人事風波面對合規壓力，貴州茅臺年內股價跌幅約17%

2026 年以來，在監管新規落地、行業消費調整的雙重背景下，貴州茅臺酒股份有限公司（下稱“貴州茅臺”）迎來治理結構與經營業績的雙重考驗。

公司既有財務、董秘崗位兼任的合規整改壓力，疊加核心高管被查引發的內控爭議，同時 2025 年度經營數據首度出現上市雙降，旺季業績失速、庫存走高等問題集中顯現，多重變量交織，公司的股價也呈現承壓態勢。

崗位兼職存在合規整改需求

2026年4月24日，證監會發布《上市公司董事會秘書監管規則》，該規則自5月24日正式施行，設置過渡期至2027年12月31日。規則明確劃定任職限值，董事會秘書不得兼任公司經理、分管經營副經理以及財務負責人，以此保障信息披露獨立運作，規避崗位權力集中引發合規隱患，要求董秘崗位專職履職，履行信息披露與內部合規監督相關職責。

（圖源：證監會）

據中國基金報等媒體報道，Wind統計數據顯示，A股共計899家上市公司存在財務總監兼任董事會秘書的任職模式，貴州茅臺包含在內。2026年3月13日，貴州茅臺時任黨委委員、副總經理、財務總監兼董事會秘書蔣焰，因涉嫌嚴重違紀違法接受紀律審查與監察調查，董秘崗位空缺時長超兩個月。

（圖源：貴州省紀委監委網站）

據悉，蔣焰任職期間統籌公司財務核算、信息披露及部分經營相關工作，屬于企業核心管理人員。此次高管接受審查，或將影響市場對公司管理層穩定性與內控建設水平的判斷。

截至當前，執紀部門尚未披露該案件具體涉案細節、涉案金額以及關聯人員等相關信息，案件后續進展仍存在不確定性。

同年4月14日，公司聘任余思明擔任財務總監，同步代為履行董秘工作職責；5月21日，余思明正式受聘為董事會秘書，形成財務負責人兼任董秘的任職架構，與現行監管規則要求不符。

（圖源：公告）

針對該任職安排，茅臺公告表示，將在過渡期內調整崗位設置，消除兼職情形，使人員任職符合監管規定。此次人事任職安排，也使得市場對公司內部管控體系運行情況產生討論。

公開資料顯示，余思明具備注冊會計師、正高級會計師專業資質，長期任職于茅臺集團財務體系，擁有審計與紀檢相關工作經歷。在原有核心財務高管接受調查，內部管控機制有待完善的階段，財務與董秘崗位合并任職的設置，難免會引發市場對于崗位制衡、內部監督有效性的相關探討。

對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“董秘任職新規落地后，茅臺仍由財務負責人兼任董秘，疊加前期核心高管被查事件，暴露出公司內部治理存在不足。新規核心是強化董秘獨立性與信息披露專業性，而兼任模式易造成權責混淆，難以形成有效制衡，不僅可能削弱資本市場溝通的透明度，也會放大內部管控風險，市場對公司治理合規性的擔憂仍會持續存在。”

同時，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示：“財務與信息披露職能的集中，在業績承壓、渠道改革劇烈調整期，容易加劇信息不對稱風險。茅臺需在過渡期內盡快完成崗位分離，重建投資者對其治理透明度的信任。”

在公司內控治理層面顯露的各類問題背后，公司企業經營端多項核心經營數據也出現明顯變動。

旺季經營數據回落

貴州茅臺2026年4月披露的2025年年度報告顯示，公司2025年實現營業收入約1688.38億元，同比下降約1.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約823.21億元，同比下降約4.53%，為公司2001年上市以來首次年度營業收入與凈利潤雙雙同比下滑。

（圖源：財報）

全年業績呈現階段性分化特征，2025年前三季度營業收入、凈利潤同比增速均維持6%以上，進入第四季度白酒傳統消費旺季，經營數據卻出現明顯回落。四季度單季營業收入約403.84億元，同比下滑約19.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約176.93億元，同比下降約30.34%。

（圖源：財報）

對此，詹軍豪指出：“2025年茅臺營收凈利首次雙降、四季度旺季大幅下滑，主要是多重壓力共同導致。一方面高端白酒消費場景恢復不及預期，政務消費持續收緊，商務需求趨于理性；另一方面渠道庫存積壓、價格體系松動，公司主動控量穩價拖累短期出貨，疊加基酒儲備與產能投放節奏調整，旺季放量動力不足，最終導致業績階段性走弱。”

此外，2025年公司經營活動產生的現金流量凈額約615.22億元，較2024年約924.64億元雙位數減少33.46%，企業資金回籠規模有所收縮。

消費市場層面，近年來高端白酒消費場景縮減，商務、政務消費需求收緊，據中國酒業協會2025年上半年調研數據顯示，白酒行業整體存貨周轉天數達到900天，同比增加10%。

貴州茅臺同樣受行業環境影響，2025年公司存貨約614.27億元，對比2024年期末的543.43億元增長約13.04%，增長數值約70億元。

（圖源：財報）

或是為了應對市場現狀，公司出臺產品調價方案，此舉也進一步改變產品市場價格走勢。2026年3月31日，公司將飛天53%vol500ml貴州茅臺酒（2026）出廠價由1169元上調至1269元，建議零售價定為1539元。調價之后，產品價格體系出現波動。

（圖源：公告）

公告發布當日，53度/500ml規格的2026年飛天茅臺，原箱市場行情價由前一日的1655元上漲至1720元；散瓶行情價由1545元上漲至1630元。截至2026年5月23日，該規格飛天茅臺的市場價格出現回落，原箱行情價穩定在1685元，散瓶行情價穩定在1655元。

（圖源：今日酒價）

對此，柏文喜認為：“這一定價策略本質上是業績壓力下的利潤保全手段。據業內人士透露，3000元以上非標產品滯銷嚴重，銷量僅為過去的二十分之一，飛天提價成為提升利潤的唯一途徑。然而，存貨同比增長13.04%顯示渠道庫存仍在累積，終端動銷并未隨提價同步改善，批價與出廠價之間的安全邊際正在收窄，價格體系面臨‘上有政策、下有對策’的執行風險。”

或是受高管核查、業績變動、產品價格波動等各類事件疊加影響，企業二級市場股價出現階段性回落。截至2026年5月22日收盤，股價回落至1290.2元/股，對比2026年2月6日1568.00元/股的年內最高價下跌約17.71%；對比2021年2月18日公司股價創下2303.42元/股的階段高點，近乎腰斬，對應企業總市值大幅縮減。

（圖源：雪球APP）

對此，詹軍豪表示：“股價自高點持續回落，是治理瑕疵、業績承壓與行業周期下行的集中反饋。后續茅臺想要企穩發展，需盡快落實董秘任職新規，優化高管架構重塑治理公信力，合理調控產能投放節奏，加速渠道庫存出清，穩定價格體系，同時加快系列酒與文創產品布局，豐富收入結構，弱化單一產品依賴，以穩健經營修復資本市場信心。”

柏文喜進一步表示：“總體而言，茅臺正經歷從‘金融屬性’向‘消費屬性’回歸的陣痛期。其品牌護城河依然深厚，2026年一季度營收已同比增長6.54%實現扭轉，但投資者需適應其從成長股向價值股的邏輯轉換。短期看，批價能否在1600元關口企穩、渠道庫存能否有效去化，是判斷拐點是否到來的關鍵信號。”