剛兌“必須死”？宜信財富的“最后一課”

導語：監管持續收緊，非標與高息舊模式加速坍縮。

剛兌神話散去神跡。二十年后的宜信系，也走到了命運的十字路口。

據多家媒體報道，2026年5月22日起，宜信卓越財富投資管理（北京）有限公司（簡稱宜信財富）宣布對旗下所有類固收產品啟動“良性清退”，且自當日起全面停止此類產品的本金及利息兌付。

官方客服稱，目前正在統一測算數據，待方案形成并向主管部門匯報后，預計4至6周內公布良性清退方案，并逐一與客戶簽訂協議。

據悉，此次被“良性清退”的產品系瑞承類固收產品。

圖源：宜信財富官網

官網提到，瑞承是宜信旗下財富管理業務品牌，為中國高凈值人士提供專業的全球資產配置服務和財富管理與投資咨詢服務。涉及包含但不限于國內外類固定收益、私募股權、資本市場、對沖基金、房地產、保險保障、投資移民、游學教育等全方位財富管理產品與服務，覆蓋人民幣、美元、歐元等多個幣種。

有業內人士估算，宜信財富當前在管的類固收產品規模在百億元量級，或涉及數萬名高凈值投資者。

業內有傳聞稱，5月25日上午，宜信財富實控人唐寧主持召開會議，針對近期市場上流傳的各類產品相關傳聞、投資人普遍關切的兌付與運營疑問，進行全面研判與統一部署。會議結束后，理財顧問以一對一形式，向各位投資人傳達會議相關內容。

理財顧問發送的信息顯示，類固收產品主動清退原因為“經濟下行、政策收緊，公司慎重研究后主動做出這個決定”，清退原則被概括為“凈本金優先，唐總說凈本金只是回款的開始，后續還有陸續回款計劃，只是方案還沒有制定出來，預計4-6周內公布方案。”

圖源：公眾號wealth財富管理

宜信財富，是曾經的"中國P2P第一股"宜信集團，轉型后兩大業務其中之一。它主要面向高凈值人群銷售理財產品，比如通過地方產權交易所掛牌的類固收產品。

其二，是以宜享花為代表的助貸業務，為銀行等金融機構提供個人消費貸款撮合服務。

2021年，曾有記者調取了當時宜信財富APP上所有在售的32款類固收產品信息，經過多層股權穿透和董監高人員逐一比對后發現，這些產品對應的產品協議實際上只有21個。也就是說，宜信財富將同一份協議拆分成了針對不同客戶、類別和收益率的多個產品。

名為“粵瑞安-12”“龍吉盈元-12”“耀佳債權轉讓”的產品，大多通過地方產權交易所或金融資產交易所掛牌，以債權轉讓形式向投資人發售。起投門檻動輒100萬元甚至500萬元，最短投資周期3個月，最長36個月，預期年化收益率從4.6%到最高10.5%不等。

圖源：證券時報

2006年，唐寧在北京創立宜信。唐寧曾在華爾街DLJ投資銀行從事企業上市、發債及并購業務。回國后，他先后任職于亞信集團并創立華創資本，從事早期風險投資。

2015年12月，宜信旗下原P2P平臺宜人貸在紐交所掛牌上市，成為中國互聯網金融赴美上市的第一股，風光一時無兩。

2019年，P2P整頓風暴席卷全國，大量互聯網金融平臺陷入清退深淵。宜信亦在這一年將上市公司主體更名為宜人金科，從P2P賽道開啟轉型。

2024年6月，為進一步強化科技屬性，公司再度更名為宜人智科。

2025年全年，宜人智科(YRD.US)總營收57.19億元，同比下降1.5%，但凈利潤僅5500萬元，同比暴跌近97%。第四季度單季更是出現了高達8.82億元凈虧損，幾乎吞噬了前三季度全部利潤。

同時，該季度單季計提了11.10億元撥備額，超過了9.58億元的營收。使得全年或有負債撥備達到23.66億元，同比暴增172%。

圖源：宜人智科2025財報

類固收清退輿情發酵后，宜人智科于5月25日發布聲明稱，針對近期市場出現關于“頭部助貸機構良性清退類固收產品”的相關討論，公司作為獨立運營的上市公司主體，與其他業務板塊分屬獨立的業務體系，運營管理完全隔離，彼此經營獨立、互不影響。宜人智科未開展任何財富管理類相關業務。

截至5月26日收盤，宜人智科市值已跌至1.25億美元。

值得注意的是，宜人智科的執行主席及CEO由唐寧同時兼任，宜人智科與宜信財富兩家公司在實控人層面亦歸于同一。

宜信財富類固收產品的清退工作，或并非由宜人智科直接承擔。但就面臨的監管壓力而言，宜人智科與宜信財富幾乎站在同一條陣線上。

非標轉標與壓縮高息這兩條監管主線，正在從根本上對宜信系主營業務進行“改寫”。前者在資產端層層設卡，后者在負債端步步緊逼。

標準化資產是指依法在公開市場發行，信息披露規范且定價透明的金融產品。而非標資產則往往是“一事一議”、結構復雜、透明度極低的債權合約。

所謂類固收產品，本質上是由一組非標資產打包而成的結構化產品，其底層是對小微企業貸款、房產抵押貸款、消費金融收益權等多種現金流的集合，既不經過公開市場的定價發現，也無法實現每日凈值的公允估值。

非標轉標，要求將非標資產業務納入嚴格穿透監管，信息披露及期限匹配要求大幅提升。

2020年，人民銀行會同銀保監會、證監會、外匯局聯合發布《標準化債權類資產認定規則》，將此前長期處于模糊地帶的“非非標”（銀登中心、北金所、中證報價系統、保交所等場所的項目）明確歸入非標范疇，堵死了通過地方金融資產交易所和產權交易所“彎道超車”的灰色路徑。

非標轉標的存量化解思路，徹底切斷了資金在合規監管之外的體外循環。

2025年10月，國家金融監督管理總局發布《資產管理信托管理辦法（征求意見稿）》，嚴禁開展通道類業務和資金池業務，要求信托公司承擔主動管理責任，明確非標資產投資需匹配期限。開放式產品投資非標資產比例和封閉式產品的期限，受到嚴格限制，從制度上杜絕了“短募長投”的期限錯配。

同年12月，《銀行保險機構資產管理產品信息披露管理辦法》出臺，首次統一銀行理財、信托和保險資管三大類產品的信息披露標準，大幅壓縮了非標產品暗箱操作的空間。

2026年1月，新版《信托公司管理辦法》全面重構信托監管框架，錨定“受人之托、代人理財”的本源定位，要求不符合規定的存量業務應鎖定規模并有序壓降。

在估值層面，從2024年末開始監管要求信托公司對收盤價估值方法進行全面整改。這種估值方式過去被大量用于平滑收益，創造出“穩定無回撤”的固收理財神話。

隨著整改推進，固收產品凈值波動加劇。依賴這種估值方式的類固收產品也必然受到影響。

哪怕從銀行理財端來看，2023年至2026年初，非凈值型產品規模占比業已從3%左右降至0.01%，凈值型產品占比從97%攀升至99.99%。市場產品形態全面切換至凈值型。

非標轉標在資產端切斷了通道與監管套利的機會，壓縮高息又在負債端鎖死了盈利空間的上限。

2025年10月《關于加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》（簡稱9號新規）正式落地。該規定明確要求將增信服務費全面納入綜合融資成本核算。利率紅線被劃在24%以內。

在此之前，部分助貸平臺賴以生存的盈利閉環，是將高息貸款拆解為主體利息加第三方服務費，使其實際綜合融資成本頻頻突破36%甚至60%。高利差的“財路”被嚴監管封堵，業務模型瞬間遭遇致命打擊。

2025年底，小貸公司被要求逐步將綜合融資成本降至1年期LPR的4倍以內（以當時LPR約3%計算為12%），且最晚不遲于2027年底前全面實施。

部分地方監管部門亦要求，消費金融公司新增貸款產品綜合利率不得超過20%。

2026年3月，《個人貸款業務明示綜合融資成本規定》進一步細化，要求所有個貸業務在簽署合同前必須清晰展示年化綜合融資成本，線上消費場景須設置彈窗和強制閱讀時間，直指消費金融公司、小額貸款公司等各類貸款機構在利率條款上的模糊地帶。

依賴信息不對稱與隱性息費牟利的經營邏輯，遭遇與監管框架全面沖突的壓力。

同在3月，國家金融監督管理總局集中約談五家網貸平臺運營機構，宜人智科旗下放貸品牌宜享花在列。

約談要求，平臺運營機構在與金融機構合作開展借貸業務時，應當切實規范營銷宣傳行為，清晰明確披露借貸產品息費信息，嚴格遵守個人信息保護規定，依法合規開展催收，健全客戶投訴解決機制，有效保護金融消費者合法權益。

黑貓投訴平臺上，針對宜享花的投訴累計超過4萬條，除了常見問題外，暴力催收甚至將辱罵內容發至借款人公司“法人”（應為法定代表人）手機上。

圖源：黑貓投訴

宜人智科體系內的宜信小貸2025年也因違反信用信息采集、提供、查詢及相關管理規定被罰，時任執行總經理亦被追加罰款。這是宜信小貸成立十余年來，首次受到監管處罰。

綜合利率壓降至24%的現行紅線并遠期瞄準12%的下行軌道之后，整個信貸配給鏈條的價值分配法則也被相應重寫。

助貸平臺覆蓋壞賬的空間也被急劇壓縮。

圖源：宜人智科2025財報

高息不能再收，壞賬照舊發生，兩者的夾擊之下，公司的單季貸款發放額與服務借款用戶數環比腰斬。

圖源：宜人智科2025財報

類固收產品向客戶許諾的預期年化收益率普遍偏高，在高息吸納資金的同時，財富管理端需要確保資產端的回報率足夠覆蓋這種高成本。

百億規模的類固收一旦失去新進資金的滾動續借，停兌在邏輯上便不可避免。

一邊是存量資產因非標屬性暴露在穿透監管和凈值沖擊之下，難以按原有利率定價變現；一邊是因利率上限被打壓，新增資產利潤不足以支撐高息負債的滾動。二者疊加，對宜信系的發展形成了雙重約束。

可以肯定的是，互聯網金融行業早已進入以清理存量、償還本金為特征的減量發展階段。

持續收緊的監管矩陣，加速瓦解非標與高息舊模式的最后空間。

高收益與剛性兌付神話，走到了故事的結尾。

當前整個互聯網金融業態，正在經歷從野蠻生長到真正價值創造的轉型大考。過度依賴單一資金來源、依賴隱性息費盈利、且資產質量顯著承壓的平臺，無疑將面臨殘酷的現實篩選，亦將迎來一場關于精細化經營、技術硬實力與真實風控能力的優勝劣汰。（阿爾法工場金融家）