賣得越多賺得越少，影石被大疆“逼到了墻角”

日前，影石創新交出了登陸科創板后的首份完整年報。

2025年，這家占據全球全景相機市場份額超65%的細分龍頭，實現營收97.41億元，逼近百億。然而，與高增長的營收顯著背離的，是其歸母凈利潤同比下滑6.62%，僅為9.29億元。

2026年第一季度，這種“增收不增利”的勢頭被進一步拉大。單季實現營收24.81億元，同比增長83.11%，但歸母凈利潤卻同比大跌52.02%，僅剩8462萬元。

面對利潤失速，影石創新創始人劉靖康在公開信中坦言，這是公司主動選擇的戰略性虧損。

但這份“主動”背后，在業內人士看來，或許源于行業巨頭大疆發起的全方位打擊。

伴隨著大疆在全景相機與運動相機領域的步步緊逼，甚至因核心研發人員跳槽而引發的專利訴訟，市場對影石創新的未來產生了諸多擔憂，有聲音甚至將其處境與曾經風光無限、如今市值暴跌99%的GoPro相提并論。

投資者們也紛紛用腳投票。自去年9月創下377.77元/股的歷史高點后，影石創新的股價便一路震蕩下行。截至今年4月底，股價已跌至190元附近，較最高點近乎腰斬。

賣得越多，賺得越少背后

影石創新在2025年全年實現營收97.41億元，同比增長74.76%。其中，消費級智能影像設備（含全景相機、運動相機等）貢獻了85.16億元，占比高達87.42%。

營收逼近百億之余，利潤卻在減少。2025年，影石創新歸母凈利潤為9.29億元，同比下滑6.62%；扣非凈利潤8.50億元，同比下降10.09%。2026年一季度，歸母凈利潤驟降至8462.02萬元，同比腰斬。凈利率更是跌至僅1.31%，而在2024年，這一指標曾達到17.8%。

導致利潤水平大幅下滑的首要因素，是毛利率的持續走低。2025年，由于存儲芯片等核心元器件價格大幅上漲，疊加市場競爭加劇導致產品無法輕易提價，影石創新的整體毛利率從2024年的52.20%滑落至45.74%。第四季度，作為傳統消費旺季，毛利率更是探底至37.53%。

為了維持銷售增速，影石創新在營銷與研發兩端開啟了“雙線燒錢”模式。2025年，其銷售費用達16.79億元，同比大增103.31%，增速遠超營收。公司在“雙十一”、“雙十二”期間祭出大幅降價的促銷策略，例如Insta360 Ace Pro直降1400元。“以價換量”的打法，直接推高了獲客成本。

研發端的投入也很激進。2025年，影石創新研發費用15.30億元，同比增長約97%，超過此前三年總和。2026年一季度，單季研發費用4.65億元，同比增速超100%。這些資金被砸向了全景無人機、云臺相機、無線領夾麥克風等新品類以及定制芯片的開發。

伴隨高強度的資金消耗，影石創新的現金流狀況出現惡化跡象。2026年一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為-14.71億元，去年同期為-3.81億元。“失血”的背后，是存貨規模的快速膨脹。截至2025年底，公司存貨賬面價值飆升至29.19億元，增幅達191.88%。2026年一季度末，進一步攀升至37.94億元。2025年，消費級產品的生產量較銷售量多出約85萬臺，產銷率出現明顯缺口，存貨周轉天數從100.95天拉長至133.46天。

財報發布后，劉靖康發布《致投資人信》。他在信中承認在內部“矩陣化”發展過程中存在效率降低的問題，并坦言研發投入高并不代表效率高。他試圖向市場傳達，眼前的利潤收縮是為了換取長期壁壘，云臺相機、全景無人機等新品類將在未來一年內上市并進入收入貢獻期。

然而，在資本市場上，GoPro的前車之鑒歷歷在目。這家曾經定義了運動相機時代的公司，在嘗試跨界無人機遭遇重挫后，加之未能建立起深厚的軟硬件生態護城河，市值從巔峰期的130億美元跌至不足2億美元。如今影石創新在全景相機基本盤受到挑戰、又重金殺入無人機賽道的路徑，讓部分投資者看到了相似的危險信號。

大疆打到家門口

存儲成本上漲是不可抗力，但大疆的全面壓境，引發了影石創新的全面危機。

一直以來，大疆在無人機領域占據絕對霸主地位，而影石創新則在全景相機這一細分賽道悶聲發大財。隨著大疆憑借其在飛控、云臺、圖傳等底層技術上的深厚積累，開始向運動相機及全景相機領域進行技術外溢，一場巨頭與細分領域龍頭的不對稱戰爭正式打響。

大疆的攻勢是全方位的。在運動相機市場，大疆的Osmo Action系列經過多代迭代，已逐步縮小甚至在部分地區超越了GoPro的市場份額。在影石創新賴以生存的全景相機領域，大疆于2025年7月推出了首款8K全景相機Osmo 360。這款產品憑借大疆的品牌背書、影像算法底蘊以及2999元的定價，在上市不到3個月內，便拿下了中國電商渠道49%、全球43%的市場份額，直接撕開了影石創新賴以生存的護城河。

面對體量是自己數倍、擁有從芯片到終端全產業鏈垂直整合能力的巨頭，影石創新感受到了前所未有的壓力。

為了反制，影石創新選擇直搗大疆的核心腹地，進軍無人機市場。2025年12月，影石創新正式發布了全球首款8K全景無人機“影翎A1”。這不僅是為了拓寬產品邊界，更是一種在戰略上試圖與大疆形成交叉牽制的防守反擊。

為了快速補齊在飛控、圖傳和避障等無人機核心技術上的短板，影石創新開啟高薪“挖角”模式。2025年影石創新研發人員數量大增59%，其中包含多名從大疆離職的核心研發人員。

靠著外部人才輸入的激進策略，讓旗下產品得以快速成型，但也埋下了巨大的隱患。2026年3月，大疆正式起訴影石創新，涉及6項涵蓋飛控、結構、影像處理的核心專利權屬糾紛。大疆主張，這些專利是前大疆員工在離職不滿一年內完成的，內容與原崗位任務密切相關，應屬大疆的職務發明。

這起訴訟的結果，對影石創新的新業務布局至關重要。如果敗訴，不僅前期的巨額研發投入可能化為沉沒成本，其全景無人機業務的合法性也將受到打擊。

目前，影石創新的無人機業務仍處于燒錢階段。2026年一季度，該業務營收占比不足5%，且單季預計虧損達1.6億元。大疆則迅速推出了首款8K全景無人機DJI Avata 360，起售價定在極具殺傷力的2788元，進一步對影翎A1形成價格壓制。