又來幾千億？

昨天，央媽進行了5000億的買斷式逆回購

乍一聽這個消息，可能會覺得這是央媽的5000億大放水，市場要活躍起來了

但是先別急著開心，因為今天還有8000億的買斷式逆回購到期，但是央媽只重新進行了5000億的買斷式逆回購

也就是說，今天不僅沒有放水，反而是凈回籠了3000億

那這是收緊貨幣政策嗎？倒也不是

貨幣凈回籠，主要是兩個原因

一個是目前市場流動性實在是太寬裕了，銀行間借貸利率都低于政策利率了，錢都多到要降價甩賣了

還有一方面是六月是財政大月，財政在六月份會有很多支出，這會為銀行體系補充海量的流動性

所以央行就沒有必要補充了，這個也是收攏流動性的重要原因

今天我們不聊別的，我知道很多伙伴們以前聽到什么逆回購，MLF，SLF,買斷式逆回購，可能會云里霧里的

所以今天我們講一下底層邏輯，來跟大家說一下我們怎么理解，分析這些指標，我們國家的貨幣工具有哪些

讓大家以后看這些數據都心如明鏡

01

今天的主角是買斷式逆回購，這個詞并不經常出現，那什么是買斷式逆回購？

我們平常接觸到的那個逆回購是質押式逆回購，那什么又是質押式逆回購？

簡單來說，質押式逆回購是指商業銀行把國債抵押給央行獲取流動性

就是說，比如說某個商業銀行手里有一個億的國債，央媽決定放水，該銀行就把這一個億的國債抵押給央行，換取比如說8000萬的現金

這個時候，國債的所有權仍然是商業銀行的，只是暫時抵押給央行，簡單來說就是沒有“過戶”

所以央行不能動這些國債，更不能賣，因為這些國債的所有權還是商業銀行的

等7天或者14天到期以后，央行把國債還給商業銀行，商業銀行再把錢還給央行

但是買斷式逆回購就不一樣了，買斷式逆回購是直接“過戶”了，央行直接花錢把國債從商業銀行手里買回來

商業銀行拿到了錢，央行得到了國債，而且國債的所有權屬于央行了

所以央行這段時間是可以操作這筆國債的，比如在公開市場上把國債賣掉來調控市場。

需要注意的是，買斷式逆回購是2024年10月以來才出現的新的貨幣政策工具

在講央行為什么要出這個政策工具之前，我們先上重點，看到底怎么算

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02

現在直接上大家最容易迷惑的重點，凈投放還是凈回籠

到底是怎么算的，后面應該怎么預測

我們先看一下從2024年10月以來，買斷式逆回購的數據

那為什么說今天是凈回籠3000億，那回籠的8000億哪來的？

我們來看數據

簡單來說，今天是三個月的買斷式逆回購到期了，央行續了一下，那到期的這一筆是什么時候發行的呢

當然是三個月之前，就是今年三月！

我們看三月的數據，這個數據是8000億

所以今天，這8000億到期了，這筆錢就要還給央行了

如果央行今天的買斷式逆回購正好等于8000億

那就說明央行剛完全續期，沒有凈投放也沒有凈回籠

如果低于8000億，那央行就屬于凈回籠

如果高于8000億，那央行就屬于凈投放

其他月份的算法也是類似的，比如是說五月的

五月央行買斷式逆回購是3000億

但是五月份有多少到期呢，看2月買斷了多少

二月買斷了8000億

所以五月到期8000億，但是只續了3000億，所以五月凈回籠為5000億

通過這個數據，我們每個月都可以算央行是凈回籠還是凈投放

值得注意的是，本月除了8000億的三月期買斷式逆回購到期以外

還有6000億的六月期逆回購到期，因為去年12月，央行買斷了6000億的六月期的逆回購，而這在本月即將到期。

一般來說，央行的三月期逆回購一般在每個月的5號左右操作，如果遇到節假日會順延

而六月期逆回購一般在每個月的15號左右操作

通過這個圖表，我們也算出來了央行最近兩年的凈投放，實際上，無論是三月期還是6月期，央行從3月開始就已經在持續回籠資金了

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03

講到這里，我也給大家普及一下央行的貨幣政策操作工具有哪些

就從期限最短的開始說吧

最短期的是我們通常所接觸到的質押式逆回購

期限通常為7天和14天

在絕大多數情況下，央行操作的是7天的質押式逆回購，因為周期比較短，而且操作比較靈活，每個交易日都可以操作，是否操作看央行的選擇

14天逆回購操作的比較少，通常只在月末，季末，長假前使用，平常不操作

這么做的目的是為了平跨假期，避免逆回購到期了，但是大家還在放假這種情況

90%的情況下，央行做的是七天的質押式逆回購

在14天之上的，就是我們上文說的，買斷式逆回購

有三月期，每月5號左右操作

六月期，每月15號左右操作

那25號呢？

25號左右，就是我們的大名鼎鼎的麻辣粉（MLF）了

一般來說,MLF的期限是一年左右

那一年以上呢，一年以上就是我們的長效貨幣工具了，這個是按需投放的，不定日期

比如PSL抵押補充貸款，這個就是3-5年的，這個是全市場唯一常態化 3 年 + 央行工具

通常用于基建，保交樓、保障房、重大基建項等，這個屬于準財政投放了

操作規律沒有固定日期，但需要每個月披露新余額

除此之外，還有什么央行再貸款，不過這個并沒有常態化，我們暫且不表

那可能有人要問了，那SLF酸辣粉呢

SLF有隔夜，七天，一個月

但是跟之前不同的是，SLF是商業銀行發起的，是銀行缺錢主動向央行借錢，是央行被動滿足市場需求的工具

而之前說的質押式逆回購，買斷式逆回購，MLF是央行作為發起方和主導方，是央行決定規模的，是央行主動調節市場的工具。

所以一般我們不把SLF歸屬為常規貨幣政策工具，而是短期應急工具

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基礎部分講完了，我們還是講一下為什么央行這幾個月都處于凈回籠的狀態

這是央行在有意抽取流動性嗎，并不是，是因為最近銀行體系的資金實在充裕，錢都多到降價甩賣了

我們來看一下DR007和央行七天逆回購的利率

我們可以發現，從四月開始，DR007利率已經持續低于央行的七天逆回購利率了

那可能有伙伴會好奇，DR007是什么

DR007的定義是：銀行間存款類金融機構7天期質押式回購利率

說大白話，就是銀行之間抵押借錢的利率

一般情況下，銀行之間抵押借錢的利率，是要高于央行逆回購利率的。

為啥這么說，因為并不是所有銀行都有資格直接跟央行交易的

目前可以跟央行直接交易逆回購的是央行的一級交易商只有51家

下面是這51家一級交易商的名單

什么意思，全國的大部分銀行都沒有一級交易商資質，比如深圳農商行

所以深圳農商是無法參與央行的公開市場操作的

那深圳農商行需要錢怎么辦

那就只能找一級交易商，比如工商銀行借

而深圳農商行找工商銀行借錢，就在DR007的范圍之內

那你說，工商銀行從央行拿錢的利率是1.4%

那再借給深圳農商行，能不收點中間費嗎，哪怕公司不要利潤，辦理這些事的員工還要工資的好吧

更何況還總有那么一點點交易風險嘛，萬一深圳農商行破產了呢？

所以一般情況下，DR007是要高于逆回購利率的

但是現在倒掛了，怎么回事？

說明銀行的流動性實在是太充裕了

工商銀行拿著錢，還有1.4%的利息，還不能還給央行（什么時候還，還多少是央行決定的）

又不敢放貸放出去

屯在手里一分錢利息都沒有

那怎么辦，那想辦法借給別的銀行吧

利率甚至低于逆回購利率，這意味著工商銀行是要虧錢的

虧錢也沒辦法啊，不借虧的更多，借了還能收回點利息

這就是短端利率倒掛的原因，是金融體系的流動性實在是太過于充裕了

這也是央行連續幾個月凈回籠的原因，錢放在銀行里空轉也沒有意義，那就收回來吧

其實等到15號的時候，還有6000億的6個月買斷式逆回購到期，我估計到時候還是凈回籠

為什么

除了貨幣仍然寬裕以外，還有六月是財政大月

因為六月是上半年的收官之月，有考核要求，必須把存量專項債，轉移支付，基建、民生補助集中撥付落地，上半年沒花完的錢要在六月集中落地。

這就給銀行體系補充了很多流動性

一般情況下，季初是繳稅大月，財政收錢，銀行間資金偏緊，也就是1，4，7，10月資金往往是偏緊的

但今年4月資金還是很寬松，說明資金空轉確實有一些嚴重了

而季末是支出大月，3，6，9，12月。而六月是半年節點，力度會比三月更大

所以六月財政要大花錢，銀行資金會更充裕，央行可能會繼續收水

當下，貿易保護主義的陰霾籠罩全球，地緣沖突此起彼伏，貨幣貶值壓力如影隨形，普通人如何在這場風暴中守護錢袋子？

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