扣非利潤兩年連降、研發投入不足0.11%，重慶啤酒經營隱患凸顯

酒業市場浪潮更迭，行業角逐愈發激烈，各家企業發展走勢逐步拉開差距。身處變局之中的重慶啤酒，2025 年業績表象亮眼卻難掩內里隱憂。

賬面利潤穩步走高，核心主業盈利卻連續兩年回落，年末季度更是陷入虧損泥潭。費用開支持續走高，研發投入不斷收縮，常年高額分紅又不斷擠占發展儲備資金，創新日漸乏力。

多重壓力交織之下，企業發展或將面臨挑戰，資本市場估值也隨之明顯回調，公司股價相較巔峰大幅回落，昔日高光似乎已然褪去。

扣非利潤連續2年下滑

2025年重慶啤酒實現營業總收入約147.22億元，同比增長約0.53%，增速較上一年度營業收入規模小幅回暖。

（圖源：財報）

季度經營業績起伏較為明顯，年末市場消費需求偏弱對經營形成拖累，2025年第四季度單季營業收入約16.63億元，營業收入體量在全年占比不足12%；2025年第四季度公司歸屬于上市公司股東的凈利潤約-1003.38萬元，扣非凈利潤虧損額度擴大至約-3433.97萬元，也是全年唯一虧損季度。

（圖源：財報）

2025年公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約12.31億元，同比增長約10.43%，賬面利潤實現雙位數提升。而當期利潤變動受到非經常性項目影響：2025年末，重慶啤酒與重慶嘉威多年包銷合同糾紛達成司法調解。公司前期針對一審3.53億元賠付結果，已累計計提2.54億元預計負債。

（圖源：公告）

本次調解確定一次性結算款項及未來三年固定包銷條款，公司沖回前期計提負債2.54億元，同時新增計提相關負債2.17億元，差額形成3710.55萬元稅前一次性收益，計入2025年度非經常性損益。

公司扣非凈利潤同比下降約2.78%至約11.88億元，縱向對比來看，2023年、2024年公司的扣非凈利潤分別約為13.14億元、12.22億元，該項指標已連續兩年出現下滑，主營業務盈利水平呈現下行態勢。

對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“重慶啤酒連續兩年主業盈利水平走低，2025年四季度主業更是出現虧損，有多方面因素導致。一方面行業整體需求趨于平淡，高端產品拓展不及預期，另一方面階段性成本與費用疊加，進一步壓縮了利潤空間，經營壓力持續顯現。”

公司扣非凈利潤的下滑，或與其費用端的攀升有所關聯。2025年，公司的銷售費用、管理費用分別約為26.55億元、5.98億元，分別同比增長約5.66%、15.77%。兩項費用之和占營業收入比例約22.10%，經營費用壓力有所增加。同期，公司研發費用同比下降約29.94%，僅為約1588.05萬元，費用結構呈現“銷售、管理費用抬升，研發投入收縮”的特征。

（圖源：財報）

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜認為：“銷售費用上漲5.66%卻未能換來營收增長，說明邊際投入產出比已顯著惡化——渠道費用更多用于維持存量份額而非拓展增量，屬于典型的‘防御性燒錢’；管理費用激增15.77%則暴露內部效率問題，可能涉及股權激勵攤銷、組織架構調整或數字化投入，但在營收停滯背景下，這種剛性費用會直接侵蝕利潤彈性。”

同時，詹軍豪表示：“重營銷、輕研發的取向，雖能短期控制整體支出，卻會削弱企業技術與產品創新的基礎。”

分紅比例居高不下

進入2026年一季度，重慶啤酒業績承壓。公司營業總收入約43.50億元，同比下降約0.12%，營業收入首度出現同比回落。當期歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.38億元，同比下降約7.40%；扣非凈利潤約4.34億元，同比下降約7.07%，利潤下滑幅度高于營業收入變動幅度，企業整體盈利能力出現弱化。

（圖源：財報）

截至2026年3月末，公司應收賬款余額約3.29億元，對比2025年末約0.87億元增幅達到約276.44%。應收賬款規模大幅增長，或與企業調整銷售信用政策相關：據公司2025年年報披露，當年年末應收賬款同比增長約37.82%，主要系經銷商信用授信額度增加。

（圖源：財報）

在詹軍豪看來：“經銷商信用政策放寬，使得應收款項大幅增加，雖能短期帶動鋪貨，但回款周期拉長，不僅影響現金流穩定，還暗藏壞賬風險，盈利質量有所下降。”

2025年公司現金分紅總額約12.1億元，分紅率達到98.3%，當年絕大部分凈利潤用于股東分紅。近五年控股股東嘉士伯通過多重分紅渠道累計獲取分紅規模較高，高額分紅壓縮企業留存收益，可投入產品研發、渠道搭建、產能升級的資金體量受限。

（圖源：財報）

對此，詹軍豪指出：“公司長期維持高額分紅，利潤大多用于回饋股東，內部留存資金偏少，會限制后續產能建設、技術升級等再投入，企業抗風險能力隨之下降。”

回顧往年，2021—2024年，公司分紅率長期維持高位，分別達83.00%、99.58%、101.39%、95%以上，多年近乎全額甚至超比例分紅，長期高額利潤分配無疑會壓縮公司內源發展資金。2025年公司研發投入不足營業收入的0.11%，遠低于行業頭部企業投入水平。

（圖源：財報）

橫向對比來看，青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒2025年研發費用分別約1.22億元、4.05億元、1.89億元。三家企業同期研發費用率依次約0.38%、2.64%、3.22%。相較之下重慶啤酒創新投入力度明顯不足。不僅如此，同行普遍加碼研發投入，重慶啤酒反而縮減相關開支，創新投入力度差距進一步拉大。

（圖源：財報）

在柏文喜看來：“啤酒行業雖非高科技賽道，但低度酒、精釀化、健康化（零糖低卡）及供應鏈低碳改造正重塑競爭規則。重啤的研發收縮，實質是將其高端化戰略完全押注于品牌敘事與渠道推力，而非產品力的持續迭代。這種‘營銷驅動型’增長在行業上行期可行，但在消費分級深化時，缺乏技術護城河的高端定位極易被模仿和瓦解。”

創新投入短板疊加經營承壓，也直接反映在資本市場價值表現之上。重慶啤酒昔日行情已然如煙消散，截至2026年5月25日，重慶啤酒收盤價報51.06元/股，對比同年3月18日59.85元的價位，區間跌幅達14.69%。回望過往巔峰，2021年7月22日股價曾觸及181.05元/股，如今相較歷史高點大幅回落，市場估值早已不復當年光景。

（圖源：雪球APP）

對此，柏文喜表示：“重慶啤酒的困境并非單一經營問題，而是‘外資控股架構—高分紅策略—低研發投入—渠道信用透支’形成的閉環陷阱。在啤酒行業從‘規模高端化’轉向‘品質精深化’的拐點期，重慶啤酒若繼續以財務手段（分紅、賒銷）掩蓋戰略投入不足，其在中國市場的競爭力恐將進一步邊緣化。對于投資者而言，需警惕其‘高股息’表象下的資產空心化風險。”