摩根士丹利：首輪實質性石油沖擊來襲，哪些行業能獨善其身？（股市影響）

盡管由地緣驅動的風險情緒波動通常較為短暫，但往往會引發全球能源市場，政策重點，資本配置的長期重構。我們識別出三大對中國股票具有重要意義的中期趨勢：1）油價及大宗商品價格維持高位。2）中國戰略地位強化及出口份額提升。3）能源轉型與能源安全加速推進。

分析：戰爭造成的情緒波動通常都很短暫，而引發的資本配置重構卻是長期有效的，作為投資者應該把短期波動視為長期配置調整的機會節點，將注意力放在中長期的結構性變化上。本次美伊戰爭帶來的長期變化主要是油價中樞長期上抬，導致中國的新能源等產品出口增加和全球能源轉型加速這兩點上。

中國在能源沖擊下展現出韌性，以煤炭與可再生能源為主的能源結構，為應對油價波動提供了顯著緩沖，相較于多數對化石能源進口依賴度較高的經濟體更具優勢。中國當前低通脹環境及充足的政策工具箱，也意味著其具備更強的應對潛在的輸入性通脹的能力，因此中國將表現出相對韌性，預計中國股市至年末仍有約5%-10%的上行空間，支撐因素包括：

1）中國在全球供應鏈中的地位持續強化，尤其是在上游制造及硬科技領域將為盈利及出口競爭力提供持續支撐。

2）在監管趨嚴后，電商行業競爭有望趨緩。

3）大模型相關股票的指數調整，6月初起帶來增量資金流入香港市場。

分析：在應對本次石油沖擊時，中國的優勢在于富煤，煤化工可以緊急替代一些重要的石化產品，比如汽油、柴油 、 石腦油等，當然也有替代不了的石化產品，比如高端化學原料等，但總體上比大多數國家的韌性都要強。而且目前中國的政策工具箱里儲備比較多，應對的空間比較大，所以大摩認為A股今年還有5%-10%的上漲空間。

中東危機爆發以來，MSCI中國2026年及2027年EPS預期已下調3.5%，下調主要集中于廣義消費及下游行業，包括科技硬件消費，可選消費零售，汽車，軟件等。而上游行業及金融板塊則出現上修，能源與材料板塊上調超過5%，銀行與保險 上調 約1%。部分板塊同時受益于內需改善與外需利好，比如新能源汽車電池，有色金屬，貴金屬，半導體，風電設備。

圖9: 中東危機以來各版塊預期調整

分析：中東戰爭爆發后的受益板塊主要是替代能源、資源（石油，有色金屬，貴金屬等） 、半導體，設備（風電，光電等），受損板塊主要是消費類公司。特別是可選消費，因為油價上漲使居民必須支出增加，對應的可支配收入減少，那么那些可買可不買的可選消費（白酒，汽車之類）肯定是首先被砍掉的，在本來就通縮的環境下算是雪上加霜，這也是我一直沒有對白酒下手的主要原因之一。

我們繼續建議超配上游及與實物資產相關的板塊，這些領域具備更強的定價能力。維持對材料，能源，部分工業及半導體的超配建議，對下游及需求敏感型板塊維持低配，汽車，房地產，科技硬件等領域的終端需求疲弱趨勢預計仍將持續。

圖2: 偏好以實物資產為核心的板塊，對廣義消費維持謹慎態度

分析：大摩認為基礎資源，能源，半導體等可以超配，對于大多數消費型的板塊比如 汽車，房地產，科技消費等低配，這些都是基于石油沖擊的影響而做出的長期戰略調整，而非短期戰術調整。上面的表格建議每個人都打開好好看看，檢查一下自己的持倉，如果落在紅色框內的話就要好好想想是不是要繼續持倉。

受益板塊

受供給擾動影響的板塊：包括 上游油氣鋁銅， 地緣緊張正對多個大宗商品的生產物流形成擠壓，導致全球供給收緊，定價權正轉向能夠填補供給缺口的中國生產商。

受益于能源相關資本開支加大的板塊：包括 油服與設備電池設備新能源卡車及工程機械， 油價上行及對能源安全的重視度提升，正推動政府加快上游投資及基礎設施支出，為新能源及設備帶來短期訂單增長。

受益于能源轉型與能源安全的板塊：包括 儲能及新能源汽車電池風電煤炭轉型材料（鋰銅鈾）等， 地緣擾動促使公用事業加快擺脫脆弱的能源來源，并加快清潔能源，儲能，基荷電源替代方案的建設。

具備較強成本傳導能力/市場集中度較高的板塊：包括 部分化工油輪運輸等， 寡頭壟斷的行業能夠將上游原材料及能源成本向下游轉嫁，從而在大宗商品普遍通脹環境下維持利潤。

分析：收益板塊思路其實就一條，就是選擇通脹板塊，意思就是能把油價上漲壓力轉嫁到下游的板塊。重點拿我重倉的礦業板塊舉例，對黃金而言美元衰落和替代的長期邏輯不改，短期雖然降息暫停，但只需要等通脹推上去就會重回上漲軌道，如果滯脹那就會漲更多，個人認為屬于輸時間不輸錢的攻守兼備品種。

對銅等關鍵工業金屬來說，長期需求缺口本來就在逐年擴大，而供應缺口十年內不可能填上（銅金等開礦周期需要十年左右），雖然油價上漲短期壓制經濟增速，使工業金屬需求減少，長期反而刺激各國進行囤積，這屬于中東戰爭的后遺癥。

受損板塊

直接受高燃料成本沖擊的板塊：包括 航空，工程機械等。 燃料在運營成本中占比較高，導致利潤率承壓，同時能源成本上升亦抬高終端產品和服務的使用成本，從而抑制需求。

成本端通脹較高且定價能力較弱的板塊：包括 可選消費（飲料，服裝，鞋類，家電，啤酒，汽車）， 在競爭激烈和終端需求走弱的行業中，油價原材料及運費成本上升難以向下游傳導。

分析：受損板塊思路正好相反，就是要避免通縮板塊，特別是可選消費這種，本來大家就因為怕未來收入不穩而不敢消費，現在日常必須支出又加大了，意味著可支配收入進一步減少，那么日常生活中可買可不買的東西自然是先被砍掉的。