北京
日前，管理著250 億美元資產的丹麥學術界養老基金AkademikerPension宣布，將 SpaceX 徹底排除在其可投資范圍之外。
這意味著該基金不僅拒絕參與 SpaceX 即將舉行的 IPO，還禁止其外部資產管理人進行任何相關投資，甚至包括含有 SpaceX 的股票指數基金產品。
該基金首席投資官Anders Schelde明確表示，SpaceX 被黑名單化的兩大主因是：估值嚴重溢價（grossly overvalued），以及災難性的公司治理結構。
他指出，SpaceX 最核心的問題在于，埃隆·馬斯克對公司的絕對控制。
根據 SpaceX 提交的 S-1 上市申請文件披露，馬斯克通過雙重股權結構控制了公司約 85% 的投票權。
其中，公眾持有的 A 類股每股僅 1 票，而馬斯克持有的 B 類股每股擁有 10 票。
此外，馬斯克同時兼任首席執行官（CEO）、首席技術官（CTO）和董事會主席。
“這種權力的極端集中徹底剝奪了董事會行使實質性監督的職能，公眾股東根本無法對其提出意見，也完全不可能違背馬斯克的意愿將其免職，” Schelde在聲明中寫道。
“如果純粹從‘負責任投資’的角度來看，SpaceX 因其糟糕的治理表現，應該在眨眼之間就被一票否決。”他說，由于其上市后的“受控公司（Controlled Company）”身份，SpaceX 甚至可以免受納斯達克要求“董事會過半數成員必須為獨立董事”的規則約束。
對此，美國其他管理總資產超過 1 萬億美元的大型養老基金也紛紛敲響警鐘，稱這是美國公共市場上在此等規模下，有史以來“對管理層最為有利、對投資者最不友好的治理結構”。
除了治理問題，SpaceX 試圖尋求的上市估值也讓該基金無法接受。
據悉，SpaceX 預計將于今年 6 月正式啟動 IPO 營銷，目標集資 750 億美元，整體目標估值高達1.8 萬億美元。
目前，該公司的交易價格約為其 2025 年收入的 96 倍，且在吸收了 xAI 之后，去年虧損了 49.4 億美元。
“對于我們這種長期機構投資者而言，在經濟學上根本無法證明超過 1 萬億美元的市值是合理的，” Schelde表示。“當市場討論 1.8 萬億美元的估值時，我們認為該股票至少溢價了 80%。”
他指出，現在的估值更多依賴于對馬斯克宏大愿景的買單，而非經濟現實。
投資者被要求在承擔極高不確定性的同時，接受了史無前例之低的“風險溢價”（Risk Premium）。
AkademikerPension 強調，這一決定并不意味著否認 SpaceX 的技術實力。
Schelde在郵件中寫道：“如果不是因為這些無法容忍的估值和治理風險，我們非常渴望能投資 SpaceX 及其卓越的技術。這一決定與他們的工程技術實力無關?！?/p>
AkademikerPension對SpaceX治理問題的批評并非孤立聲音。
紐約市審計官Mark Levine、加州公務員退休基金（CalPERS）首席執行官Marcie Frost，及紐約州審計官Thomas DiNapoli 等，在 5月14日聯署致函馬斯克，對SpaceX所謂“極端治理結構”表達“嚴重關切”。
AkademikerPension 在國際投資界一直以嚴格的 ESG（環境、社會和公司治理）和敢于挑戰權威著稱。
2025 年， 由于特斯拉在歐洲拒絕與工會談判，該基金宣布將其清倉并加入黑名單。
2026 年初，由于對美國公共財政前景的嚴重擔憂，該基金清空了其持有的全部美國國債（U.S. Treasurys）。
如今，在 SpaceX 預計向散戶分配 30% 份額的千億級 IPO 前夕，該基金再次打響了機構投資者反對此等權力結構的代表性一槍。
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