 賺，1賺的里面90%都跑不贏通脹的市場中，唯有專業(yè)的人才能做專業(yè)的事，才能穿越市場波動(dòng)，成為那少數(shù)的盈利者。

所以，還是那句話，對于普通投資者而言，放下靠自己戰(zhàn)勝市場的執(zhí)念，選擇像諸如劉文良這樣深耕賽道、專業(yè)靠譜的基金經(jīng)理，才是資本市場中更靠譜的選擇，也是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)穩(wěn)健增值的核心路徑。畢竟聞道有先后，術(shù)業(yè)有專攻，專業(yè)的事，終究要交給專業(yè)的人來做。

基金從業(yè)資質(zhì)編碼P1067784100002，溫馨提示：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)需謹(jǐn)慎。文中內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或收益承諾。產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有波動(dòng)，投資需根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力理性判斷。理財(cái)非存款，產(chǎn)品可能存在本金虧損風(fēng)險(xiǎn)，請審慎決策。

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