勁旅銳評(píng)：奧雅股份2025，連續(xù)虧損四年，轉(zhuǎn)型故事還能講多久？

4月28日，奧雅股份發(fā)布2025年報(bào)告及2026年一季度報(bào)告。根據(jù)報(bào)告，2025年奧雅股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.34億元，同比增長(zhǎng)5.28%。虧屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損1.28億元，同比增長(zhǎng)54.50%。

2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.79億元，同比下降10.60%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損287.99萬元，同比增長(zhǎng)69.12%。

2025年中，奧雅股份主營(yíng)業(yè)務(wù)景觀設(shè)計(jì)、綜合文旅營(yíng)業(yè)收入占比分別為34.96%、58.90%。

其中，景觀設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為1.52億元，同比下降29.42%。營(yíng)業(yè)成本為0.98億元，同比下降20.39%。毛利率35.35%，同比上年減少7.33個(gè)百分點(diǎn)。

綜合文旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.56億元，同比上年增長(zhǎng)53.61%。營(yíng)業(yè)成本1.93億元，同比上年增長(zhǎng)28.30%。毛利率24.64%，同比上年同期增加14.87個(gè)百分點(diǎn)。

此外，奧雅股份2026年一季度銷售毛利率為47.02%，同比增加15.36個(gè)百分點(diǎn)。銷售凈利率-4.2%，同比上年增加7.14個(gè)百分點(diǎn)。
勁旅銳評(píng)：
奧雅股份2025年年報(bào)出來以后，感覺業(yè)務(wù)不是回暖，而是勉強(qiáng)續(xù)命。營(yíng)收微增5.28%，虧損收窄54.50%，數(shù)字看起來在好轉(zhuǎn)，但把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，這家公司已經(jīng)連續(xù)虧損四年，累計(jì)未分配利潤(rùn)負(fù)2.54億元，上市募來的7.15億元已經(jīng)燒得只剩620萬元。
先說營(yíng)收增長(zhǎng)的質(zhì)量，2025年?duì)I收4.34億元，同比增長(zhǎng)5.28%，但結(jié)構(gòu)問題很大。
綜合文旅業(yè)務(wù)收入2.56億元，同比大增53.61%，占營(yíng)收比重達(dá)到58.90%，首次超過傳統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，而傳統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入1.52億元，同比下降29.42%。
一升一降之間，奧雅完成了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的徹底切換，但這個(gè)切換背后有一個(gè)很簡(jiǎn)單的算術(shù)題：設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率35.35%，綜合文旅業(yè)務(wù)毛利率只有24.64%。
奧雅正在用高毛利的輕型設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，換回低毛利的重型文旅業(yè)務(wù)。營(yíng)收是漲了，但整體賺錢能力在下降，2025年整體毛利率繼續(xù)下滑。
這種以價(jià)換量的轉(zhuǎn)型，到底是戰(zhàn)略升級(jí)，還是迫于設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)下滑的無奈之舉？

更值得關(guān)注的是，文旅項(xiàng)目資產(chǎn)很重，奧雅在佛山、衢州等地落地了多個(gè)親子文旅項(xiàng)目，需要前期大量資本投入，回報(bào)周期長(zhǎng)。對(duì)于一家凈資產(chǎn)同比縮水18.40%的公司來說，這種重資產(chǎn)擴(kuò)張是不是太激進(jìn)了？錢燒完之后，如果文旅項(xiàng)目遲遲不能盈利，公司還能撐多久？
季度數(shù)據(jù)更說明問題，2025年各季度營(yíng)收分別是0.89億、1.08億、1.25億、1.13億，看似下半年在加速，但到了2026年一季度，營(yíng)收只有0.79億元，同比下滑10.60%。2026年一季度虧損289萬元，雖然同比減虧69.12%，但關(guān)鍵是，還在虧。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更是從2025年全年的+3910萬元，變成2026年一季度的-2527萬元，大幅惡化。公司解釋說是理財(cái)贖回的基數(shù)效應(yīng)，但核心業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的實(shí)際表現(xiàn)并不樂觀。
資產(chǎn)負(fù)債表也在持續(xù)惡化，2025年末總資產(chǎn)10.40億元，比2024年末下降15.12%；凈資產(chǎn)5.67億元，同比下降18.40%。連續(xù)幾年的虧損，已經(jīng)把公司的家底掏空了大半。2021年上市時(shí)IPO募資凈額7.15億元，四年時(shí)間基本上燒完了。
奧雅股份到底還有沒有投資價(jià)值？關(guān)鍵要看兩個(gè)指標(biāo)：一是綜合文旅業(yè)務(wù)能不能真正跑通商業(yè)模式，從持續(xù)燒錢變成穩(wěn)定盈利；二是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能不能連續(xù)四個(gè)季度真正為正。目前來看，兩個(gè)問題的答案都還不清晰。因此，單季度虧損收窄或只是目前的表象，仍需持續(xù)關(guān)注。