消防老兵押注萬億長鑫

導語：超越一眾巨頭，和諧健康是長鑫科技單一持股最高的險資股東。

敢于在低谷下注的投資人，收獲時刻近在眼前。

5月27日，長鑫科技獲科創板上市委審議通過，狀態更新為“提交注冊”，距離掛牌上市一步之遙。

作為國內DRAM存儲芯片龍頭，長鑫科技本次IPO擬募資295億元，是科創板歷史上僅次于中芯國際（首發募資532.3億元）的第二大IPO項目。

截至6月4日午市收盤，科創板綜指動態P/E已超100倍。

如以20倍P/E保守估計，在2026年預計凈利潤1500億-2000億基礎上，長鑫科技市值至少在3萬億之上。

虧損期重倉殺入屬于左側交易。最勇敢的人，往往有緣切下最肥美的魚身。

資本市場最關注的點，除了本身業績爆發，還有這一時期悄然布局的投資機構。

有“國家隊”和頭部險企在，長鑫科技一直被看作耐心資本服務實體經濟、支持硬科技范例。

以險資為例，長鑫科技前身睿力集成電路有限公司于2023年3月股權轉讓時，國壽投資、人保資本、人保科創、陽光人壽、中郵人壽與和諧健康等六家險資主體，合計出資23.85億元，合計持股約4.45%。

國壽投資、人保資本和人保科創，背后分別站著中國人壽(601628.SH)和中國人保(601319.SH)兩大央企集團。品牌公信力及資金實力不言自明。陽光人壽和中郵人壽同為知名大型壽險企業。

大佬云集，但里面持股比例最高的單一主體，卻是和諧健康保險股份有限公司（簡稱和諧健康）。無論知名度還是體量，都遠不及上述巨頭。

目前，和諧健康持有長鑫科技約9.01億股，占發行前持股比例1.5%，與騰訊系投資通道北京峰益、合肥國資背景的合肥建長并列第十大股東。和諧健康的單筆出資額，差不多是國壽投資、人保資本的兩倍，亦遠超陽光人壽和中郵人壽。

圖源：長鑫科技招股書

自2017年起至今，和諧健康已連續九年未披露償付能力報告。最近一期還停留在同年第一季度。

圖源：和諧健康官網

2020年福佳集團入主時，原銀保監會給予和諧健康三年過渡期，期間暫不考核償付能力。

算下來，該過渡期早在2023年4月就到期了。但今年官網公告顯示，2025年度信息披露報告目前仍暫緩披露。

圖源：和諧健康官網

和諧健康成為險資陣營“領投羊”，與實控人福佳集團及其創始人王義政密不可分。

福佳集團2000年創立于大連，以保險金融、石油化工為核心主業，覆蓋商業地產、貿易、商業物業酒店等領域。

王義政早年是一名消防兵，轉業后進入消防工程領域。據媒體報道，2000年大連市三分之二重點消防工程，都由福佳集團承建。

2005年，福佳與本地國資共同出資進軍石化行業，并獲得全國首家民營企業控股大型芳烴項目。由此完成從消防器材到實業地產，再到石化能源的跨越。

站穩實業工程后，王義政把目光轉向了金融。

十年前的2016年，福佳集團就嘗試過籌建福康人壽，申請未獲監管批準。三年后，因風險處置，安邦集團剝離旗下和諧健康，引來多家地產巨頭競相競購。經過數輪拉鋸，福佳集團以190億元拔得和諧健康51%的控股權，高出對手碧桂園整整15億。

獲得原銀保監批復后，王義政于2020年3月正式成為和諧健康實控人。

前述商業決策，無不體現王義政之果斷大膽。他在投資決策上也是一以貫之——敢于逆周期廣泛布局，并高度持倉。

和諧健康的萬能險產品賬戶，出現在A股諸多公司前十大股東名列中。

金融如招商銀行(600036.SH)、工商銀行(601398.SH)、建設銀行(601988.SH)和平安銀行(000001.SZ)，新能源如金風科技和三峽能源，制造業覆蓋中興通訊、中航光電、光威復材和東方電纜，醫藥大健康則有益豐藥房和東阿阿膠，地產板塊重倉金融街等。

截至最新季報，僅金風科技一家公司持倉市值，便超過30億元。

圖源：同花順ifind

在投資長鑫科技同一時期，和諧健康似乎密集入局多家硬科技公司。

和諧健康在2022年底斥資5個億，投資國產GPU公司摩爾線程。三年后摩爾線程同樣在科創板上市，首日暴漲超過400%。按當時股價計算，和諧健康浮盈就超過了35億元。

此外，算力公司超聚變數字技術（簡稱超聚變），和諧健康亦參與其中，持股比例約1.75%。2021年成立的超聚變，今年5月遞交科創板IPO申請，目前狀態為“已受理”。

賬面浮盈，終究要落袋為安。

以已投項目退出節奏為錨，流動性管理意圖不言自明。

僅2025年內，和諧健康多次減持萬達信息、金風科技和光威復材等公司股份，直至持股比例降至5%以下，免于披露義務。此做法對資產后續處置有利，保留了更多靈活性。

說回到長鑫科技。敢于虧損期重倉，不得不佩服王義政魄力過人。但這里面，還有一個更廣泛、更深層原因。

苦低利率與資產荒久矣。大量中小保險公司，資管負擔都很重。

收益率下降，“安全墊”越來越平。多家險企在季度報告中直言，凈利潤下滑主要受資本市場波動拖累。

受750日移動平均國債收益率曲線下行影響，保險合同準備金計提壓力一直在增加，認可負債規模被推高，實際資本空間進一步壓縮。

債券占用險資資金一半有余。人身險公司在2025年末債券配置近19萬億元。

2025這一年債市跌宕起伏。以10年期國債收益率為例，年初從1.61%上行，下半年一度觸及1.9%高點，四季度又回落1.80%-1.85%區間窄幅震蕩。

今年以來，利率則一直徘徊低位，5月更摸到了階段性歷史低點1.71%。

2.2%-3.0%一線，是這些存量保單剛性負債成本空間。很明顯地，新增固收資產收益率大幅低于該水平。倒掛，令隱含利差損更刺眼。

中小險企利潤高度依賴利差。一些舉措，諸如調整業務結構，外加處置低收益乃至負收益資產，對降低風險敞口有用，但不能解決根本。

它們不得不將有限資本，投向邊際阿爾法最高之處。比如高收益非標和權益資產，風險雖然高了點，但能“填坑”。

保險公司2025年末股票和證券投資基金余額合計5.7萬億，幾乎凈增40%。其中差不多10個點配置在股票。創下四年新高之后，今年一季末又增長了13%。

牛市加上新會計準則切換，讓上市險企去年凈利潤暴增。但57家非上市人身險企凈資產合計下滑3%。57家公司里面，有36家凈資產下降，24家下降超過10%，還有5家超過50%。

按償二代規則，權益類資產被賦予高風險因子。這類資產配置提高時，最低資本需求相應增加。直接影響了核心償付能力充足率。

受增配權益影響，償付能力全行業都在邊際承壓。據測算，72家壽險公司2026年一季度平均核心償付能力充足率為137.65%，環比下降近13個bp。

距離100%監管紅線，并不遙遠。

頭部險企提前鎖定浮盈、主動壓降高收益資產。浮盈轉入FVOCI，給償付能力挪出了空間。

此外，去年底發布的《關于調整保險公司相關業務風險因子的通知》，將保險公司持倉時間超過兩年的科創板上市普通股風險因子，從0.4下調至0.36。

頭部險企坐擁數千億上萬億凈資產，資本補充工具也十分充裕。中小險企家底薄，一輪收益率下行，就能將其推向風險地帶。觸發監管指標，也會影響中小險企渠道合作、產品報備和市場準入等經營權。

大型險企擁有更龐大、分工更精細的投研隊伍，有的多達數百人規模。這使他們能夠覆蓋多元策略，系統開展宏觀經濟研判、板塊輪動以匹配久期。充分的資本緩沖空間，讓他們能通過系統性分散配置來管理風險。相比這些巨無霸，中小險企差距相當之大。

和諧健康“蹚出”的一整套投資策略，能否被中小險資復制？

二級市場流動性尚可。但非公開市場股權投資能否上市變現，有來自內外部多種不確定性，極其考驗機構投資眼光、戰略定力、資源整合能力甚至“運氣”。

項目均能順利上市，資金回籠維持流動性循環就沒有問題。一旦項目退出延遲或市場估值不及預期，集中押注的風險便會迅速暴露。

《關于保險資金未上市企業重大股權投資有關事項的通知》，明確保險機構應“加強對股權投資統籌管理，防止無序擴張”。

以短久期資金對接長久期資產，必然存在期限錯配風險。

險企投資端，尤其需要與負債端匹配。而和諧健康的負債端，曾經高度依賴萬能險等高成本且期限較短的產品。

保戶在2018年投資款新增交費250億元上下，原保險保費收入僅為3.7億。彼時，資金端對理財型萬能險依賴可見一斑。

六年過后，公司保費與營收遠超曾經。也是在2024這一年，對21款萬能型產品，和諧健康主動關閉追保業務，或為防范利差損風險。

每一次騰挪，都是一場負重登山，甚至堪比“造山”運動。

時代賦予和諧健康歷史窗口機遇。

如何在收益匹配、服務實體經濟與守住風險底線之間，找到微妙平衡線？

中小險企諸君，誰也回避不了這個問題。（阿爾法工場金融家）