“杭州六小龍”首個IPO：群核科技轉型AI賣水人能贏嗎？

來源：東哥解讀電商
作者：金珊

全球空間智能第一股要來了。

4月9日，群核科技（Manycore Tech Inc.）正式啟動全球發售，以每股6.72至7.62港元的價格區間開啟招股，計劃于4月17日在香港聯合交易所主板掛牌上市。本次IPO計劃全球發售約1.61億股，另有15%的超額配股權，預計總募資額不超過12.27億港元。

群核科技即將成為杭州六小龍中第一家上市的公司。然而，相比于DeepSeek的大模型爆火出圈、宇樹科技的機器人登上春晚舞臺，群核科技的公眾知名度并不算高。這家以“酷家樂”起家的公司，究竟憑什么跑在了最前面？其上市背后的故事，遠不止一份招股書那么簡單。

三個學霸干出百億估值

“拿著錘子找釘子”，三個技術極客用14年的時間，把群核科技做到160億估值（《2025全球獨角獸榜》中，群核科技IPO前估值）。

故事從浙江大學開始。黃曉煌與陳航是同班同學，兩人共赴美國伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校讀研，結識了清華畢業的朱皓。三個80后技術極客很快成為摯友。但三個人畢業后各奔東西，黃曉煌加入英偉達，朱皓去了亞馬遜，陳航曾在微軟、Google實習。

“與其天天去說服別人使用公司的GPU，還不如我自己創業，把它用起來?！秉S曉煌說道。直到2011年底，他們放棄了硅谷的大好前景，先后回國用20萬啟動資金，在閣樓里開始創業。

最初團隊為了活下去，選擇做外包，什么都接。朱皓曾談下15萬單子，對方給了5萬定金就拖著尾款，他跑到上海催債，被人罵了一頓才要回錢。賺錢太難了，這些硅谷歸來的創業者被現實狠狠上了一課。用黃曉煌的話說，那是“拿著錘子找釘子”的日子——手上有GPU集群技術，卻不知往哪兒用。他們嘗試過影視渲染、游戲制作、電影特效，屢屢碰壁。

轉機來自一個家裝項目。

他們為一家企業做內部軟件，對方負責人幾乎每天都來“指導”，帶水果、陪加班，對陳航說：“你們只管做好技術，錢我幫你們賺到?！卑肽晗聛恚齻€技術宅學到了大量行業知識，真正理解市場需求。

當時中國房地產正爆發，一張裝修效果圖用傳統軟件要渲染幾小時，但他們的GPU集群技術可以壓縮時間。2013年11月，酷家樂上線——一個免費設計平臺，10秒生成高清效果圖。這款“家裝設計神器”迅速打響名聲，用戶數突破千萬。商業模式主要是收取設計師或公司的訂閱費。群核科技也在這一年正式成立。

但三位創始人沒有被風口吹暈。他們沒有做撮合平臺，而是選擇了專注技術、深耕設計工具。營收也從2013年的20萬元，飆至2016年的1億元。融資也紛至沓來，IDG、順為資本、高瓴、紀源資本、經緯創投等頂級機構紛紛入局。

在國內取得成功后，他們又在2018年推出Coohom，主要目標市場為韓國、東南亞、印度、美國及日本。2020年，群核科技以70億元估值入選胡潤全 球獨角獸榜。

群核科技最早選擇去美國上市，2021年用“3D云設計第一股”的定位沖刺，但最終沒有成功。因為此時的群核科技更像是一家家裝SaaS平臺，還處在幾乎賺多少虧多少的狀態。2020年營收3.53億元，凈虧損2.97億元。

二次豪賭，空間智能的“賣水人”

房地產的輝煌過后，這個靠家裝場景起家的公司營收面臨的壓力。

2022年ChatGPT橫空出世更是讓黃曉煌再度失眠。AI也正逐漸從文本向圖像、視頻發展，也正在向現實世界延伸。群核科技需要第二條增長曲線，這一次他們選擇了空間智能賽道。

在團隊看來，群核科技最寶貴的資產不只是酷家樂這個成功的軟件，還有已經積累不少3D模型、三維場景的數據。截至2025年，平臺已沉淀了3.2億個3D模型。這些數據是訓練空間大模型、構建世界模型的關鍵資源，具有極高的稀缺性。

一個人類三歲小孩都可以打開柜子，但讓一個通用機器人去做到這件事情卻非常困難。人工智能之母李飛飛提供了一個解決方案，可以構建一個虛擬世界，供AI去練習。

群核科技這些數據正好可以為AI理解現實世界提供一個虛擬訓練場地。群核科技的空間智能轉型，本質上是想復刻英偉達的路徑，從賣產品到賣底層計算能力，成為AI時代的基礎設施提供者。

2025年，群核科技密集發力空間大模型賽道。推出空間語言模型SpatialLM和空間生成模型SpatialGen，發布Aholo空間智能開放平臺。SpatialLM開源后迅速登上全球最大開源社區HuggingFace趨勢榜前三。

公司已與智元機器人、銀河通用、禾賽科技等龍頭企業建立合作，業務從輔助人類做三維設計，拓展至助力智能體理解物理世界。

2026年，群核科技啟動港股IPO，即將成為“杭州六小龍”中首家登陸資本市場的公司。2025年營收達8.2億元，毛利率82.2%，經調整凈利潤扭虧為盈。

但事實上，轉型的道路依然很漫長。

總營收增速已經從2020年的25.2%下滑到了2025年的8.6%。營收結構上，群核科技依然有約97%的收入來自軟件訂閱費。

2025年，訂閱收入業務貢獻了96.9%的營收，實現7.95億元。其中，來自企業客戶的訂閱收入為6.69億元，占比81.6%；來自個人客戶的收入為1.26億元，貢獻占比15.3%。

客戶的凈收入留存率下滑，公司整體凈收入留存率（NDR）從2023年的106.1%降至2025年的98.6%，首次跌破100%的關鍵關口。代表有小部分老客戶正在流失。

同時公司能否持續賺到錢也是一大問題。

2025年群核科技終于實現了非國際財務報告準則下的盈利。全年經調整凈利潤達到5712.7萬元，而上一年的經調整凈虧損為7004萬元。

但細看招股書，這一“扭虧”仍有值得推敲之處。

利潤在很大程度上依賴于費用壓縮，減少研發和營銷的支出。招股書顯示，研發支出從2023年的3.908億元減少13.7%至2024年的3.37億元，并進一步減少至2025年的2.909億元，研發費用率從58.9%下滑至35.5%。與此同時，銷售及營銷開支也從2023年的3.56億元降至2025年的2.74億元，銷售人員從615名裁減至484名。

按照通用會計準則計量，2025年公司年內虧損仍達4.28億元。2023年至2025年，群核科技累計虧損15.87億元。

在綜合財務層面，群核科技的流動負債凈額由2024年的38.06億元增加至2025年的42.52億元。其中40.92億元為贖回負債。這部分不少需要立刻用現金償還的債務，在上市后會轉換為普通股，公司的負債會明顯改善。這應該是群核科技迫切想要IPO的原因之一。

光環下的隱憂

群核科技聯合創始人兼董事長黃曉煌此前曾表示，空間智能將是大模型進入物理世界的一個關鍵環節，未來會變成像水電煤一樣的基礎設施。

群核科技在這一賽道上擁有獨特的先發優勢。

群核科技正試圖從經典的SaaS訂閱模式向按Token付費的模式轉型，但這一過程可能削弱其在傳統設計軟件市場的定價權。招股書在風險提示部分也坦承——若向新垂直領域的擴張未能成功，公司的業務、前景及增長勢頭可能會受到重大不利影響。

十四年，從小閣樓到估值超145億元，群核科技的故事本質是一場“長跑”。三位技術極客，兩次“拿著錘子找釘子”，他們從GPU集群出發，撞上家裝風口做出酷家樂；又從酷家樂的數據出發，撞上AI風口構建空間智能基礎設施。

上市不是終點，而是新考驗的開始。

參考資料：

1.刺猬公社：“搞裝修”的群核科技，憑什么成為第一個IPO的杭州六小龍？

2.紀源資本對話群核科技：讓AI服務現實，空間智能是數字到物理世界的必經之路

3.財天COVER：最沉默的“杭州六小龍”，最快撞了線

4.新經濟100人專訪黃曉煌：酷家樂如何5年營收增長1000倍？

5.杭州六小龍群核科技港股IPO：營收增速放緩，客戶留存率跌持續下滑