聊聊今天的五個(gè)利空

今天A股波動(dòng)很大，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板都一度跌超2%，但下午都拉了起來(lái)，咱們一起聊點(diǎn)今日的熱點(diǎn)，也順便把昨天聊剩下的話(huà)題收個(gè)尾——聊聊全球科技大牛市的兩個(gè)底層邏輯。

僅看今天的話(huà)，市場(chǎng)其實(shí)有好幾個(gè)利空，依次說(shuō)。

1、第一個(gè)利空，當(dāng)然還是海外宏觀，咱們看30年美債的話(huà)，沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象，還在上沖，上周五全天上行10bps，昨天上行4bps，今天晚上繼續(xù)突然拉起來(lái)，全天上行5-6bps，持續(xù)創(chuàng)新高，貴金屬今晚又是急跌，白銀日內(nèi)再跌5cm，最近4天跌了16cm。

2、第二個(gè)利空，是昨晚提到的，近期最牛的次新股，大XX，宣布今日核查停牌，顯然是炒作的熱度已經(jīng)超過(guò)了容忍的閾值了，下圖，今天，次新股整體一路走低，跑輸大盤(pán)，核查停牌還是有一定威懾力的。

當(dāng)然，并不是所有的人都信邪，下圖，我把次新股的四大天王中，沒(méi)停牌的聯(lián)XXX、盛XXX、電XXX，這三家的日內(nèi)走勢(shì)拉出來(lái)，下圖，大家能看到，有兩家，是低開(kāi)8-10cm后，一路走高的，而且，三者的換手率，以及整個(gè)次新股的換手率，都在20%上下，籌碼交換依然極其活躍。

3、第三個(gè)利空，其實(shí)不能算利空，只是給大家提個(gè)醒，今天中午，我在星球發(fā)了幾家頭部險(xiǎn)資策略會(huì)的近期觀點(diǎn)，主要涉及權(quán)益和債券投資，其中，某家頭部也提到兩個(gè)事，一是紅利資產(chǎn)的股息率入池標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行了下調(diào)，這屬于根據(jù)市場(chǎng)的上漲，做出的應(yīng)對(duì)；二是近期加倉(cāng)方向主要是OCI賬戶(hù)，而非TPL交易賬戶(hù)。

此前咱們也說(shuō)過(guò)，部分險(xiǎn)企從3月份開(kāi)始，就在減倉(cāng)TPL，也就是交易賬戶(hù)里的成長(zhǎng)資產(chǎn)，然后加OCI，也即高股息等板塊，核心是發(fā)現(xiàn)TPL賬戶(hù)占比過(guò)高后，股市波動(dòng)對(duì)當(dāng)季度凈利潤(rùn)影響太大，比如某家，一季度凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)負(fù)，隨后市值管理的壓力就很大，所以，二季度，大保險(xiǎn)應(yīng)該都不想看到自家的同比凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，所以最近反彈后，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)對(duì)權(quán)益基金會(huì)是贖回為主（基金都屬于TPL交易型資產(chǎn)），然后繼續(xù)用OCI賬戶(hù)加倉(cāng)高股息，至于方向、股息率的入池標(biāo)準(zhǔn)等具體信息，球友們可以看星球——我說(shuō)這些，不是說(shuō)風(fēng)格就會(huì)切換，因?yàn)殡U(xiǎn)資用OCI加倉(cāng)后，本身就不關(guān)注股價(jià)波動(dòng)，人家只看股息率高低，核心是想提醒大家，這個(gè)位置，長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)上，做好均衡配置，持倉(cāng)沒(méi)必要太極致。

4、第四個(gè)利空，也是今天上午星球里具體聊過(guò)的（全文請(qǐng)見(jiàn)11點(diǎn)不到發(fā)的那條），三星的前芯片負(fù)責(zé)人，昨天參加了一個(gè)論壇，提到兩個(gè)觀點(diǎn)：

一是認(rèn)為，因?yàn)橹袊?guó)存儲(chǔ)企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，最快27年下半年開(kāi)始，存儲(chǔ)芯片價(jià)格要迎來(lái)拐點(diǎn)；

二是認(rèn)為，如果大型科技公司的Capex持續(xù)加大，但回報(bào)不足，那么，就可能削減投資，數(shù)據(jù)中心等建設(shè)可能也會(huì)放緩，同樣使得存儲(chǔ)芯片的需求會(huì)收縮。

有沒(méi)有因果關(guān)系，見(jiàn)仁見(jiàn)智，但從股價(jià)來(lái)看，論壇結(jié)束后，從昨晚的美股開(kāi)始，存儲(chǔ)芯片板塊就開(kāi)始大跌，下圖，我把美股的存儲(chǔ)芯片ETF（DRAM），日韓的存儲(chǔ)龍頭，A股的幾個(gè)存儲(chǔ)龍頭（瀾、兆，這兩家是用的港股股價(jià)），以及光模塊三巨頭，最近1個(gè)交易日的表現(xiàn)，都拉了出來(lái)，波動(dòng)巨大，好幾家日內(nèi)最大跌幅超過(guò)8cm——其中三星電子今天日內(nèi)反彈了一些，是因?yàn)樽蛲硖岬降模瑒谫Y談判，有一些positive的進(jìn)展。

哦，另外，存儲(chǔ)這塊，另外一個(gè)巨頭，長(zhǎng)江存儲(chǔ)也啟動(dòng)了IPO輔導(dǎo)——對(duì)這塊，我的觀點(diǎn)和別人可能略不一樣哈，我個(gè)人認(rèn)為，按目前A股的現(xiàn)狀，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的IPO應(yīng)該加速才對(duì)。

5、還有一個(gè)利空，是細(xì)分板塊方面的，商業(yè)航天的龍頭股，中X衛(wèi)星，今天公告，大股東要減持，股價(jià)10cm跌停，下圖，管理層發(fā)了個(gè)回應(yīng)。

對(duì)商業(yè)航天這塊，此前說(shuō)過(guò)，因?yàn)樯虡I(yè)化路徑不夠清晰，短期內(nèi)，除了部分賣(mài)鏟子的公司，大部分企業(yè)都賺不到啥錢(qián)，包括中X衛(wèi)星，一季度虧損，而未來(lái)至少2年內(nèi)，也沒(méi)看到什么機(jī)構(gòu)給出過(guò)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。

以上是分割線(xiàn)。

正好上面，韓國(guó)的專(zhuān)家，提到一個(gè)觀點(diǎn)：

“如果大型科技公司的Capex持續(xù)加大，但回報(bào)不足，那么，就可能削減投資，數(shù)據(jù)中心等建設(shè)可能也會(huì)放緩，同樣使得存儲(chǔ)芯片的需求本身會(huì)收縮。”

這和我們?cè)凇丁防锾岬降挠^點(diǎn)，其實(shí)是一致的。

那么，正好回答一個(gè)問(wèn)題，全球科技大牛的底層邏輯是什么？我覺(jué)得，核心可以總結(jié)成兩條，當(dāng)然，這塊我并不專(zhuān)業(yè)，一家之言，大家隨便聽(tīng)聽(tīng)。

一是國(guó)產(chǎn)替代，或者說(shuō)得更寬泛一點(diǎn)，是全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，咱們這邊的情況就不用說(shuō)了，包括今天下午拉起來(lái)的，還是自主可控板塊的，而美國(guó)那邊，我此前也舉過(guò)英特爾的例子——所謂產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，本質(zhì)是重復(fù)建設(shè)，也即，從當(dāng)下的層面看，我買(mǎi)你的，你買(mǎi)我的是最好最經(jīng)濟(jì)的，但我偏不，我基于中長(zhǎng)期的不確定性因素，準(zhǔn)備搞一套自己的，而重復(fù)建設(shè)帶來(lái)新增需求。

二是史無(wú)前例的全球AI資本開(kāi)支浪潮。

繼續(xù)按順序說(shuō)。

1、包括存儲(chǔ)在內(nèi)，所有科技板塊收入的大幅增長(zhǎng)，本質(zhì)上，都來(lái)源于中美大廠(chǎng)的資本開(kāi)支（雖然比例來(lái)講，美國(guó)占大頭，有點(diǎn)像我和科比合砍了82分），也即英文的Capex（Capital Expenditure），看三張圖。

下圖，2022-23年，ChatGPT橫空出世后，24年開(kāi)始，四大云廠(chǎng)商（亞馬遜、谷歌、臉書(shū)、微軟）的資本開(kāi)支開(kāi)始加速，直到今年，預(yù)期合計(jì)超7000億美刀。

下圖，繼續(xù)按照線(xiàn)性外推，此前的預(yù)期是，未來(lái)幾年，在7000多億美刀基礎(chǔ)上，每年繼續(xù)增長(zhǎng)，直到2031年，AI相關(guān)的資本開(kāi)支超過(guò)1.6萬(wàn)億美刀，是今年的2倍有余。

下圖，從左至右，存儲(chǔ)、AI芯片、CPU，等等，都是AI資本開(kāi)支帶動(dòng)的AI基建下，需要用到的物件。

所以，當(dāng)下很多科技板塊的成長(zhǎng)股，在給估值的時(shí)候，是按照資本開(kāi)支持續(xù)擴(kuò)大，線(xiàn)性外推的。

但如果，假設(shè)如果，海外利率higher for longer，部分大廠(chǎng)加不起杠桿，不愿意繼續(xù)砸了呢？或者說(shuō)，準(zhǔn)備緩一緩呢？那么，部分板塊，可能就得重新摁一摁計(jì)算器了。

2、具體到美股層面來(lái)看，我們看到的很多結(jié)果，也是史無(wú)前例的資本開(kāi)支，帶動(dòng)的。

下圖，按照最新的一季報(bào)，美股的營(yíng)收增速很美好，創(chuàng)22年以來(lái)的單季度新高。

下圖，但是拆分之下可以看到，在季報(bào)發(fā)布后，對(duì)二季度的指引中，超預(yù)期的板塊占比高的（下圖里，綠色部分），主要就是科技和金融，而可選消費(fèi)、必選消費(fèi)、工業(yè)、醫(yī)療保健、材料等，全部都是預(yù)期消極的占比高——你看，和A股也非常像，“硅基”板塊向上，“碳基”板塊向下，最后的結(jié)果就是，美股也是漲科技，而老登板塊帶不動(dòng)。

3、最后，我們上一個(gè)價(jià)值。

上面說(shuō)到，全球科技大牛的底層邏輯，一是包括科技在內(nèi)的全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)；二是史無(wú)前例的全球AI資本開(kāi)支浪潮。

那么，再往下挖一層，會(huì)是什么？

按照上述的邏輯，全球科技的牛市，本質(zhì)是“資本開(kāi)支牛”，是“Capex牛”，是“科技大廠(chǎng)燒光家底牛”，“是科技大廠(chǎng)的FOMO牛”——大廠(chǎng)們害怕錯(cuò)過(guò)AI時(shí)代，害怕錯(cuò)失新時(shí)代的流量入口，因此，在商業(yè)模式還沒(méi)形成閉環(huán)的時(shí)候（除了谷歌可能好一點(diǎn)），先砸錢(qián)，相信大力出奇跡。

而從國(guó)家層面看，科技牛，其實(shí)也是老美的FOMO牛，老美的霸權(quán)，建立在軍事、金融、科技的基礎(chǔ)上，而當(dāng)下，其迫切需要一個(gè)降維的工具，繼續(xù)引領(lǐng)全球，而恰巧AI就是那個(gè)目前看來(lái)邏輯自恰的工具。

與此同時(shí)，建議繼續(xù)學(xué)習(xí)，什么是Thucydides's Trap。

就聊這么多。

想學(xué)習(xí)更多知識(shí)的，繼續(xù)進(jìn)星球，只想要財(cái)富代碼的，建議別浪費(fèi)錢(qián)，因?yàn)闆](méi)有。

求贊、在看。

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