71家營收增長，37家凈利下滑，101家快消品上市公司發(fā)布一季報

作者｜王一杰

來源｜新經(jīng)銷

ID｜New-distribution

2026年一季度，快消品上市公司成績單陸續(xù)披露。相比單純看收入增減，今年更值得關(guān)注的是增長質(zhì)量。消費需求仍處溫和修復階段，不同品類恢復節(jié)奏并不一致；同時，原材料價格、渠道結(jié)構(gòu)、費用投入和庫存周期，都在重新影響企業(yè)利潤表現(xiàn)。

因此，同樣是快消企業(yè)，有的收入增長不快，但利潤修復明顯；有的看似規(guī)模回暖，現(xiàn)金流和盈利質(zhì)量仍需驗證。觀察一季報，不能只看“增收”或“增利”，更要看增長來自哪里、利潤靠什么改善，以及這種改善能否持續(xù)。接下來，我們將從多個板塊進一步拆解各類企業(yè)的一季度表現(xiàn)。

水飲

東鵬特飲

東鵬飲料一季度延續(xù)高增長。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收58.88億元，同比增21.46%；歸母凈利潤12.57億元，同增28.31%。利潤增速快于收入，主要得益于原材料價格回落推動毛利率升至46.89%。

從結(jié)構(gòu)看，能量飲料仍是核心基本盤，占比約75%；但電解質(zhì)飲料及其他飲料收入占比分別升至10.97%和14.03%，多品類布局初見成效。赴港上市完成后，公司資本實力進一步增強。

整體來看，東鵬飲料基本盤依然穩(wěn)固。但在核心產(chǎn)品基數(shù)抬高之后，電解質(zhì)水等新品類能否持續(xù)放量接力，將成為其后續(xù)能否維持高增長的關(guān)鍵。

養(yǎng)元飲品

養(yǎng)元飲品一季度實現(xiàn)明顯反彈。期內(nèi)公司錄得營收25.57億元，同比增長37.50%；歸母凈利潤8.08億元，同比增長25.80%；扣非凈利潤7.39億元，同比增長33.02%，收入和利潤均錄得雙位數(shù)高增。

不過，本期業(yè)績的拉動需要結(jié)合春節(jié)錯位的特殊背景來理性看待。由于春節(jié)時點后移，植物蛋白飲料的禮贈與年貨銷售旺季順延，直接推高了一季度收入的同比增速。這也意味著，本期的報表反彈更多體現(xiàn)的是年節(jié)銷售節(jié)奏的變化，核心需求是否全面反轉(zhuǎn)仍待觀察。

更需要關(guān)注的是財務指標的背離。期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負，為-3.87億元，主要受到本期采購原材料支付現(xiàn)金同比增加的拖累。

整體來看，養(yǎng)元飲品一季度雖釋放出恢復信號，但核心基本盤能否真正企穩(wěn)，仍需看接下來的淡季表現(xiàn)，以及賬面收入能否切實轉(zhuǎn)化為健康的現(xiàn)金流。

小結(jié)：

水飲板塊一季度整體表現(xiàn)相對穩(wěn)健，但不同品類增長質(zhì)量不一。

東鵬飲料功能飲料基本盤穩(wěn)固，且受益于原料成本回落、毛利率改善，利潤增速跑贏營收。植物蛋白飲料受年節(jié)消費帶動，養(yǎng)元飲品營收和利潤明顯反彈，但這一增長更多體現(xiàn)了春節(jié)錯位的節(jié)奏變化，且經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，復蘇質(zhì)量仍需結(jié)合淡季表現(xiàn)和現(xiàn)金流修復繼續(xù)觀察。

整體來看，該板塊并非全面復蘇，競爭重心正向品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、控本與提效轉(zhuǎn)移。

休閑食品

三只松鼠

三只松鼠一季度交出了一份“利潤跑贏營收”的成績單。期內(nèi)實現(xiàn)營收38.35億元，同比微增3.01%；歸母凈利潤2.73億元，同比增14.35%；扣非凈利潤2.46億元，同比大增51.59%。數(shù)據(jù)表明，公司已從過去的盲目擴張轉(zhuǎn)型為深耕經(jīng)營效率。

利潤的大幅修復，得益于公司推行的“高端性價比”戰(zhàn)略，通過全國集約基地沉淀了成本與效率優(yōu)勢，并成功引爆年貨節(jié)旺季。渠道表現(xiàn)同樣亮眼：線上短視頻電商扭虧為盈，盈利能力明顯提升；線下分銷則聚焦高端堅果禮，通過“工廠直發(fā)”模式實現(xiàn)了收入與利潤的雙豐收。

此外，作為新嘗試的生活館目前已開出33家，正處于店型迭代和標準化驗證階段。

洽洽食品

洽洽食品一季度迎來強勁修復。期內(nèi)實現(xiàn)營收22.22億元，同比增長41.46%；歸母凈利潤1.68億元，同比大增117.82%；扣非凈利潤1.49億元，同比猛增156.47%。

在銷售規(guī)模擴大、原材料成本改善以及春節(jié)旺季的共同疊加下，公司營業(yè)成本僅增長31.57%，低于收入增速，盈利彈性得到徹底釋放。

不過，受購買商品及接受勞務支付的現(xiàn)金增加影響，期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下滑76.44%。

從業(yè)務板塊來看，洽洽正在擺脫對傳統(tǒng)袋裝瓜子的依賴。隨著商超、零食量販和電商等新渠道的深耕，加上魔芋、瓜子仁等新品逐步放量，公司已基本構(gòu)建起“新渠道+多品類”的雙輪驅(qū)動模式，為后續(xù)增長拓寬了空間。

湯臣倍健

湯臣倍健營業(yè)收入重新轉(zhuǎn)正，釋放出積極信號，但尚不能說明公司已完成修復。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收18.69億元，同比增長4.30%；歸母凈利潤4.02億元，同比下降11.62%；扣非凈利潤3.75億元，同比下降8.19%。

收入重回增長區(qū)間而利潤仍在下滑，呈現(xiàn)出“需求回暖、利潤待修復”的特征。

分業(yè)務看，主品牌“湯臣倍健”營收10.45億元，同比增長6.25%；“健力多”營收2.29億元，同比反彈14.00%；線上渠道營收8.51億元，同比增長11.04%，仍是恢復增長的重要抓手。

然而，期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅5227.06萬元，同比大幅下降85.57%，主要系采購及期間費用支付增加。公司整體雖有回暖，但確認反轉(zhuǎn)仍需看后續(xù)利潤彈性和現(xiàn)金流能否重回健康循環(huán)。

鹽津鋪子

鹽津鋪子2026年一季報延續(xù)了利潤高增態(tài)勢。期內(nèi)實現(xiàn)營收15.83億元，同比平穩(wěn)增長2.94%；歸母凈利潤2.31億元，同比增長29.48%；扣非凈利潤2.04億元，同比增長30.45%。在收入端增速放緩的背景下，利潤彈性的釋放成為最大亮點。

財報顯示，這一增長并非依賴規(guī)模的快速擴張，而是核心大單品聚焦、提質(zhì)增效及經(jīng)營效率提升的成果。

同時，公司經(jīng)營質(zhì)量表現(xiàn)亮眼，期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達3.36億元，同比暴增400.10%，這主要得益于本期購買商品支付的現(xiàn)金減少。整體來看，鹽津鋪子一季度已步入靠產(chǎn)品聚焦、成本控制和效率改善來驅(qū)動盈利釋放的新階段。

良品鋪子

2026年一季度成功扭虧為盈。期內(nèi)實現(xiàn)營收20.40億元，同比增長17.78%；歸母凈利潤4770.18萬元，扣非凈利潤4456.09萬元，均較上年同期的虧損狀態(tài)大幅修復。財報指出，線上收入的回暖和毛利率的同比提升，是拉動利潤回升的核心引擎。

對公司而言，收入恢復和扭虧為盈釋放了積極信號，但現(xiàn)金流隱憂仍存：期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.26億元，同比下滑134.73%。這主要受年貨節(jié)節(jié)奏影響，導致平臺客戶回款推遲、同時向供應商付款增加。

整體來看，公司一季度的見底修復跡象明顯。然而，面對量販零食的持續(xù)沖擊以及股東層面的不確定性，后續(xù)盈利的修復成色與可持續(xù)性，仍需要時間進一步驗證。

絕味食品

絕味食品仍未走出承壓期。期內(nèi)公司實現(xiàn)營收12.65億元，同比下降15.71%；歸母凈利潤7135.65萬元，同比下降40.53%；扣非凈利潤7309.63萬元，同比下降30.93%。利潤下滑系收入下降導致毛利減少所致，當前壓力主要來自銷售端收縮。

相較于利潤表，現(xiàn)金流表現(xiàn)更顯嚴峻。期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.37億元，由正轉(zhuǎn)負，主要系銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少。對于加盟連鎖模式而言，這反映出終端動銷和回款節(jié)奏依然承壓。

結(jié)合加盟體系調(diào)整等歷史包袱來看，絕味面臨的是高密度擴張后門店效率與渠道質(zhì)量的重新驗證。后續(xù)止跌修復的關(guān)鍵，在于收入端何時企穩(wěn)、現(xiàn)金流能否轉(zhuǎn)正，以及終端門店經(jīng)營質(zhì)量的實質(zhì)性改善。

桃李面包

桃李面包2026年一季度仍未走出下滑通道。期內(nèi)實現(xiàn)營收11.69億元，同比小幅下滑2.64%；歸母凈利潤5183.76萬元，同比下降38.32%；扣非凈利潤4826.99萬元，同比下降38.99%。相比收入端的微跌，利潤端的失速明顯更為劇烈。

財報指出，增收不增利的核心在于多重成本與費用的疊加蠶食：一方面折讓率增加導致毛利率同比下滑；另一方面，研發(fā)中心投入使用帶來了折舊與人工費用的剛性增長，疊加廣告宣傳費與所得稅費用的上升，共同擠壓了利潤空間。

同時，經(jīng)營質(zhì)量也受到波及，期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.24億元，同比下降36.07%。整體來看，桃李面包面臨的并非短期波動，而是短保面包主業(yè)增長乏力、重資產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)投入與渠道消化效率之間，深層次錯配矛盾的集中顯現(xiàn)。

小結(jié)：

休閑食品及營養(yǎng)烘焙板塊一季度分化明顯，利潤修復集中在效率改善型企業(yè)。

• 三只松鼠營收小幅增長，但供應鏈和渠道控費釋放了更快的利潤彈性；

• 洽洽食品受春節(jié)旺季與原料成本改善帶動，營收與利潤同步高增；

• 鹽津鋪子在營收增速放緩下，依靠大單品聚焦和提質(zhì)增效實現(xiàn)利潤較快增長。

相比之下，部分企業(yè)仍面臨壓力。湯臣倍健收入轉(zhuǎn)正但利潤下滑，恢復仍不充分；良品鋪子雖實現(xiàn)扭虧，但經(jīng)營現(xiàn)金流仍為負；絕味食品、桃李面包等則在收入和利潤端雙雙承壓。

乳制品

伊利股份

乳業(yè)整體仍在調(diào)整期，伊利優(yōu)勢體現(xiàn)在利潤彈性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收347.41億元，同比增長5.47%；歸母凈利潤53.95億元，同比增長10.68%；扣非凈利潤53.29億元，同比增長15.11%。利潤增速持續(xù)跑贏收入，盈利質(zhì)量有所改善。

業(yè)務結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“液體乳打底、高附加值品類接力”特征。液體乳作為核心基本盤，一季度貢獻營收200.96億元；奶粉及奶制品業(yè)務營收93.53億元，持續(xù)推動結(jié)構(gòu)升級；冷飲產(chǎn)品營收43.97億元，增勢較強。渠道端，經(jīng)銷渠道營收330.59億元，仍為絕對主力。

整體來看，伊利依靠高附加值業(yè)務拉動了利潤增長。后續(xù)仍需關(guān)注液體乳需求的修復進程，以及高毛利業(yè)務占比的持續(xù)提升。

光明乳業(yè)

光明乳業(yè)一季度盈利壓力進一步暴露。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收62.11億元，同比下降2.48%；歸母凈利潤6664.87萬元，同比下降52.74%；扣非凈利潤9125.84萬元，同比下降52.00%。收入只是小幅回落，但利潤端下滑明顯，說明公司盈利能力受到較大擠壓。

財報顯示，利潤大幅下滑主要由于海外子公司新萊特虧損較大，海外資產(chǎn)波動繼續(xù)侵蝕整體利潤空間。不過，現(xiàn)金流出現(xiàn)一定改善，期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-4720.81萬元，雖然仍為負，但較上年同期有所好轉(zhuǎn)，主要得益于存貨減少。

整體來看，光明乳業(yè)仍面臨海外業(yè)務拖累、低溫乳成本壓力和主業(yè)增長不足等挑戰(zhàn)，后續(xù)能否企穩(wěn)，關(guān)鍵要看新萊特減虧進度，以及國內(nèi)主業(yè)盈利能力能否修復。

新乳業(yè)

新乳業(yè)一季度延續(xù)穩(wěn)健增長。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收28.43億元，同比增長8.31%；歸母凈利潤1.86億元，同比增長39.89%；扣非凈利潤1.91億元，同比增長35.73%，利潤增速明顯高于收入增速。

財報顯示，公司凈利潤增長主要來自收入規(guī)模擴大、低溫品類保持雙位數(shù)增長、新品收入占比保持雙位數(shù)，以及供應鏈效率提升帶來的盈利能力增強。與此同時，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.86億元，同比增長77.22%，現(xiàn)金流表現(xiàn)同步改善。

值得關(guān)注的是，公司還根據(jù)H股發(fā)行上市進度確認了相關(guān)上市費用，A+H資本平臺布局正在推進。整體來看，新乳業(yè)一季度增長質(zhì)量較好，低溫差異化路線和供應鏈效率仍是其主要支撐。

三元股份

三元股份一季度修復仍在推進。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收17.21億元，同比增長4.46%；歸母凈利潤1.00億元，同比增長14.28%；扣非凈利潤9511.56萬元，同比增長14.74%。利潤增速高于收入，顯示出主業(yè)提效與費用控制的階段性改善。

不過，利潤表與現(xiàn)金流出現(xiàn)背離。期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為6012.15萬元，同比下降59.65%，主要受子公司調(diào)整經(jīng)銷商銷售政策及銷售模式變化影響。渠道政策切換后的回款節(jié)奏與現(xiàn)金流質(zhì)量仍需持續(xù)觀察。

業(yè)務層面，公司正加快B端布局，擬出資約1.04億元投資必如食品，交易完成后將持股42%，意在提升餐飲乳制品等B端業(yè)務能力并豐富產(chǎn)品矩陣。整體來看，公司這輪修復的持續(xù)性，仍取決于現(xiàn)金流改善、核心動銷及新業(yè)務的協(xié)同效果。

妙可藍多

妙可藍多一季度收入修復明顯，但利潤端仍受擾動。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收16.26億元，同比增長31.81%；歸母凈利潤7555.80萬元，同比下降8.30%；扣非凈利潤6398.14萬元，同比下降1.48%。增收不增利，主要受到股權(quán)激勵費用影響。

剔除股份支付后，公司盈利彈性已有所釋放：歸母凈利潤8427.46萬元，同比增長2.28%；扣非凈利潤7269.81萬元，同比增長11.94%。業(yè)務端看，“ToB+ToC”雙輪驅(qū)動帶動收入增長，C端常溫、低溫、電商板塊表現(xiàn)較好，B端則由餐飲業(yè)務和大客戶渠道拉動。

不過，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為6268.60萬元，同比下降47.67%，主要受采購、稅費、職工薪酬及日常經(jīng)營支出增加影響。

整體來看，公司收入回暖較快，但利潤彈性和現(xiàn)金流質(zhì)量仍需繼續(xù)觀察。

貝因美

貝因美一季度仍處在經(jīng)營承壓階段。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收6.57億元，同比下降9.67%；歸母凈利潤3895.49萬元，同比下降8.98%；扣非凈利潤2595.86萬元，同比下降29.08%。收入端下滑直接拖累營業(yè)利潤，說明公司主業(yè)修復尚未真正穩(wěn)住。

現(xiàn)金流同樣需要關(guān)注。期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為7233.20萬元，同比下降56.54%，主要受銷售回款減少及付現(xiàn)費用增加影響。不過，公司近期迎來重要變量：原控股股東重整計劃獲法院裁定批準，重整完成后，貝因美實控人擬變更為金華市國資委。

整體來看，貝因美一季度報表尚未反轉(zhuǎn)，但國資入局有望緩解股權(quán)和債務不穩(wěn)定問題，為后續(xù)治理改善和業(yè)務修復提供新的觀察窗口。

小結(jié)：

乳制品板塊一季度呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性修復，而非需求的全面回暖。液體乳基本盤整體依然承壓，板塊的增量動能主要由奶粉、冷飲、低溫乳及B端乳制品等細分業(yè)務貢獻。

頭部與區(qū)域骨干企業(yè)正通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與經(jīng)營模式的調(diào)整釋放利潤彈性。

• 伊利依靠奶粉、冷飲等高附加值品類拉動利潤增長；

• 新乳業(yè)憑借低溫品類與供應鏈效率優(yōu)化實現(xiàn)穩(wěn)健表現(xiàn)；

• 三元股份與妙可藍多則分別通過主業(yè)提效、B端拓展以及“ToB+ToC”雙輪驅(qū)動來挖掘市場增量。

相比之下，部分企業(yè)仍面臨較為明顯的經(jīng)營壓力。光明乳業(yè)受海外子公司虧損拖累，利潤端明顯承壓；貝因美則持續(xù)面臨嬰配粉需求收縮與經(jīng)營修復的外部挑戰(zhàn)。

整體來看，乳業(yè)競爭正從單純的規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、供應鏈效率和細分場景滲透的綜合比拼。

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糧油調(diào)味

金龍魚

金龍魚一季度實現(xiàn)營收、利潤雙增長。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收655.31億元，同比增長10.92%；歸母凈利潤14.82億元，同比增長50.98%；扣非凈利潤10.07億元。需要注意的是，利潤高增中包含處置股權(quán)帶來的一次性收益，若剔除該影響，歸母凈利潤為12.19億元，同比增長24.18%，主業(yè)修復更具參考意義。

業(yè)務端看，廚房食品、飼料原料及油脂科技銷量均有所增加。其中，廚房食品受益于餐飲及食品工業(yè)渠道拓展、包裝油銷量增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，面粉、大米業(yè)務利潤也隨銷量提升而改善。不過，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降59.50%，主要系采購節(jié)奏及結(jié)算方式變化導致購買商品付現(xiàn)增加。

整體來看，金龍魚主業(yè)有所修復，但現(xiàn)金流變化仍需關(guān)注。

海天味業(yè)

調(diào)味品行業(yè)競爭仍在加劇，海天味業(yè)的韌性主要體現(xiàn)在利潤端。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收90.29億元，同比增長8.57%；歸母凈利潤24.44億元，同比增長10.97%；扣非凈利潤23.47億元，同比增長9.34%。利潤增速略高，盈利能力保持相對穩(wěn)定。

由于營業(yè)成本增速低于收入增速，公司毛利率同比改善，這與原材料成本變化及供應鏈效率提升有關(guān)。財務方面，公司貨幣資金充裕，短期償債壓力不大。

期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-4.67億元，結(jié)合過往表現(xiàn)來看具備季節(jié)性特征。但在渠道競爭和價格體系承壓的背景下，后續(xù)仍需觀察二季度以后的現(xiàn)金流、回款周轉(zhuǎn)及毛利率修復的持續(xù)性。

中糧糖業(yè)

2026年一季度呈現(xiàn)出“營收下滑、利潤改善”的特征。期內(nèi)實現(xiàn)營收43.00億元，同比下降14.64%；歸母凈利潤2.16億元，同比增長22.04%；扣非凈利潤1.96億元，同比增長29.81%。在收入收縮的情況下，利潤端逆勢增長，彰顯出成本控制與經(jīng)營提效的成果。

財報顯示，公司營業(yè)成本降幅大于收入降幅，帶動了盈利能力的修復。同時，經(jīng)營質(zhì)量也有所好轉(zhuǎn)，期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-2.43億元，雖仍為負值，但較上年同期的-10.32億元已實現(xiàn)大幅改善。

整體來看，中糧糖業(yè)一季度收入雖承壓，但利潤與現(xiàn)金流的改善釋放了積極信號。后續(xù)仍需關(guān)注糖價周期波動、食糖主業(yè)的盈利穩(wěn)定性，以及番茄等非糖業(yè)務能否持續(xù)貢獻新增量。

梅花生物

2026年一季度業(yè)績明顯承壓。期內(nèi)實現(xiàn)營收59.86億元，同比下降4.51%；歸母凈利潤1.18億元，同比大跌88.42%；扣非凈利潤8025.63萬元。財報顯示，盡管吉林子公司賴氨酸產(chǎn)能釋放帶動了銷量增長，但味精、蘇氨酸、賴氨酸及黃原膠等核心產(chǎn)品價格下行，導致整體利潤嚴重受挫。

同時，期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負，為-11.56億元，主要系支付原材料款增加；存貨較上年末明顯增加，折射出周期下行階段的去庫存壓力。

此外，公司近期已完成出售泰國工廠，意在優(yōu)化全球產(chǎn)能并聚焦高端氨基酸原料業(yè)務。整體來看，梅花生物受價格周期沖擊顯著，后續(xù)修復仍取決于產(chǎn)品價格回升和庫存消化情況。

安琪酵母

2026年一季度保持了穩(wěn)健增長。期內(nèi)實現(xiàn)營收45.34億元，同比增長19.49%；歸母凈利潤4.26億元，同比增長15.08%；扣非凈利潤3.86億元。收入與利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，表明酵母主業(yè)仍具備較強的經(jīng)營韌性。

不過，期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負，為-3.70億元，同比下滑45.74%，主要受到期內(nèi)支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加影響。資產(chǎn)負債表端，公司長期借款較上年末大增114.30%，主要用于優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)；其他非流動資產(chǎn)的增長，則與預付項目工程款增加有關(guān)。

整體來看，安琪酵母一季度基本面穩(wěn)定，但在海外擴產(chǎn)與項目投入持續(xù)推進的背景下，資產(chǎn)重資本化傾向以及現(xiàn)金流壓力仍需保持關(guān)注。

小結(jié)：

糧油調(diào)味板塊一季度的核心表現(xiàn)，在于成本、價格和經(jīng)營效率的重新平衡，而非需求大幅擴張。

基礎調(diào)味品與廚房食品具備剛需屬性，海天味業(yè)、金龍魚等龍頭仍能依靠渠道、結(jié)構(gòu)與供應鏈效率保持韌性；但糖業(yè)、氨基酸、食用油等細分領(lǐng)域受大宗原料及價格周期影響更大，利潤波動更明顯。

從企業(yè)看，中糧糖業(yè)、雪天鹽業(yè)在收入承壓中釋放出利潤修復信號；梅花生物、道道全則受產(chǎn)品價格下行、原料成本上漲和套保損益擾動，盈利端明顯承壓。

整體來看，該板塊更考驗企業(yè)的順價能力、庫存管理、成本控制和現(xiàn)金流質(zhì)量。

-05-

啤酒

青島啤酒

青島啤酒一季度呈現(xiàn)“收入微降、利潤增長”的特征。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收102.85億元，同比下降1.54%；歸母凈利潤18.00億元，同比增長5.23%；扣非凈利潤17.06億元。收入端略有回落，但利潤仍保持增長，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和控本提效繼續(xù)發(fā)揮作用。

經(jīng)營端看，公司累計實現(xiàn)銷量220.2萬千升，其中主品牌青島啤酒銷量138.1萬千升，同比增長0.4%；中高端以上產(chǎn)品銷量104.2萬千升，同比增長3.1%，結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)。

同時，公司圍繞經(jīng)典、白啤等大單品，培育全麥、精釀、0糖及低醇等新品，并拓展新零售與即時零售渠道?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額29.97億元，同比增長67.46%。

整體來看，青島啤酒規(guī)模彈性有限，但盈利質(zhì)量仍較穩(wěn)。

燕京啤酒

燕京啤酒一季度利潤彈性繼續(xù)釋放。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收40.97億元，同比增長7.06%；歸母凈利潤2.65億元，同比增長60.19%；扣非凈利潤2.59億元，同比增長69.09%。利潤增速明顯高于收入，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)營提效正在轉(zhuǎn)化為更強盈利能力。

經(jīng)營端看，公司一季度實現(xiàn)啤酒銷量103.99萬千升，大單品“燕京U8”繼續(xù)保持近30%的高增速，持續(xù)帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。同時，公司通過渠道精耕和費用優(yōu)化提升經(jīng)營質(zhì)量。新品方面，高端全麥產(chǎn)品“燕京A10”于3月底上市，進一步補充中高端矩陣。

整體來看，“燕京U8”仍是當前最確定的增長抓手，而“A10”能否接力成為新大單品，還需觀察后續(xù)鋪貨和終端動銷表現(xiàn)。

重慶啤酒

重慶啤酒一季度收入基本持平，利潤端小幅承壓。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收43.50億元，同比下降0.12%；歸母凈利潤4.38億元，同比下降7.40%；扣非凈利潤4.34億元。銷量方面，公司實現(xiàn)啤酒銷量88.65萬千升，同比增長0.34%，整體量價波動不大。

結(jié)構(gòu)上，高檔產(chǎn)品收入26.66億元，同比增長2.42%，占比繼續(xù)提升；主流產(chǎn)品收入則同比下降3.75%。利潤下滑主要與銷售費用增長有關(guān)，或受到產(chǎn)品培育和渠道投入加大的影響?，F(xiàn)金流表現(xiàn)仍較穩(wěn)健，期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額16.50億元，同比增長22.25%。

整體來看，重慶啤酒高端化仍在推進，但短期利潤修復仍需等待費用投放效率改善和消費需求進一步回暖。

珠江啤酒

珠江啤酒一季度表現(xiàn)較穩(wěn)。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收12.99億元，同比增長5.86%；歸母凈利潤1.79億元，同比增長14.07%；扣非凈利潤1.63億元，利潤增速高于收入，經(jīng)營效益繼續(xù)改善。

經(jīng)營端看，公司實現(xiàn)啤酒銷量29.75萬噸，同比增長1.00%。銷量增速低于收入增速，說明增長更多來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和價格端改善，而非單純規(guī)模擴張。

現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.27億元，同比增長230.02%，主要受銷售收現(xiàn)增加和采購支付減少帶動。不過，公司應收賬款較年初增長79.45%，主要系未收回貨款增加，回款節(jié)奏仍需關(guān)注。

整體來看，珠江啤酒一季度經(jīng)營穩(wěn)健，但在華南市場競爭加劇、區(qū)域依賴較高的背景下，后續(xù)仍要看高端產(chǎn)品動銷和渠道質(zhì)量。

小結(jié)：

酒類板塊一季度的主線，是啤酒企業(yè)在需求溫和恢復中繼續(xù)推進結(jié)構(gòu)升級。

• 青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等企業(yè)利潤增速普遍快于收入增速，說明高端化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和費用提效仍在釋放盈利彈性；

• 其中燕京啤酒受益于U8大單品放量，利潤修復最為突出。相比之下，重慶啤酒收入基本持平但利潤承壓，反映出渠道投入和費用效率仍會影響短期表現(xiàn)。

整體來看，啤酒行業(yè)已不再單純依靠銷量擴張，增長更多來自中高端產(chǎn)品、即時零售、新零售和場景消費的滲透。

-06-

日化

云南白藥

云南白藥一季度基本盤仍顯穩(wěn)固。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收116.03億元，同比增長7.02%；歸母凈利潤20.37億元，同比增長5.31%；扣非凈利潤19.65億元，同比增長4.12%。非經(jīng)常性損益為7213.45萬元，占歸母凈利潤比例不高，主業(yè)仍是利潤的核心來源。

經(jīng)營質(zhì)量有所改善。期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為8.29億元，同比增長16.17%，表明當期回款與經(jīng)營現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。然而，資產(chǎn)負債表端仍需跟蹤，期末應收賬款余額達119.19億元，較上年末繼續(xù)增加，后續(xù)回款節(jié)奏與渠道占款壓力仍需觀察。

財務結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)健，賬面貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)規(guī)模較高，且短期借款明顯減少，短期償債壓力不大。后續(xù)關(guān)鍵在于收入與利潤能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為更扎實的現(xiàn)金流。

珀萊雅

珀萊雅2026年一季度仍處在主品牌調(diào)整期，短期增長壓力沒有完全解除。期內(nèi)實現(xiàn)營收23.05億元，同比下降2.29%；歸母凈利潤3.67億元，同比下降6.05%；扣非凈利潤3.41億元，同比下降9.97%。相比收入端，利潤端承壓更明顯，核心原因在于費用投入加大。

財報顯示，公司銷售費用達11.72億元，銷售費用率超過五成，主要用于品牌宣傳、人群拉新和大促前蓄水。積極的一面是，公司營業(yè)成本同比下降，毛利率仍有改善，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和供應鏈效率仍在優(yōu)化。

不過，期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅1.07億元，同比大跌84.16%，主要受到收回貨款減少以及支付推廣費增加的拖累。整體來看，珀萊雅的多品牌矩陣仍有增長潛力，但主品牌修復、費用投放效率和現(xiàn)金流改善，才是后續(xù)能否重新進入穩(wěn)健增長通道的關(guān)鍵。

上海家化

上海家化2026年一季度展現(xiàn)出的修復信號，主要在扣非利潤和渠道結(jié)構(gòu)的變化。期內(nèi)公司實現(xiàn)營收17.95億元，同比增長5.38%；歸母凈利潤2.22億元，同比增長2.30%；扣非凈利潤2.66億元，同比大增38.21%。歸母增速低于扣非，主要受金融資產(chǎn)公允價值變動損失影響，主營盈利修復更為清晰。

經(jīng)營端看，受美妝占比提升和成本優(yōu)化帶動，毛利率同比提升2.44個百分點至65.85%。國內(nèi)線上業(yè)務同比增長47.0%，其中美妝線上大增62.5%，抖音等內(nèi)容電商成為重要增量。

不過，期內(nèi)銷售費率有所上升，經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降38.6%，主要系原材料采購和品牌投放加大。整體來看，上海家化經(jīng)營質(zhì)量有所改善，但高投入能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長仍需驗證。

小結(jié)：

日化板塊一季度呈現(xiàn)“收入修復、利潤分化”的特征。

• 云南白藥基本盤仍穩(wěn)，收入和利潤保持增長，但應收賬款上升提示回款質(zhì)量仍需跟蹤；

• 上海家化扣非利潤修復明顯，線上渠道特別是內(nèi)容電商成為主要增量；

• 相比之下，珀萊雅仍處主品牌調(diào)整期，高營銷投入短期拖累利潤和現(xiàn)金流。

整體來看，日化競爭已從品牌曝光轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)、渠道效率、費用投放回報和現(xiàn)金流的綜合比拼。

-07-

預制食品

雙匯發(fā)展

雙匯發(fā)展一季度的核心變化，是銷量增長和利潤彈性同步釋放。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收145.49億元，同比增長1.96%；歸母凈利潤12.92億元，同比增長13.59%；扣非凈利潤12.76億元，同比增長20.24%。收入增速不高，但利潤明顯更快，說明成本控制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率對盈利形成支撐。

經(jīng)營端看，公司肉類總外銷量88.00萬噸，同比增長14.89%，肉制品和生鮮豬肉銷量均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。分部看，肉制品仍是利潤核心，收入63.91億元，營業(yè)利潤17.64億元；屠宰業(yè)務收入59.05億元。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額10.03億元，同比增長20.04%，回款保持穩(wěn)定。不過，受行情影響，凍品和商品豬計提減值增加。

整體來看，雙匯借助低豬價窗口擴大銷量，但后續(xù)仍需平衡利潤水平與庫存減值壓力。

光明肉業(yè)

光明肉業(yè)2026年一季度的問題不在收入端，而在利潤端的快速收縮。期內(nèi)實現(xiàn)營收61.69億元，同比增長0.24%，基本保持穩(wěn)定；但歸母凈利潤4961.35萬元，同比下降70.06%；扣非凈利潤4582.47萬元，同比下降71.98%。

財報顯示，利潤大幅下滑主要由于牲畜采購價格上升導致新西蘭銀蕨農(nóng)場業(yè)績下滑，以及生豬市場價格低迷拖累生豬養(yǎng)殖板塊。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-2.11億元，雖較上年同期有所改善，但仍處于凈流出狀態(tài)。

整體來看，光明肉業(yè)養(yǎng)殖端的周期壓力和成本波動正在明顯侵蝕盈利。后續(xù)修復關(guān)鍵在于低效產(chǎn)能處置、養(yǎng)殖成本下降以及銀蕨農(nóng)場的盈利恢復。

安井食品

安井食品2026年一季度增長彈性集中釋放。期內(nèi)實現(xiàn)營收47.10億元，同比增長30.84%；歸母凈利潤5.63億元，同比增長42.74%；扣非凈利潤5.25億元，同比增長53.04%。利潤增速明顯跑贏營收，展現(xiàn)出強勁的盈利彈性。

財報顯示，收入增長主要得益于市場需求增加，速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品營收持續(xù)增長，以及子公司鼎味泰帶來的并表增量。經(jīng)營質(zhì)量同樣亮眼：期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達10.43億元，同比增長54.99%，主要系銷售回款增加所致。

整體來看，安井食品一季度實現(xiàn)了規(guī)模與效率的雙重提升。后續(xù)仍需關(guān)注速凍行業(yè)競爭格局的變化、定制化業(yè)務的放量持續(xù)性，以及冷凍烘焙、清真食品等新業(yè)務能否成功構(gòu)筑起第二增長曲線。

龍大美食

龍大美食2026年一季度表現(xiàn)出的表面修復，還不能等同于經(jīng)營反轉(zhuǎn)。期內(nèi)公司實現(xiàn)營收20.58億元，同比下降19.25%；歸母凈利潤虧損99.35萬元，較上年同期的虧損1.25億元明顯收窄；但扣非凈利潤仍虧損5192.75萬元，主業(yè)尚未真正恢復盈利。

財報顯示，虧損大幅收窄主要受到非經(jīng)常性損益的支撐，本期資產(chǎn)處置收益達4109.05萬元，主要來自全資子公司光山豬場被政府征用土地及房屋建筑物。經(jīng)營質(zhì)量方面，期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1798.22萬元，由負轉(zhuǎn)正，主要系經(jīng)營性支出減少。

不過，財務結(jié)構(gòu)與流動性依然承壓：公司貨幣資金較上年末下降43.17%，主要因償還到期借款；同時短期借款仍達13.80億元，一年內(nèi)到期的非流動負債達11.87億元。整體來看，龍大美食主業(yè)盈利、償債壓力和內(nèi)控修復仍是后續(xù)最關(guān)鍵的觀察點。

三全食品

三全食品一季度修復信號進一步明確。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收24.53億元，同比增長10.58%；歸母凈利潤2.69億元，同比增長29.11%；扣非凈利潤1.95億元，同比增長18.79%。收入和利潤同步回升，說明在連續(xù)幾年營收下滑后，經(jīng)營端出現(xiàn)邊際改善。

不過，歸母利潤增速高于扣非利潤，主要受到股權(quán)處置收益等非經(jīng)常性收益支撐，主業(yè)修復力度仍需繼續(xù)觀察。

現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-6546.97萬元，雖仍為負，但較上年同期明顯改善，主要受春節(jié)后移、銷售回款時間差異影響。資產(chǎn)端，存貨較上年末下降42.36%，與淡旺季備貨減少有關(guān)。

整體來看，三全食品一季度有所回暖，但傳統(tǒng)速凍面米主業(yè)、經(jīng)銷渠道調(diào)整，以及肉制品等第二增長曲線能否持續(xù)放量，仍是后續(xù)關(guān)鍵。

小結(jié)：

預制與肉制品板塊一季度修復并不均衡，整體呈現(xiàn)“下游加工改善、上游養(yǎng)殖承壓”特征。

雙匯借助低豬價窗口擴大銷量，利潤彈性明顯釋放；安井食品依靠速凍制品和并表增量，實現(xiàn)規(guī)模與利潤雙升。三全食品也出現(xiàn)邊際修復，但面米主業(yè)和經(jīng)銷渠道仍需驗證。

相比之下，養(yǎng)殖鏈與轉(zhuǎn)型企業(yè)壓力更大。光明肉業(yè)受采購成本和生豬養(yǎng)殖拖累，利潤承壓；龍大美食雖虧損收窄，但主業(yè)尚未扭虧，償債和內(nèi)控仍是關(guān)鍵風險。

整體來看，2026年一季度快消品行業(yè)并沒有出現(xiàn)整齊劃一的復蘇。

不同板塊、不同企業(yè)之間的差距正在被進一步拉開。有的公司靠大單品、成本改善和渠道效率釋放利潤彈性，有的公司仍被需求疲弱、費用投入、庫存周期和現(xiàn)金流壓力拖累。

這也意味著，判斷快消企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量，不能只看營收增速。更關(guān)鍵的是，利潤增長是否來自主業(yè)，現(xiàn)金流能否跟上利潤，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否持續(xù)優(yōu)化，新渠道和第二曲線能否真正貢獻增量。

對于企業(yè)而言，接下來的競爭不再只是規(guī)模競爭，而是產(chǎn)品、供應鏈、渠道和組織效率的綜合競爭。誰能把增長轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤和健康現(xiàn)金流，誰才更有可能穿越這一輪行業(yè)調(diào)整。

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