沖鋒衣夫婦，三沖IPO！

2026年5月8日，一家名為“奔赴自然”的公司向港交所遞交了招股書。

很多人對這個(gè)名字還不熟，但它的曾用名“伯希和”，在戶外圈并不陌生。2025年4月和11月，伯希和曾兩度遞表，都因未能在六個(gè)月內(nèi)完成聆訊而失效。今年1月，公司把名稱中的“伯希和”換成了“奔赴自然”，四個(gè)月后，第三次站到了港交所的門前。

換名字，是為了甩掉歷史包袱?！安：汀边@一名稱卷入輿論爭議，也成為公司IPO路上繞不開的一道坎。但改名字卻改不掉基本盤：過去三年，營收從9.08億元增長到27.93億元，光鮮之下，銷售費(fèi)用率卻攀升至37.9%，研發(fā)費(fèi)用率不足3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長到264天。

比這些更緊迫的，是對賭協(xié)議埋下的倒計(jì)時(shí)。準(zhǔn)確來說留給“沖鋒衣夫婦”的時(shí)間不多了。

▲圖片來源：伯希和社媒官網(wǎng)

01.

風(fēng)口起家

劉振和花敬玲夫婦的創(chuàng)業(yè)史，幾乎踩中了中國戶外消費(fèi)的每一輪風(fēng)口。

2012年，兩人還在北京大興做服裝批發(fā)生意。當(dāng)時(shí)，國內(nèi)戶外市場剛剛升溫，天貓也正處于快速起勢階段。夫妻二人抓住機(jī)會(huì)，創(chuàng)立伯希和，并成為第一批入駐天貓的戶外品牌之一。

十年后，“輕戶外”概念爆發(fā)。露營、Citywalk、山系穿搭把沖鋒衣從專業(yè)裝備變成了年輕人的日常單品。伯希和憑借百元級(jí)定價(jià)，精準(zhǔn)打中戶外小白、城市通勤族和追求性價(jià)比的年輕人。

圖片來源：伯希和招股書

雖然伯希和在海外的市場份額僅為0.3%，但中國龐大的內(nèi)需市場，已經(jīng)足夠撐起一個(gè)高速增長的本土戶外品牌。2022年起，安徽創(chuàng)晟、安徽徽元等地方國資率先下注，投資4000萬元。隨后，劉振夫婦將IPO提上日程。2024年，營收再翻倍，沖到17.66億元。啟明創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)在這一年注資2.88億元。2025年3月，騰訊以3億元拿下10.7%的股份，公司估值推高到28億元。

截至目前，劉振直接持股35.10%，花敬玲持股28.08%，夫妻二人合計(jì)控制63.17%的投票權(quán)。高增長、強(qiáng)風(fēng)口、明星資本加持，三重因素疊加，讓這對“沖鋒衣夫婦”距離IPO似乎只差臨門一腳。

▲圖片來源：伯希和招股書

但問題也在同一時(shí)間集中浮出水面。

品牌名稱爭議、商標(biāo)訴訟未決、研發(fā)投入偏低、庫存壓力加大、爆款單品依賴明顯，每一道問題，都是港交所審核時(shí)繞不開的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。

于是，伯希和連續(xù)兩次遞表，最終都未能走到上市終點(diǎn)。

02.

三道裂縫

從數(shù)據(jù)看，奔赴自然擁有一條漂亮的上揚(yáng)曲線。

2022年到2025年，營收從3.79億元沖到27.93億元，三年增長超過6倍；毛利率從58.2%穩(wěn)步爬升到63.7%。按2024年零售額算，伯希和已躋身中國內(nèi)地本土高性能戶外品牌前三，拿下5.2%的市場份額。

但連續(xù)兩次招股書失效，也說明一個(gè)問題：它還沒能把“高增長”的上市故事講圓。

2025年伯希和廣告及推廣費(fèi)5.51億元，是2022年的8倍，營銷團(tuán)隊(duì)474人，占了公司員工總數(shù)的一半。從頂流明星代言，到成為國際三大冰雪組織的官方合作伙伴；從抖音、小紅書的流量轟炸，到一年舉辦120場線下戶外活動(dòng)；從米蘭冬奧會(huì)到倫敦時(shí)裝周，伯希和幾乎把預(yù)算鋪滿了所有消費(fèi)者可能看到它的地方。與此同時(shí)，伯希和凈利率從2023年的16.7%掉到2025年的12.7%，三年跌了4個(gè)百分點(diǎn)。

▲圖片來源：伯希和社媒官網(wǎng)

除了營銷推廣，還面臨服裝品牌共有的痛點(diǎn)就是庫存壓力。伯希和存貨金額從2023年的2.38億元飆升至2025年末的8.70億元，再到2026年3月末的12.17億元。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從189天拉長到264天。服裝行業(yè)里，庫存就是被凍結(jié)的現(xiàn)金，周轉(zhuǎn)越慢，風(fēng)險(xiǎn)越大。

2025年，公司推出高端“巔峰系列”，全年銷售額僅33.3萬元；而定價(jià)四五百元的經(jīng)典系列沖鋒衣褲，一年貢獻(xiàn)14.54億元，占總營收的52%。

▲圖片來源：伯希和官網(wǎng)

更現(xiàn)實(shí)的是，公司的產(chǎn)品研發(fā)投入不足3%，沒有自營工廠，產(chǎn)品外包給155家OEM代工廠和委托制造商。高端面料如Pertex、PrimaLoft等，也掌握在國際供應(yīng)商手中。2025年成品采購成本占比已沖至41.7%，規(guī)模越做越大，對外部供應(yīng)鏈的依賴非但沒有減輕，反而越來越深。

03.

對賭倒計(jì)時(shí)

2025年3月，公司與投資者簽署補(bǔ)充協(xié)議，表面終止了對賭條款，但埋下了一個(gè)"復(fù)活開關(guān)"：若2028年前未能完成港交所上市，已終止的對賭權(quán)利將自動(dòng)恢復(fù)。一旦觸發(fā)，投資者有權(quán)要求按約定價(jià)格回購股份，如果無力現(xiàn)金回購，被迫以更低估值融資"接盤"，劉振夫婦合計(jì)63.17%的持股將被大幅稀釋，控制權(quán)可能旁落。

所以，第三次IPO對伯希和來說，不是“想不想上市”的問題，而是“必須盡快上市”的問題。

2026年1月，公司主體由“伯希和戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)”更名為“奔赴自然戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)”。這既是在切割過往品牌名稱爭議和商標(biāo)訴訟風(fēng)險(xiǎn)，也是在為下一階段重新包裝品牌敘事。

▲圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

從“伯希和”到“奔赴自然”，公司想講的不再只是沖鋒衣生意，而是一個(gè)中國高性能戶外生活方式品牌的故事。同時(shí)，公司也在招股書中花費(fèi)更多篇幅解釋庫存積壓和營銷費(fèi)用高企的問題，試圖將其包裝為“線下門店擴(kuò)張的策略性儲(chǔ)備”和“品牌建設(shè)期的必要投入”。

04.

結(jié)尾

國內(nèi)戶外市場正在從“裝備消費(fèi)”走向“生活方式消費(fèi)”。這對伯希和來說，既是機(jī)會(huì)，也是壓力。

如果它能從流量品牌真正升級(jí)為可持續(xù)的戶外品牌，三闖港交所或許會(huì)成為一個(gè)新起點(diǎn)。但如果高營銷、高庫存、低研發(fā)的問題繼續(xù)放大，那么更名之后的“奔赴自然”，也很難真正跑出伯希和的舊故事。

2028年之前，資本市場會(huì)給出答案。

本文由胡潤百富綜合整理

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