中國(guó)人保H股目標(biāo)價(jià)遭大摩花旗同時(shí)下調(diào)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)拖后腿

保險(xiǎn)板塊再迎機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)調(diào)整，兩大國(guó)際投行同步出手，給中國(guó)人保H股潑了一盆“冷水”。

2026年4月15日，摩根士丹利（大摩）與花旗先后發(fā)布研報(bào)，均下調(diào)中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)（01339.HK）H股目標(biāo)價(jià)，盡管維持原有評(píng)級(jí)，但壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的疲軟表現(xiàn)，成為拖累機(jī)構(gòu)對(duì)其估值預(yù)期的核心因素。

作為全球知名投行，大摩的研報(bào)率先釋放調(diào)整信號(hào)。該行明確將人保H股目標(biāo)價(jià)由8.4港元下調(diào)至7.7港元，降幅約8.3%，維持“增持”評(píng)級(jí)，這一目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2026年預(yù)測(cè)市賬率0.9倍，仍保留一定估值空間。

下調(diào)目標(biāo)價(jià)的核心邏輯，直指壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的不及預(yù)期。大摩在研報(bào)中表示，中國(guó)人保2025財(cái)年業(yè)績(jī)披露后，該行已下調(diào)集團(tuán)2026及2027年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)股東應(yīng)占純利預(yù)測(cè)，降幅分別達(dá)13.5%及15.8%。反觀其他核心業(yè)務(wù)，財(cái)險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測(cè)則基本維持不變，并未出現(xiàn)明顯調(diào)整。受壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)拖累，集團(tuán)層面的股東應(yīng)占純利及每股盈利預(yù)測(cè)也同步下調(diào)，降幅分別為6.4%及6.7%。

不過，大摩對(duì)人保其他業(yè)務(wù)板塊仍持樂觀態(tài)度。該行認(rèn)為，人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)鞏固，尤其是非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管放寬的背景下，其承保表現(xiàn)有望進(jìn)一步改善；健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)則保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)有望獲得市場(chǎng)進(jìn)一步重估；而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)雖短期承壓，但正處于追趕同業(yè)業(yè)務(wù)質(zhì)量的過程中，長(zhǎng)期仍有優(yōu)化空間。

幾乎同步，花旗也發(fā)布研報(bào)跟進(jìn)調(diào)整，且下調(diào)幅度更為顯著?；ㄆ毂硎荆谌吮９?025財(cái)年業(yè)績(jī)后，該行已更新估值模型，將人保今明兩年的每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)9%及10%，核心原因是其持有的保險(xiǎn)合約所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)上升，直接影響盈利預(yù)期。在此基礎(chǔ)上，花旗將人保H股目標(biāo)價(jià)由7.9港元下調(diào)至6.8港元，降幅約13.9%，但依舊維持“買入”評(píng)級(jí)，顯示出對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

兩大投行同步下調(diào)目標(biāo)價(jià)，背后是中國(guó)人保2025財(cái)年業(yè)績(jī)的結(jié)構(gòu)性分化。從集團(tuán)整體業(yè)績(jī)來(lái)看，2025年人保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)466.46億元，同比增長(zhǎng)8.8%，總資產(chǎn)首次突破2萬(wàn)億元，核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看似亮眼，但單季度波動(dòng)與業(yè)務(wù)板塊分化問題突出——2025年第四季度歸母凈利潤(rùn)僅1.76億元，較上年同期的65.38億元大幅下滑，核心受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，也暴露了保險(xiǎn)行業(yè)利潤(rùn)對(duì)資產(chǎn)端的敏感性。

具體到壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這一板塊的“拖后腿”特征尤為明顯。盡管2025年人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1259.70億元，同比增長(zhǎng)18.8%，新業(yè)務(wù)價(jià)值可比口徑下同比增長(zhǎng)64.5%至82.29億元，看似增速可觀，但結(jié)構(gòu)性問題仍未解決。其中，銀保渠道保費(fèi)占比達(dá)54.2%，首次超越個(gè)險(xiǎn)渠道，而個(gè)險(xiǎn)渠道營(yíng)銷員規(guī)模持續(xù)萎縮，人力同比下降7%，渠道結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致業(yè)務(wù)質(zhì)量與盈利穩(wěn)定性不足，這也正是大摩下調(diào)其盈利預(yù)測(cè)的核心原因。

財(cái)經(jīng)眾議院注意到，人保壽險(xiǎn)董事長(zhǎng)由中國(guó)人?？偛泌w鵬兼任。趙鵬擁有多年壽險(xiǎn)從業(yè)經(jīng)歷，曾長(zhǎng)期任職于中國(guó)人壽。人保壽險(xiǎn)總裁肖建友同樣為壽險(xiǎn)領(lǐng)域資深高管，在壽險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售渠道管理等方面經(jīng)驗(yàn)豐富。

值得注意的是，人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)依舊是集團(tuán)的“利潤(rùn)壓艙石”。2025年人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5557.77億元，同比增長(zhǎng)3.3%，綜合成本率降至97.6%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，承保利潤(rùn)124.43億元，同比增長(zhǎng)75.6%，市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位；健康險(xiǎn)板塊同樣表現(xiàn)亮眼，凈利潤(rùn)達(dá)81.83億元，同比增長(zhǎng)42.9%，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)22.5%，成為集團(tuán)新的增長(zhǎng)引擎。