醫藥蹭光，炒崩了

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聚焦高成長公司，100000+投資菁英共同關注

小A：“哥，你說要站在光里，我站了，怎么就發貨了？”

小B：“你好歹挑個靠譜的，醫械、哪怕是化工轉光都行啊，做藥的轉光，你看有人信嗎？G都不買。”

這可能就是今天昂利康走勢一個虛幻寫照，公司股價今天開盤快速下挫，隨后被摁在跌停板上，隨后跟隨大盤反彈，最終收跌4.69%。

或許昂利康的管理層都壓根沒反應過來，市場小作文就已經yy公司將逐步參股實控人上市公司體外新成立的 浙江嵊熠光電，直接把這個團隊在光通信激光器、光芯片的經驗宣傳直接拉滿，號稱是下一個“源杰科技”。

話說回來，昂利康是需要一個新的打開局面的題材，但目前已經有了全球FIC創新藥“腫瘤微環境新藥”的宏大敘事，要是把光通信業務再放進來，會不會有點太駁雜了？

難不成，還是太想進步了？“半導體+創新藥”雙主業就想起飛？

01

主業周期性&波動性特征明顯

往往傳出轉型新行業的 醫療公司都有共同特征，主業業績受周期性、波動性較大，昂利康同樣有這樣的問題。

（2021-2025年昂利康收入及歸母凈利潤的情況）

目前昂利康業務分為三大塊，分別是制劑、原料藥和特色中間體業務。追溯到2021年，公司制劑業務占收入比重超過70%，隨著 制劑端受集采與單品依賴影響，業務結構慢慢從單一業務主導分散為多業務驅動。

先說制劑業務，2021年公司 心血管制劑苯磺酸左氨氯地平片（左益）銷售預計超過6億元，占總收入比重超過40%。但隨著競爭趨激烈以及落標第八次國家集采，左益的收入不斷下滑帶動制劑業務在公司收入比重的壓縮。

2025年制劑收入回升到6.78億元，同比增長23.93%。制劑業務的回暖，源于酮酸片中選第十批國家集采放量，以及2023-2025年公司陸續推進并獲批/申報了一批新品種，進入收獲期。

原料藥業務是昂利康近年來基本盤業務之一，公司的原料藥品種并不少，尤其在口服頭孢酶法工藝、α-酮酸原料藥以及吸入麻醉品種上具有一定競爭優勢。

原料藥業務的周期性同樣顯著， 2025年抗生素下游市場需求低迷以及復方α-酮酸片集采導致α-酮酸原料藥價格下行，公司整體原料藥業務收入分別同比下降25.05%和22.95%。

特色中間體業務是昂利康打造的公司第三增長點（目前看收入也不太穩定），核心產品是 高純度植物源膽固醇及其衍生物，產目前主要用途為藥用輔料（供注射用），未來有望拓展至脂質體、高端注射劑等藥用領域。

更值得注意的是，昂利康這幾年來綜合毛利率持續下行，研發費用也在提升，經營壓力不小，原料藥、制劑主業務的盈利能力壓縮的比較厲害。

02

牽手親合力，昂利康是有眼光的

在投入轉型創新藥上，昂利康早在2024年選擇拿下 小分子偶聯藥 ALK-N001的大中華區權益（并擁有未來海外授權收入收益3%），展現出了十足前瞻的戰略眼光。

盡管ALK-N001并未公布臨床人體數據，已知信息上它展現了非常寬的劑量窗，同時親合力的 TMEA平臺特點，以及該平臺研發的 萊古比星在ESMO 2025大會上公布的數據給 ALK-N001打滿了強預期。

親合力 TMEA平臺旨在解決傳統化療帶來的全身毒性問題，以及當前ADC需要 依賴抗原表達且通過受體內吞才能裂解釋放毒素的約束， TMEA -SMDC 平臺 設計通過兩個模塊創新突破局限性：

① 白蛋白驅動的被動靶向遞送-藥物的馬來酰亞胺基團（EMC）通過在血液中與白蛋白共價結合，白蛋白在腫瘤區域通過EPR效應（高滲透滯留效應）顯著富集遠高于正常組織，并且循環中分子以白蛋白-藥物復合物形式存在，心臟/骨髓暴露量大幅降低；

② 萊古酶（Legumain）驅動的主動激活- 連接子中四肽序列是萊古酶的高度特異性底物，萊古酶在腫瘤細胞和腫瘤相關巨噬細胞中高度表達（正常組織低表達），切割發生在細胞外的腫瘤微環境（ 萊古酶 在腫瘤微環境pH 5.5-6.5被激活），在腫瘤間質釋放產生旁觀者效應；

TMEA平臺設計創新，構建了“ 無抗原依賴+細胞外激活+雙層減毒”的遞送邏輯。

萊古比星在ESMO 2025大會公布的在 軟組織肉瘤 頭對頭 多柔比星的 療效、安全性數據是對TMEA平臺的強驗證。

軟組織肉瘤肉瘤一直是化療最難啃的瘤種之一， 多柔比星作為一線治療使用了數十年，如今該研究顯示： 萊古比星在總人群的 mPFS為 10.4個月，遠優于 多柔比星的4.9個月，HR=0.50；在 復發轉移亞群中萊古比星的療效進一步加強，mPFS為10.6個月，而多柔比星只有4.1個月，HR=0.43。

安全性上的突破性可能更震撼，多柔比星的累積性心臟毒性（心肌病）是其終身劑量上限（500 mg/m2）的決定性因素，萊古比星直接把多柔比星的心臟毒性（≥3級）從39.7%降至1.9%。另外，血液學毒性、胃腸道反應和脫發等副作用均有不同程度降低。

mPFS HR=0.5、心臟毒性大幅下降、胃腸道&血液毒性下降等，分別代表了萊古酶在腫瘤微環境有效激活切割、白蛋白-馬來酰亞胺共價結合在體內有效、
TMEA連接子血漿穩定性足夠，代表了TEMA技術平臺的強驗證。

至于 ALK-N001，同樣是親合力TEMA平臺的產物， 與萊古比星最大的區別在于將多柔比星“彈頭”換成了DXd（依沙替康衍生物），后者較前者具備更強的同等劑量殺傷效力和更強的旁觀者效應，并且無積累毒性限制。換了一個Plus版本，無法 不對 ALK-N001 未來披露的臨床數據有超高期待。

昂利康也從親合力引進 ALK-N001嘗到了甜頭， 2025年8月又從親合力引進了遮罩型CD47抗體ALK-N002，后續公司研發投入預計會進一步增長，但未來釋放的臨床數據也可能徹底改變公司的估值邏輯。

03

游資的惡作劇？硬蹭光，好像有點不禮貌

昂利康被市場幻想蹭光通信概念并不是第一次，早前傳其全資子公司有“光模塊+光芯片+器件封裝”一體化布局已被證偽，這一次好像更加離譜。

這次yy未來要參股實控人體外公司 浙江嵊熠光電，是一家成立于2026年4月22日的新公司。網傳小作文主要吸引點在于這家新公司的團隊創始人杭博士先后就職于Lumentum、索爾思等核心公司，這也是非常熟悉的味道，海泰新光轉型切光也是因為實控人有類似海外巨頭的任職背景，不透露具體名稱意味著無法證偽。

但資金硬去找海泰新光的本身光學業務和切入的MEMS光學件領域，多少是有協同性的，而且2025年就開始切了，另外實控人的背景也可以充分驗證，加強了這個邏輯結構，才有了后面一騎絕塵的行情。

昂利康這個新成立的公司，還不在體內，高喊“下一個源杰科技”，哥們咱是不是太離譜了一點？

結語：從昂利康這個網傳作文，作為一個醫藥投資賽道觀察者感到有些悲哀。

如果擁有全球FIC藥物的權益還不足以讓市場震撼，反而為了迎合市場熱點去切入一個完全不搭旮的行業，我想可能要重新審視一下某個公司的價值，以及當下熱門板塊的行情階段是不是到了尾段。

不過想想是在大A，好像也正常（苦笑）。

風險提示： 本文僅基于公開信息討論相關行業及公司經營情況，不構成任何投資建議，也不作為買賣決策的依據。股票投資需綜合考慮公司基本面、估值水平、管理層能力及市場環境等多重因素。文中觀點存在時效性與認知局限，請投資者獨立判斷、審慎決策并自行承擔風險。

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