國網搭臺、中石油接盤，英大證券11億“賣子”背后有盤大棋

作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

7月20日，英大證券發布了一則業務調整公告：7月21日起停止新增期貨開戶客戶；8月20日起，與英大期貨的IB業務合作徹底終止。所謂IB業務，通俗講就是券商給期貨公司“拉客”，客戶在證券營業部就能開期貨賬戶、做期貨交易，券商從中賺一筆居間傭金。

英大證券的這項業務，已經運營超過16年，為什么忽然停了？

真實原因是：英大證券以11.29億元的價格，把英大期貨100%股權賣給了中石油旗下的中國石油集團資本有限責任公司（簡稱“中油資本”）。證監會已于7月正式核準了這筆交易，英大期貨的實際控制人變更為中石油集團。

看似只是砍掉一條不起眼的中間業務，背后卻是資產出售、兩大能源央企交叉持股置換、行業中小期貨公司生存困境、券商自身戰略轉型多重邏輯交織。

一邊是持續十幾年貢獻傭金的成熟業務被迫關停，一邊是一次性回籠十余億現金甩掉虧損包袱，這家券商的取舍，也給區域央企金融平臺轉型提供了清晰參考樣本。

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11.29億賣掉期貨牌照，

為何要“斷臂”？

把英大期貨賣給中油資本之后，根據監管規定，英大證券已經沒有資格再從事期貨居間業務。

根據《證券公司為期貨公司提供中間介紹業務試行辦法》第十二條，券商做IB業務的前提，是全資擁有或控制一家期貨公司。英大期貨一賣，就成了“別人家的孩子”，英大證券的IB業務資格自然就沒了。

對英大證券的存量IB客戶來說，官方給了顆定心丸：賬戶照常用、資金不受影響、交易結算一切如常。但客戶擔心服務體驗可能會降級，證券公司和期貨公司在服務深度、響應速度上有一定差距，以后期貨方面的任何問題，都得繞過券商直接找期貨公司，原本“一個營業部搞定股票和期貨”的便利，沒了。

那英大證券，為何把期貨子公司賣掉？期貨牌照不香嗎？

從官方披露的財務數據來看，英大期貨多年經營效率低，長期無法給母公司創造可觀收益，甚至階段性大額虧損，持續消耗英大證券的資金、人力、合規管理資源。

圖源：罐頭圖庫

2024年全年，英大期貨實現營業收入1.01億元，看似具備一定業務規模，但全年凈利潤僅123萬元，利潤率不足1.2%。對比母公司英大證券同期1.76億元凈利潤，英大期貨貢獻了超過12%的合并營收，利潤貢獻卻不足1%，投入產出嚴重失衡。

經營壓力在2025年進一步凸顯，當年一季度英大期貨營收1922萬元，單季直接虧損1043萬元，短短三個月虧光2024年一整年全部利潤；上半年經紀手續費收入同比大跌36.27%，衡量期貨公司規模的日均客戶權益同比下滑11.96%，客戶持續流失，現金流連續多年大額凈流出，經營陷入持續承壓狀態。

放眼整個期貨行業，當下市場交投持續火熱，行業整體利潤持續走高，但行業分化極其嚴重，利潤高度集中在頭部前十機構，中小期貨公司普遍陷入傭金內卷、增收難、成本高的困境。

交易所手續費持續下調，行業低價搶客競爭常態化，單純依靠散戶交易手續費的中小期貨公司很難穩定盈利；疊加監管持續抬高資本、合規門檻，缺少產業資源的小型期貨公司轉型空間越來越窄。

英大期貨缺少油氣、大宗商品產業客戶支撐，僅依托電網資源很難轉化套保業務，正是行業中小機構經營艱難的典型縮影。

對英大證券來說，出售股權可以一次性回籠11.29億元現金，交易價格較凈資產賬面值小幅溢價8.31%，溢價基本來自稀缺期貨牌照價值；交易落地后，2026年下半年起合并報表不再納入英大期貨的虧損數據，直接提升合并報表利潤，甩掉長期拖累業績的低效資產。

圖源：罐頭圖庫

更重要的是，這樁交易不是孤立的。就在同一天，英大證券的母公司國網英大（600517.SH）還公告了一件事：控股股東國網英大集團把9.79%的國網英大股份，無償劃轉給了中國石油集團，7月20日股份過戶登記手續已辦理完畢。一邊賣期貨公司給中油資本，一邊劃轉股份給中石油，這顯然不是巧合，而是兩大能源央企之間一攬子金融資產騰挪的其中兩步棋。

國家電網收縮非核心金融業務，聚焦電力特色；中國石油接手期貨牌照，補上自身金融版圖的一塊，各取所需。

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剝離期貨業務后，

英大證券迎來“減負”轉型

IB業務沒了，對應的傭金收入就消失了。雖然跟自營和經紀業務比，期貨居間傭金在總收入里的占比不算高，但畢竟是穩定流入了十幾年的現金流，說沒就沒了，短期報表上總會留下一道小缺口。

但拋開短期業務關停帶來的傭金損失，這次資產處置對英大證券中長期發展整體利大于弊，結合近兩年業績數據可以清晰看到轉型邏輯，同時公司自身長期存在的業務結構短板，也不會隨著出售期貨資產完全消失。

2025年，英大證券實現營收9.17億元，同比增長13.55%，歸母凈利潤2.5億元，同比增長41.93%，連續三年增長。

拆分收入結構能看出公司業務特點：經紀業務是穩定收入支柱，2025年全年經紀業務手續費及傭金凈收入2.65億元，同比增長33.26%，兩融、零售客戶規模持續擴張；自營投資業務收入3.45億元，同比增長23.9%，連續兩年大幅增長，超過經紀業務，成為利潤增長的核心支撐。

短板在于投行和資管業務。2025年投行業務凈收入0.14億元，同比下降18.37%，其中證券承銷業務收入僅0.02億元，同比下跌79.15%，意味著幾乎沒有IPO、再融資或債券主承銷項目落地，對公融資服務創收能力薄弱。資管業務全年凈收入0.13億元，雖然同比增幅191.75%，但整體體量偏小，無法成為創收主力。

整體來看，英大證券營收依賴股票經紀、自營投資兩大業務，投行、資管、股權投資板塊規模偏小，一旦股市、債市行情走弱，盈利會直接承壓。

圖源：罐頭圖庫

這些結構性短板短期內難以靠內生增長補齊。不過，隨著英大期貨股權交割完成，2026年下半年不再合并子公司虧損數據，報表盈利負擔直接減輕。

過去英大證券的定位是“全牌照綜合性券商”，經紀、投行、自營、固收、資管、期貨六大板塊一字排開。聽起來體面，但現實中，期貨業務運營了16年卻始終做不大。與其繼續撐著一個全牌照的門面，不如把資源集中到真正能打贏的戰場上。

什么戰場？能源投行，這是英大證券相比其他中小型券商最獨特的差異化優勢。背靠國家電網，對電力產業鏈的理解不是其他券商能比的。新能源、特高壓、儲能、智能電網、碳交易，這些都是未來十年確定性較高的賽道。英大證券如果能把11億投到這些方向上去，做大投行團隊、擴充研究力量、加強項目承攬能力，有機會蛻變成能源領域的精品投行。

中石油接手英大期貨的同時，國網英大9.79%股份也劃給了中石油，兩大能源央企越走越近。期貨雖然不在自己名下了，但未來在能源金融、產業基金、供應鏈金融等領域，不排除新的協同空間。

11.29億元出售英大期貨、關停16年期貨配套業務，看似是英大證券主動收縮業務版圖，實則是行業周期、子公司經營困境、央企頂層戰略、監管規則多重因素共同推動的必然選擇。對于一家想走“特色化、差異化”路線的中小券商來說，有時候“減法”比“加法”更重要。