謝逸楓：信貸十年單月首次負增長，降準已刻不容緩

文/謝逸楓

5月14日，一季度金融數(shù)據(jù)顯示，4月末M1破114.58萬億元（2月末115.93萬億元、3月末119.32萬億元）、M2破353.04萬億元（2月末349.22萬億元、3月末353.86萬億元），新增貸款8.59萬億元（2月末5.61萬億元、3月末8.6萬億元）。

其中個人住房貸款增加1199億元（1月3469億元、2月末1654億元、3月末4607億元）。總體來看，一季度新增貸款、個人住房新增貸款，比3月末呈現(xiàn)減少的趨勢，反映出貨幣供應下降，新增貸款需求下降，住房貸款暴跌。

單月來看，4月新增貸款負100億元（3月2.99萬億元、），較1月-3月月均水平猛降。從結(jié)構(gòu)看，住戶中長期貸款較前兩月月均水平暴跌。與此同時，企業(yè)中長期貸款保持較強韌性，重大項目配套融資需求持續(xù)釋放。

4月本是信貸小月，當前又疊加貸款定價自律約束、企業(yè)“棄貸轉(zhuǎn)債”、居民和傳統(tǒng)行業(yè)融資偏弱等多重因素，人民幣貸款出現(xiàn)負增長。而社融總量尚未失速，主要源自企業(yè)債、政府債等直接融資托底。

4月末M1同比增長5.0%（1月4.9%、2月5.9%、3月5.1%）、M2增長8.6%（1月9.0%、2月9.0%、3月8.5%），M1比上月同比增長回落0.1%、M2比上月同比增長擴大0.1%，剪刀差由2月末3.1%擴大至3月末3.4%，再到4月擴大3.6%趨勢。

4月末人民幣存款增加14萬億元（1月-3月末為8.09萬億元、9.26萬億元、13.73萬億元）。其中住戶存款增加5.74萬億元（1月-3月末為2.13萬億元、5.24萬億元、7.58萬億元），住戶存款減少，主要是住戶存款搬家和非銀、政府存款增加。

全國居民的存款總量非常龐大，如果居民拿出一半來買房，房地產(chǎn)市場信心復蘇、銷售回升、房企風險必化解。2021年-2025年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元、14.64萬億元。

M1反映著經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力，M2不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1過快，消費和終端市場活躍。若M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高而M1過低，投資過熱、需求不旺，有危機風險。

M1過高M2過低，需求強勁、投資不足，有漲價風險。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，有效需求不足，投資不足。貨幣政策應該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

M1增幅回落，M2增幅擴大，剪刀差擴大

2025年1月起，M1開始按新口徑統(tǒng)計。“上新”后的M1在納入個人活期存款和非銀行支付機構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款以及非銀行支付機構(gòu)客戶備付金。

4月M1破114.58萬億元（2月末115.93萬億元、3月119.32萬億元），M1同比增長5.0%（2月5.9%、3月5.1%），環(huán)比增速回落0.1%。對比2024年、2025年的月份變化，M1呈現(xiàn)先低后高，說明貨幣政策適度寬松的政策持續(xù)。

M1呈現(xiàn)增幅回落0.1%，一定程度上反映出經(jīng)營主體預期未明顯改善，反映出金融市場上投資者風險偏好下降，說明全國整體銷售改善度下降。按照4月北上廣深和熱點二線城市樓市新房銷售數(shù)據(jù)，銷售回升不明顯，總體市場降溫。

4月末M2破353.04萬億元（2月末349.22萬億元、3月末353.86萬億元），M2增長8.6%（2月末9.0%、3月末8.5%），環(huán)比增速擴大0.1%。對比2024年、2025年的月份變化，M1呈現(xiàn)先低后高，說明貨幣政策適度寬松的政策持續(xù)。

M1增速小幅回落，保持較高增長。4月M1減少4.74萬億元，基本符合季節(jié)性（2024-2025年同期均值為-4.29萬億）。4月M0增速為12.2%（前值12.5%），環(huán)比上月下行。另外居民存款搬家部分流入非銀存款，對M1增速帶來一定拖累。

M1持續(xù)保持在較高增速可能主要來自。第一是地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)在4月同比正增長，居民資金通過購房回流企業(yè)可能邊際改善。第二是4月制造業(yè)PMI錄得50.3%，連續(xù)2個月保持在擴張區(qū)間，企業(yè)資金的活化程度可能邊際改善。

M2增速擴大0.1%，M2增速轉(zhuǎn)為上行，在此背景下M2增速上行可能受到另外兩個派生渠道的支撐。一是銀行外匯占款同比多增，增加了貨幣派生，2025年12月到2026年2月連續(xù)3個月銀行外匯占款均呈現(xiàn)同比多增，這一趨勢可能在4月延續(xù)。

二是財政支出節(jié)奏可能偏慢，其派生的貨幣增加。4月金融機構(gòu)人民幣存款新增2700億元，其中居民存款減少1.94萬億元、企業(yè)存款減少1.25萬億元、非銀存款增加2.47萬億元。金融機構(gòu)新增人民幣存款同比多增7100億元。

4月末M1與M2剪刀差擴大3.6%，比3月末3.4%擴大0.2%。4月M1與M2剪刀差為3.4%（1月4.1%、2月末3.1%、3月末3.4%）。對比2024年-2025年月份來看，剪刀差呈現(xiàn)先高后低，實體經(jīng)濟和市場主體經(jīng)營活動活躍度下降。

剪刀差擴大，說明資金活化度下降，大量的資金在銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)有所增加。金融體系資金積淤現(xiàn)象改善下降，銀行存在惜貸的情況增加。當務之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實體經(jīng)濟活躍度，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

新增貸款猛降，個人住房貸款暴跌

前4月人民幣貸款增加8.59萬億元（（1月4.71萬億元、2月末5.61萬億元、一季度8.6萬億元），環(huán)比上看，減少100億元，較1月-3月月均水平明顯猛降。主要是住戶中長期貸款和企業(yè)中長期貸款比一季度改善不明顯、減少。

前4月住戶貸款減少4902億元，其中短期貸款減少6102億元，中長期貸款增加1199億元。企事業(yè)單位貸款增加8.99萬億元，其中短期貸款增加3.67萬億元，中長期貸款增加5.01萬億元，票據(jù)融資增加1429億元。

單月來看，4月環(huán)比貸款減少100億元、2月9000億元、3月2.99萬億元，同比少增2900億元，為2025年7月以來再度凈減少。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)票據(jù)融資新增12429億元，同比多增4088億元，成為信貸中唯一的“增量”。

總量看，4月新增信貸減少100億，是去年7月以來第二次負增，低于預期、低于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上，居民加杠桿意愿回落，居民短貸、中長貸雙雙減少。企業(yè)端，短貸同比少減，票據(jù)沖量特征顯著、新增規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

4月金融數(shù)據(jù)整體走弱，社融與信貸均明顯低于預期，實體融資需求修復仍面臨一定壓力。信貸增長超預期轉(zhuǎn)負，成為社融的主要拖累，企業(yè)、居民部門信用擴張均顯疲軟。因此，擴大投資和消費力，才是重點。

4月末住戶貸款減少4902億元（1月4565億元、2月末減少1942億元、3月末2967億元），環(huán)比暴跌。而4月末代表個人住房貸款的中長期貸款增加1199億元（1月3469億元、2月末1654億元、3月末4607億元），環(huán)比暴降。

4月末住戶貸款減少4902億元，占新增貸款負5.7%，3月末3.45%），代表個人住房貸款的中長期貸款1199億元占新增貸款8.59萬億元的1.39%（1月7.36%、2月末2.94%、3月末5.35%），總體來看，都表現(xiàn)出大幅度的萎縮、占比暴跌。

居民部門新增貸款減少7869億，同比多減2653億。企業(yè)部門新增貸款3900億，同比少增2200億。非銀金融機構(gòu)新增貸款1745億，同比多增111億。居民加杠桿意愿回落，居民短貸、中長貸雙雙減少。

居民短期貸款減少4462億，同比多減443億，指向居民消費延續(xù)偏弱。居民中長期貸款減少3408億，同比多減2177億，與同期房地產(chǎn)銷售表現(xiàn)背離（同期30大中城商品房銷售面積同比由負轉(zhuǎn)正，11城二手房銷售面積同比由負轉(zhuǎn)正）。

與樓市成交數(shù)據(jù)形成強烈反差的是慘淡的居民信貸數(shù)據(jù)。央行數(shù)據(jù)顯示，4月人民幣貸款凈減少100億元，罕見錄得負值，同比少增2900億元。居民貸款是主要拖累項，4月居民貸款減少7869億元，同比多減2653億元。

其中，居民短貸、中長貸分別減少4462億元、3408億元，同比分別多減443億元、2177億元。兩項數(shù)據(jù)均同比顯著多減，直指消費貸、房貸需求全面收縮，背后是樓市低迷、銷售未復蘇，市場處于筑底階段。

可能有幾方面原因，一是居民加杠桿意愿減弱，房貸首付比例增加、貸款比例回落。二是市場量價背離，銷售面積改善、但價格回落。三是中長期貸款中的經(jīng)營貸部分可能下降較多。四是居民自有資金的比例高。五是公積金貸款代替。

居民短貸需求下降影響社零增速表現(xiàn)，居民中長期貸款少增反應在房地產(chǎn)銷售當中。企業(yè)中長貸下降背后，一是實體經(jīng)濟融資需求下滑，二是解決拖欠企業(yè)賬款問題可能擠出了企業(yè)融資需求，需要關(guān)注是否會影響制造業(yè)固定資產(chǎn)投資。

新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位達到100%，個人房貸占比不足一成

前4月四個月人民幣貸款增加8.59萬億元（3月末8.6萬億元、2月末5.61萬億元）。分部門看住戶貸款減少4902億元（3月末2967億元、2月末減少1942億元），其中，短期貸款減少6102億元（3月末減少1640億元）。

而中長期貸款增加1199億元（3月末4607億元、2月末1654億元、1月末3469億元）。企事業(yè)單位貸款增加8.99萬億元（3月末8.6萬億元、2月末5.94萬億元、1月末4.45萬億元）。其中短期貸款增加3.67萬億元（3月末4.13萬億元）。

而中長期貸款增加5.01萬億元（3月末5.42萬億元、2月末4.07萬億元、1月3.18萬億元）。票據(jù)融資增加1429億元（3月末減少1.1萬億元）；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少1935億元（3月末減少3680億元）。

4月新增人民幣貸款罕見地錄得負100億元，這是信貸史上，首次在4月出現(xiàn)單月負增長。過去十年，4月新增信貸的平均規(guī)模高達9000億元，而2026年，這個數(shù)字直接跌入了深淵，更令人心悸的是信貸結(jié)構(gòu)的崩塌。

1-4月住戶部門中長期貸款同比暴跌84%，企業(yè)中長期貸款同比下降了14%。這不是一次簡單的季節(jié)性波動，而是居民與企業(yè)同時按下“暫停鍵”的集體信號。這份冰冷的金融數(shù)據(jù)里，經(jīng)濟的寒氣，正從信用擴張的源頭，向市場多個角落蔓延。

按照信貸投放結(jié)構(gòu)看，超過100％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個人房貸占比連續(xù)兩個月不足7%。4月末企事業(yè)單位貸款8.99萬億元，占人民幣新增貸款比例，連續(xù)達到100%（1月94.4%、2月末105.8%）。

其中中長期貸款增加5.01萬億元占新增加人民幣貸款8.59萬億元的58.32%（1月71.1%、2月末72.5%、3月末63.02%）。4月末住戶貸款減少4902億元，占新增貸款8.59萬億元（2月末負5.61%、3月末3.45%、負5.7%）。

4月末中長期貸款新增1199億元（1月3469億元、2月末1654億元、3月末4607億元），占新增貸款8.59萬億元的1.39%（1月7.36%、2月末2.94%、3月末5.35%），4月末信貸、住戶貸款、個人住房貸款猛降，跌出市場超預期。

由于全國樓市總體銷售偏弱，實體經(jīng)濟的融資需求偏弱，經(jīng)濟增長動能需要穩(wěn)固，但財政前置發(fā)力，一季度經(jīng)濟實現(xiàn)開門紅。2026年貨幣政策應及時配合、適時操作，因此預計降準、降息及結(jié)構(gòu)工具將會擇機而動。