無法想象的價格，低估到令人發(fā)指，全球萬億賽道的中國龍頭，外資正大倉位殺入

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“這是價值事務所的第2132篇原創(chuàng)文章

在前一篇穩(wěn)健醫(yī)療的文章中所長講了（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“穩(wěn)健醫(yī)療”查看研究合集），其消費品牌全棉時代是一個天然高端且贏在起跑線的品牌，哪怕這些年終端消費整體承壓，但也不影響全棉時代不斷增長。

在穩(wěn)健醫(yī)療嚴肅醫(yī)療屬性的加持下，全棉時代天然就是一個高端品牌，以棉柔巾為抓手又成功打造出衛(wèi)生巾這個大單品，現(xiàn)如今通過棉柔巾、衛(wèi)生巾等無紡制品已能實現(xiàn)不錯的增長，并為高端品質(zhì)有紡制品（即服飾、床上用品）等的增長打好了基礎。

考慮到全棉時代已然是一個國民級的高端消費品牌，有紡制品的市場空間大大高于無紡制品，而且現(xiàn)在有紡制品也已經(jīng)開始起勢，后面其實很有看點。尤其全棉時代做的有紡產(chǎn)品基本都屬于基礎款，純色系列不那么考驗設計能力，更新迭代的速度自然不如流行服飾，其實也算一個相對不錯的服裝生意了，考慮到有紡制品的市場空間，全棉時代這塊業(yè)務營收做個兩三百億根本不在話下。

一旦全棉時代真的在家居服飾領域站穩(wěn)了腳跟，自然就會進一步往更多與棉相關的家居領域進軍，最終也許就會成為諸如中國版無印良品的角色。

所以，照目前的情況發(fā)展下去，全棉時代未來的前景還是相當明朗的。目前一年大概是60億左右的營收，只要不作死，將整體營收拔到400億左右其實問題不大，畢竟服飾就能做兩三百億，還有無紡制品以及其他含床上用品在內(nèi)的有紡制品。

而在此之外，全棉時代的主營醫(yī)療業(yè)務其實也挺值得關注的。

正如上一篇文章所講，三年多的疫情給予了穩(wěn)健醫(yī)療一筆非常寶貴的無形資產(chǎn)。一方面，其口罩、防護服、手消等疫情相關產(chǎn)品在疫情期間受到疾控中心、醫(yī)院、政府的高度認可，在醫(yī)療圈收獲了非常好的口碑，也讓公司新打進了很多渠道；另一方面，品牌口碑甚至還外溢到了普通消費領域，天貓店都擁有了超300萬粉絲，比很多網(wǎng)紅店粉絲都多。

疫情結束后，雖然防疫產(chǎn)品收入不可避免會下滑，但一方面，公司的其他產(chǎn)品可以借助防疫物資打響的品牌力及進入的渠道快速提升銷售額，另一方面，積攢的資本和品牌美譽度也能為其后續(xù)并購整合帶來很大的便利，這相當于可以給公司帶來長期的非常有利的影響，不過短視的資本市場是看不到這些東西的。

被極大低估的低值耗材

穩(wěn)健醫(yī)療醫(yī)療方面的業(yè)務用一個詞概括就是低值耗材，包括口罩、手消、防護服、傷口護理的紗布、創(chuàng)口貼……都是價格比較低但高頻使用的東西。

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這玩意兒看似不起眼，但由于使用頻率高，全球市場空間其實非常大，2024年總市場空間達770億美金，據(jù)YHResearch預計，到2030年整個市場空間會達到1298億美元，2024-2030年的復合增長率約為9.1%。

國內(nèi)市場這些年也增長非常迅速，到2024年漲到了1470億元，海內(nèi)外的驅動因素差不多，主要是人口老齡化加劇、慢性病發(fā)病率上升、醫(yī)療衛(wèi)生意識提升以及醫(yī)療支出的增加。

這樣一個潛力巨大的市場，競爭格局卻極為分散，國內(nèi)至今還沒有龍頭企業(yè)，不過就目前而言，穩(wěn)健有成為龍頭的資質(zhì)，尤其在享受到四年疫情紅利后，
穩(wěn)健醫(yī)療的整體實力相比同行可以說拉開了非常大的差距。

四年疫情不僅讓公司賺了不少錢，還賺了品牌美譽度和客戶，賺的錢并不僅僅能美化當期的財務報表，最重要的是可以用于兼并收購那些能與公司形成戰(zhàn)略協(xié)同的企業(yè)，拿下相關產(chǎn)品、技術。

光是2022年，公司就進行了三筆并購。7.28億拿下浙江隆泰醫(yī)療55%股權，補充自身高端敷料產(chǎn)品線；7.5億控股平安醫(yī)械，進軍注射穿刺品類；4.5億收購桂林乳膠，填補公司在乳膠基礎材料方面的空白，進軍手套等產(chǎn)品。

2024年，公司的并購進一步升級，這次出手的對象是做醫(yī)用耗材、工業(yè)防護的美國企業(yè) GRI，有效補充了公司的海外產(chǎn)能，GRI在越南、美國、多米尼加及中國等地都有生產(chǎn)基地，另外還為穩(wěn)健醫(yī)療帶來了優(yōu)質(zhì)的渠道與客戶資源，為公司進軍海外打下了基礎。

按照穩(wěn)健的說法，2022年并購的三家企業(yè)同公司整體融合得較好，或許這也是公司2025年敢繼續(xù)出手的原因吧。近三年，其醫(yī)療業(yè)務核心板塊增長都非常健康，2025全年，醫(yī)療板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 51.1億，同比增長 31.0%。

在之前的很多文章中所長都講過，完善的一站式服務解決方案對甲方爸爸而言非常具備吸引力，畢竟省心省事還能省錢，而對于能提供一站式解決方案的企業(yè)而言，即便他有幾款產(chǎn)品落后于競爭對手，但完善的產(chǎn)品矩陣/整體性解決方案相當于把競爭從單一單品、單一維度引向全產(chǎn)品、全系統(tǒng)、全維度。

這就是頭部企業(yè)地位穩(wěn)如泰山的根本原因。小企業(yè)在某一方面彎道超車頭部企業(yè)有可能，但要想全方位、方方面面超越就太難了。

前文提到現(xiàn)如今國內(nèi)低值耗材領域并沒有龍頭，那么，具備品牌美譽度、并購整合能力以及強大渠道、充足資金的穩(wěn)健醫(yī)療就很值得期待了。

就醫(yī)療板塊的未來發(fā)展而言，穩(wěn)健還有非常大的渠道紅利。當下，全國共有四萬余家醫(yī)院，截至2025年8月，穩(wěn)健僅進入7800余家；國內(nèi)約有 50 萬家藥店，公司現(xiàn)在覆蓋23萬家；更別提還有電商渠道，穩(wěn)健的天貓店有超300萬粉絲，所有電商平臺累計粉絲數(shù)為1780萬。整個2025年，剔除并購的影響C端也是增速最快的，甚至C端的營收實現(xiàn)了對醫(yī)院渠道的反超。

國內(nèi)醫(yī)院方面，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 8.3億，同比增長 14.8%，收入占比 16%。C端自主品牌業(yè)務（國內(nèi)藥店、國內(nèi)外電子商務渠道）累計實現(xiàn)收入 9.2億，同比增速為 29.0%，收入占比 18%，其中跨境主要子品牌在亞馬遜電商品類年內(nèi)累計同比增長超 35%。

另一方面，穩(wěn)健還可以通過兼并收購、自研擴展SKU，從而提升單個醫(yī)院/單個藥店/單個客戶的產(chǎn)出。

比如近期公司正在大力推廣以綠色手術室解決方案為核心、圍繞臨床價值為錨點的一次性手術包，也在大力推廣面向C端的醫(yī)美術后修復四部曲解決方案。

其三，還有海外這個更廣闊的市場。本來海外就是穩(wěn)健的強項，一開始業(yè)務起家就是靠給海外企業(yè)做醫(yī)用敷料代工，穩(wěn)居中國醫(yī)用敷料出口前三，業(yè)務覆蓋超 110 個國家。一般而言，國外大牌的代工廠產(chǎn)品質(zhì)量是不必多說的，他們欠缺的就是營銷和渠道管理能力，現(xiàn)在穩(wěn)健已經(jīng)在國內(nèi)成功打響自己的品牌，證明自己可以做好渠道和營銷，那么，公司未來自然也可以對海外進行品牌輸出，而不單單是做代加工。公司也正是這么想的，目前正在大力發(fā)展跨境自主品牌和分銷，此外也有通過并購切入。

近年來，其旗下海外品牌Dimora 在東南亞、中東及跨境電商中快速成長，根據(jù)亞馬遜第三方數(shù)據(jù)庫資料顯示，2023-2024年，Dimora 在亞馬遜平臺“傷口護理和敷料”品類中銷售額排名第一，2025年前三季度，在亞馬遜平臺“傷口護理和敷料”品類中銷售額同比雙位數(shù)增長；在“創(chuàng)可貼”品類中增長更加迅速，2025年前三季度銷售額同比增長90.6%。

其四，當穩(wěn)健醫(yī)療在低值耗材板塊徹底站穩(wěn)腳跟后，完全也可以向高植器械板塊發(fā)力，在香港上市的威高股份已經(jīng)打了一個比較好的樣本。

威高股份2004年剛上市時，收入基本來自輸液器和注射器兩大類，說得更直白一點，就是做打針、輸液類產(chǎn)品。

不過發(fā)展到如今，公司的主要產(chǎn)品已經(jīng)增加為：

1）通用醫(yī)療器械板塊，即臨床應用廣泛的注射器、輸液器、留置針等醫(yī)療器械，2025實現(xiàn)收入66.71億，為當下最大收入來源；

2）藥包板塊，預灌封注射器與預充式?jīng)_管注射器等藥品包裝類產(chǎn)品，前者常用于生物制劑等的注射，后者常用于靜脈輸液的沖封管流程，2025實現(xiàn)收入22.88億；

3）骨科板塊，脊柱、關節(jié)、創(chuàng)傷修復等骨科產(chǎn)品，2025實現(xiàn)收入 15.23 億；

4）介入板塊，腫瘤活檢針與清栓產(chǎn)品等介入產(chǎn)品，2025實現(xiàn)收入20.06億；

5）血液技術板塊，血站采血等用的血液管理產(chǎn)品，2025實現(xiàn)收入9.95億。

上面提到的3、4、5就是典型的高植器械，其中骨科換個血液技術甚至還有單獨上市。

所以，總的來說，穩(wěn)健醫(yī)療的醫(yī)療板塊看點還是比較多的，擁有千億級低值耗材國內(nèi)市場、萬億級全球市場，進一步也可以發(fā)力高植器械領域打開空間，更何況還有一個同樣做的不錯且空間廣闊的消費業(yè)務，醫(yī)療+消費雙輪驅動，長期增長動力足足的。

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