轉型關頭變陣，300億雅戈爾“父女交接”

出品｜達摩財經

“長江后浪推前浪，這次董事會換屆，將由新的一代人負責雅戈爾的經營。”在2025年致股東信中，雅戈爾（600177.SH）創始人李如成官宣企業將完成代際更迭，并向新任掌舵者致以期許與祝福。如今，雅戈爾正式完成二代接班。

5月21日，雅戈爾完成董事會換屆，同日公司召開董事會，選舉李如成之女李寒窮為公司董事長，并聘任李寒窮為總裁。而雅戈爾創始人李如成未出現在董事、高管名單中。

至此，掌舵雅戈爾逾40年的李如成正式交班，今年49歲的李寒窮成為公司新一屆掌舵人。

早在十余年前，李寒窮就開始為接班雅戈爾做出準備。公開資料顯示，李寒窮畢業于美國加州州立大學，后在中歐國際工商學院完成EMBA學習。回國后，李寒窮先是從基層崗位做起，直到2011年才進入公司董事會。

此后，李寒窮逐步接過公司的管理權。2016年 ，李寒窮首次獲任公司總經理一職，2017年改任副董事長，2023年成為副董事長兼總裁。

作為雅戈爾新任掌舵者，李寒窮需要帶領公司進一步完成轉型。過去，雅戈爾一度形成服裝、地產、投資三駕馬車拉動業績的情況，但隨著市場變化，地產行業轉冷，服裝行業風格輪動，如今的雅戈爾面臨服裝主業不賺錢、地產業務持續虧損，僅靠投資支撐利潤的局面。對于李寒窮而言，回歸主業已迫在眉睫。

提振雅戈爾股價也是李寒窮亟待解決的問題。據雅戈爾公告，自2025年4月以來，公司股價長期低于每股歸母凈資產，截至2025年底，雅戈爾每股歸母凈資產約為9.16元，而近一年來，公司股價多處于8元/股以下。

5月25日，雅戈爾股價收于7.43元/股，總市值約為344億元。自2025年初至今，雅戈爾股價累計下跌約10.37%。

亟待變革

李寒窮接手的雅戈爾，正處于轉型的關鍵期。

雅戈爾成立于1979年，最早以襯衫、西裝等服裝業務起家，1998年在上交所掛牌上市，成為“男裝第一股”。

但上市之后，雅戈爾就開始“醉心”投資，1999年至2005年間，雅戈爾陸續投資了中信證券、廣博股份、宜科科技、寧波銀行等多家金融機構、上市公司，到2005年后，資本市場步入快速發展期，雅戈爾持有的金融資產市值迅速膨脹，投資收益不斷提升。

2005年，雅戈爾的投資收益僅約480.6萬元，至2007年這一數字就增至27.54億元，也因此，公司一度被市場稱為“炒股王”。

除投資業務外，雅戈爾還布局了地產業務，開發了寧波江上云境、香湖丹堤、新湖景花苑、上海臨港星海云境、臨港融創創城雅苑、溫州未來城一號等諸多項目。在地產行業上行期，該業務也為雅戈爾帶來了大量利潤及收入。2021年及2022年，公司地產業務利潤均在20億元以上。

投資、地產業務有聲有色，一度掩蓋了雅戈爾服裝主業的光芒。李如成此前就曾坦言，“不用分主業副業，賺錢就是主業”。

但問題也隨之而至。2023年以來，地產行業轉冷，雅戈爾的地產業務收入迅速下滑，2023年至2025年，公司地產業務的營收從64.30億元降至41.57億元，凈利潤從5.74億元降至-1.06億元。

雅戈爾的男裝主業同樣面臨壓力。隨著消費行業熱度輪轉，如今傳統商務正裝市場正面臨行業天花板隱現，競爭加劇等一系列問題，雅戈爾作為男裝龍頭同樣受到影響。

2024年及2025年，雅戈爾的男裝主品牌YOUNGOR收入分別為51.87億元、50.06億元，收入和毛利率連續兩年下滑。2025年，雅戈爾的時尚板塊凈利潤僅0.96億元，同比下滑77.75%。

在此背景下，雅戈爾不得不依靠投資撐起利潤。自2019年以來，雅戈爾就開始逐步調整投資策略，不再進行重大財務性股權投資，并逐步處置既有財務性股權投資項目。2018年底至2025年底，公司先后出售了寧波銀行、中信股份、博遷新材、中信銀行、上美股份等公司股權，采用公允價值計量的項目余額從260.57億元降至82.17億元。

2025年，雅戈爾投資業務貢獻了24.71億元的歸母凈利潤，同年公司整體歸母凈利潤為24.47億元，服裝、地產業務合計歸母凈利潤為負。

雅戈爾表示，未來將加快對存量財務性項目的處置，持續優化現金流，并積極探索新興領域的投資方向。

回歸主業

面對雅戈爾服裝主業不振的現狀，新任掌舵人李寒窮做了兩手準備：一方面對主品牌YOUNGOR進行調整，一方面通過收購拓展新的品牌線。

在服裝消費熱點輪轉的背景下，YOUNGOR的襯衫、西服等核心品類面臨銷售下滑壓力。為了緩解這一問題，雅戈爾先是對YOUNGOR的產品結構進行調整，加大戶外休閑系列布局力度，布局羽絨服、針織系列等大單品。公司還對YOUNGOR的線下渠道進行調整，拓展購物中心、奧萊網點，并通過“開大店、關小店”的方式提升單店效能。

在YOUNGOR品牌之外，雅戈爾近年來持續通過并購、聯營的方式拓展品牌條線。

2021年，雅戈爾開始合作運營挪威戶外品牌Helly Hansen，同年，雅戈爾收購美國潮牌UNDEFEATED部分股權，推進該品牌在國內落地營運。2024年，雅戈爾與奢侈手工皮鞋品牌CORTHAY合作，在國內開設多家獨立店，2025年，公司又完成對法國奢侈童裝品牌BONPOINT的收購。

外界通常將雅戈爾近年來的品牌矩陣建設歸功于李寒窮。據工商信息，李寒窮曾在上述4個品牌的國內運營主體擔任法定代表人。

為了推進主品牌轉型及新品牌發展，雅戈爾2025年大幅加大了營銷投入，年內公司銷售費用同比增長13.30%至35.78億元。公司時尚板塊凈利潤也因此大幅縮水。

如今這些投入已經取得了一定成果。2025年，公司YOUNGOR品牌外的其他品牌營收為16.27億元，同比增長226.05%，增速遠高于2024年。不過，目前其他品牌在雅戈爾的服裝業務中，合計營收占比不到25%。這些品牌未來是否能繼續成長，成為拉動公司業績增長的新曲線，仍待市場給出答案。

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