營(yíng)收漲了，利潤(rùn)跌了，股東跑了：小贏科技“三重門(mén)”怎么破？

2026年3月26日，小贏科技發(fā)布2025年年度財(cái)務(wù)報(bào)告。

該報(bào)告呈現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)分化特點(diǎn)，受新規(guī)實(shí)施和宏觀環(huán)境波動(dòng)兩方面的因素影響，企業(yè)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)與其盈利表現(xiàn)發(fā)生偏離，從資產(chǎn)質(zhì)量到資本信心再到合規(guī)經(jīng)營(yíng)，皆面臨著全新的考驗(yàn)，這也成為產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整時(shí)期的典范。

2025年，小贏科技呈現(xiàn)出復(fù)雜的財(cái)務(wù)狀況，一方面其收入似乎持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而另一方面其利潤(rùn)則明顯下滑，這產(chǎn)生了一個(gè)核心問(wèn)題，即盡管收入上升但利潤(rùn)并不隨之增加，這構(gòu)成了公司日常運(yùn)營(yíng)中的主要挑戰(zhàn)。

從具體的數(shù)據(jù)來(lái)看，全年的凈收益為76.39億元，較去年增長(zhǎng)了30.09%；年內(nèi)撮合貸款總值為1305.52億元，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)保持?jǐn)U大趨勢(shì)，同時(shí)表明普惠信貸市場(chǎng)需求量仍然較大。但與此相對(duì)照，在盈利能力方面出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，全年的凈利潤(rùn)達(dá)14.65億元，較去年下降了4.89%，這一數(shù)字標(biāo)志著公司在其助貸轉(zhuǎn)變后，首次出現(xiàn)了年度凈利潤(rùn)的下滑，從而改變了之前持續(xù)的增長(zhǎng)模式。

第四季度表現(xiàn)的驟降更為明顯，屬于全年盈利壓力的要害。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，該季度凈營(yíng)業(yè)收入為14.68億元，較去年下跌了約14%；相比起上一財(cái)政年度，公司的凈利潤(rùn)下降達(dá)85.2%，僅僅達(dá)到了5720萬(wàn)元，而本季度相較上一季度收益明顯減少；在核心要素方面導(dǎo)致利潤(rùn)急劇萎縮的原因是公司用于信貸方面的撥備金額出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)：例如公司在四季度為可能存在的債務(wù)提取了3.98億元作為撥備，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于去年同一季度的3倍。

所謂的風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金不是真損失，而是企業(yè)為了預(yù)防將來(lái)潛在不良貸款問(wèn)題，預(yù)先從凈利里扣下來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金，其大幅度的成長(zhǎng)不僅直接削弱了當(dāng)月利潤(rùn)，還暴露了公司對(duì)于底層投資品存在風(fēng)險(xiǎn)的憂慮態(tài)度。

這種“營(yíng)收增、利潤(rùn)降”的失衡格局實(shí)質(zhì)上表現(xiàn)為公司業(yè)務(wù)收益和風(fēng)險(xiǎn)成本不相稱，并為其隨后的發(fā)展拉響警報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)凸顯：資產(chǎn)質(zhì)量惡化與業(yè)務(wù)收縮

利潤(rùn)下滑的底層原因，是資產(chǎn)質(zhì)量的顯著惡化。

2025年收官時(shí)，小贏科技的91-180天期貸款違約率從最初的2.48%上升至6.31%，這一增加幅度達(dá)到383個(gè)基點(diǎn)。同樣地，30 - 60天期貸款違約率上升了1.2個(gè)百分點(diǎn)，相比2024年底已增加了173個(gè)基點(diǎn)。高企的違約率反映出底層信貸資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷增長(zhǎng)，也表明風(fēng)控系統(tǒng)在2025年下半年可能出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)面臨潛在重大挑戰(zhàn)，還暴露出現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、評(píng)估及管理模型與不斷變化的市場(chǎng)條件之間存在錯(cuò)位問(wèn)題。

為了應(yīng)對(duì)不斷擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，企業(yè)不得不采用“用利潤(rùn)換取安全”防御性操作，并顯著增加風(fēng)險(xiǎn)撥備，從而暫穩(wěn)資產(chǎn)負(fù)債表。同時(shí)，網(wǎng)易新聞報(bào)道，企業(yè)不得不踩實(shí)業(yè)務(wù)急剎車，并積極縮減業(yè)務(wù)規(guī)模:2025年四季度撮合貸款總額達(dá)227.68億元，環(huán)比下滑32.3%，活躍借款人近169萬(wàn)人，同比下降20.2%。

更加引人矚目的是，搜狐新聞報(bào)道，這家企業(yè)對(duì)2026年首個(gè)季度的預(yù)期表明其融資需求或進(jìn)一步減少32%，這一業(yè)務(wù)縮減顯然并非積極地進(jìn)行戰(zhàn)略優(yōu)化，更大程度上是對(duì)不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)采取的被動(dòng)性預(yù)防措施，這表明該企業(yè)在短期內(nèi)擴(kuò)張勢(shì)能可能仍然面臨壓力。

多重承壓：資本離場(chǎng)與合規(guī)經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)

業(yè)務(wù)和利潤(rùn)的持續(xù)波動(dòng)向資本市場(chǎng)傳導(dǎo)，并引起資本面信心的變化，在小贏科技的上市階段，周大福、健康元?jiǎng)?chuàng)辦人朱保國(guó)以及香港富豪張松橋這些著名投資方曾對(duì)其鼎力支持，組成公司核心股東團(tuán)隊(duì)，但從最近公布的股東情況來(lái)看，以上早先的核心股東已陸續(xù)從主要股東名單中撤離，選擇了低位出局。

在企業(yè)股價(jià)不斷下跌且創(chuàng)始人未拋售的情況下，核心財(cái)務(wù)投資者普遍認(rèn)為，這是他們對(duì)企業(yè)今后發(fā)展投的一張“不信任票”，盡管該公司已進(jìn)行過(guò)多次股份回購(gòu)，并嘗試?yán)蓛r(jià)和重塑市場(chǎng)信心，卻收效甚微。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，截至2026年4月，該公司的估值處于一個(gè)極低的狀態(tài)，PE大約為1.1倍，這樣的估值并不符合市場(chǎng)的“估值洼地”標(biāo)準(zhǔn)，而是更多地表現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于其業(yè)務(wù)持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)解決能力的憂慮。

新規(guī)定全面落實(shí)，成為影響小贏科技運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵性外部因素，促使助貸行業(yè)由粗放增長(zhǎng)向合規(guī)謹(jǐn)慎運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變。新規(guī)定清晰界定綜合融資成本上限的同時(shí)，規(guī)范助貸業(yè)務(wù)界限，還加強(qiáng)風(fēng)控和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的需求，對(duì)于各類助貸機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式都提出更高的要求。

新規(guī)出臺(tái)之后，小贏科技受到雙重經(jīng)營(yíng)約束，一方面嚴(yán)格實(shí)施24%的綜合融資成本上限，直接壓減公司息費(fèi)空間，傳統(tǒng)依靠高息差來(lái)實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的經(jīng)營(yíng)模式已難以持續(xù)；另一方面，合規(guī)要求提高使得運(yùn)營(yíng)成本大幅度上升，進(jìn)一步擠占利潤(rùn)空間。

從輿論方面看，企業(yè)出現(xiàn)了“冰火兩重天”，一方面是企業(yè)主動(dòng)樹(shù)立起一張“有責(zé)任感”的企業(yè)形象，并依賴WinPROT勝保系統(tǒng)和虛擬數(shù)字人Win-Daidai實(shí)現(xiàn)消保工作的推動(dòng)，并得到有關(guān)行業(yè)的肯定；另一方面黑貓投訴等平臺(tái)上，關(guān)于“變相提高費(fèi)率”“暴力催收”等投訴并未平息。從經(jīng)營(yíng)邏輯看，該企業(yè)正處于“營(yíng)銷成本-資金成本-客戶風(fēng)險(xiǎn)”的惡性循環(huán)中，這正是其目前陷入困局的核心原因。

轉(zhuǎn)型路口：行業(yè)縮影與未來(lái)考驗(yàn)

小贏科技在2025年的運(yùn)營(yíng)成績(jī)反映了助貸行業(yè)從無(wú)序快速增長(zhǎng)向存量調(diào)整的轉(zhuǎn)變。更為嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管、日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及資產(chǎn)價(jià)值的不均衡，都促使所有的助貸機(jī)構(gòu)開(kāi)始重新審視自身的商業(yè)策略和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，這種轉(zhuǎn)變成為整個(gè)行業(yè)的共識(shí)。

對(duì)于小贏科技來(lái)說(shuō)，今后1-2個(gè)季度里將是一個(gè)關(guān)鍵觀察窗口期，重點(diǎn)要從三個(gè)方面進(jìn)行關(guān)注。首先，逾期率能否在撥備計(jì)提和業(yè)務(wù)收縮之后趨于穩(wěn)定，這是評(píng)判資產(chǎn)質(zhì)量見(jiàn)底與否的核心指標(biāo)。

其次，當(dāng)核心股東出售股份之后，企業(yè)是否有能力采取諸如提升經(jīng)營(yíng)能力、進(jìn)行股票回購(gòu)或發(fā)放股息等方式，來(lái)重新樹(shù)立市場(chǎng)信任；最后是在合法的操作框架內(nèi)，該公司的技術(shù)驅(qū)動(dòng)策略是否能真實(shí)執(zhí)行，并有效地降低運(yùn)作開(kāi)銷以及改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的效率。

目前，小贏科技還有一定的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)和技術(shù)儲(chǔ)備，普惠信貸市場(chǎng)需求還在，但是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯已發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，單純憑借高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的粗放增長(zhǎng)方式已難以為繼，小贏科技能否實(shí)現(xiàn)由規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量?jī)?yōu)先和由風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)向科技驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，直接影響著其經(jīng)過(guò)行業(yè)動(dòng)蕩后的最終命運(yùn)，這一順應(yīng)行業(yè)周期的變革，尚處于起步階段。