殺入AI，味精大王翻車了？

口腔生意，早已是民營醫(yī)療最穩(wěn)的黃金賽道。

作者 |李奇

來源 |投資家（ID：touzijias）

熱鬧的A股，最近出了一個讓人看不懂的故事。

河南項城，有家味精廠。一干就是四十年。現(xiàn)在，它不滿足于只做味精了。

它開始買服務(wù)器、建算力、投大模型。股價半年翻倍，市值沖上236億。

上個月，它掏出3個億，押注國產(chǎn)大模型。

消息一出，按說是大利好。結(jié)果第二天，直接跌停。之后連跌7天，市值蒸發(fā)三成。

人人都說，它可能成為下一個日本味之素。味之素，是一個從味精跨界半導(dǎo)體的典型例子，壟斷全球95%的ABF膜。但是做到這些，味之素用了30年。

這個企業(yè)只用了3年，就鋪了三條賽道。

一家賣了四十年味精的老牌企業(yè)，憑什么敢這么玩？

這個故事，比你想象的要離譜得多。

一

1983年，河南省周口市項城縣，一間破舊的廠房里，一位中年人剛剛走馬上任。

他叫李懷清，此前是項城飴糖廠的廠長，如今被調(diào)來接手一家技術(shù)落后、資金緊張、年產(chǎn)量不過400噸的小味精廠。站在四處漏風(fēng)的廠房里，他當(dāng)場立下三個“癡人夢話”：在全國同行中，生產(chǎn)規(guī)模最大、產(chǎn)品質(zhì)量最好、經(jīng)濟效益最高。

沒有人相信他。

可李懷清接下來的操作，卻震驚了所有人。這位極其低調(diào)的企業(yè)家——據(jù)說生活節(jié)儉到一條毛巾能用十年——在生意場上卻表現(xiàn)出了非凡的膽量。他發(fā)動全場員工自籌資金62萬元，用這筆錢擴建廠房、招攬人才。他北上去京津、南下到江浙，從全國各大科研院校請來發(fā)酵專家、生物專家，給味精廠組建了一支“智囊團”。而在設(shè)備改造上，他奉行一個原則：“能用舊的不用新的，能自制就不購”。

結(jié)果出乎所有人意料。不出半年，味精廠產(chǎn)能就擴大到1000噸，三班倒和四班倒的制度讓生產(chǎn)效率大幅提升。建廠僅僅一年，蓮花味精就創(chuàng)造了產(chǎn)銷400噸的成績，并從此一路狂飆。

李懷清兌現(xiàn)了他的“夢話”。

在隨后十年間，蓮花味精以令人瞠目的速度擴張。到1994年，蓮花味精年產(chǎn)量達(dá)到10萬噸，成為“中國第一，世界第二”。到1997年，蓮花味精年產(chǎn)量飆升至12萬噸，產(chǎn)值22.3億元，國內(nèi)市場占有率高達(dá)43.4%，單廠味精產(chǎn)量位居全球第一。它生產(chǎn)的味精，三年就出口了10萬噸。一個曾經(jīng)名不見經(jīng)傳的小縣城項城，靠著蓮花味精的巨大拉動，在1993年完成了撤縣設(shè)市。

蓮花味精到了什么地步？90年代流傳著一個說法：進蓮花味精廠工作，一個招工指標(biāo)可以賣到15000塊錢，還得找關(guān)系。在工資普遍不高的年代，蓮花味精的工人每個月能拿八九十元工資，遠(yuǎn)超當(dāng)?shù)仄骄健p峰時期，蓮花味精擁有2.2萬名員工，走在項城的大街上，迎面走來三個人，就有一個是蓮花味精的職工。

整個項城，空氣里都彌漫著蓮花味精的味道。

1998年，帶著對未來的無限憧憬，蓮花味精在上海證券交易所掛牌上市，正式戴上“味精第一股”的王冠。在最輝煌的年代，李懷清當(dāng)選全國勞模，受邀進京參加國慶觀禮，受到國家領(lǐng)導(dǎo)人的接見。據(jù)說在縣里的會議上，他甚至可以輕易打斷縣委書記的講話。

但越是輝煌，越要小心。

2003年，蓮花味精迎來上市以來首次虧損，全年凈虧損1.45億元。上市短短幾年間，這個昔日的味精帝國就走向了衰落。此后多年，蓮花味精的業(yè)績始終在盈虧線上掙扎，拖欠債務(wù)、股權(quán)凍結(jié)、高管被捕接踵而至。自2004年起，蓮花味精集團就因債務(wù)等原因開始不斷出售股權(quán)，到2013年徹底清空股份，退出了這家自己一手創(chuàng)造的企業(yè)。

2019年，債務(wù)纏身的蓮花味精走到了懸崖邊上。債權(quán)人國厚資本向法院遞交了重整申請，公司面臨破產(chǎn)或易主的雙重命運。

就在此時，一個新角色登場了。

國厚資本——全稱“國厚資產(chǎn)管理股份有限公司”——是國內(nèi)知名的民營資產(chǎn)管理公司，專做不良資產(chǎn)處置與困境企業(yè)拯救。在蓮花味精深陷泥潭時，它入局并拿到控股權(quán)。經(jīng)過破產(chǎn)重組，公司第一大股東蓮泰投資隸屬于國厚資產(chǎn)旗下，擁有北大碩士背景的國厚資產(chǎn)董事長李厚文成了蓮花控股的新實控人。2026年5月13日，蓮花控股完成了新一屆董事會換屆，國厚系人馬全面接管，治理結(jié)構(gòu)從維持穩(wěn)定轉(zhuǎn)向集權(quán)高效。

對于這個被歷史垃圾壓得幾乎無法喘息的味精企業(yè)來說，重整之后的第一要務(wù)，自然是回歸主業(yè)、扭虧為盈。好在它做到了。2025年，蓮花控股全年實現(xiàn)營業(yè)收入34.52億元，同比增長30.45%；歸母凈利潤3.09億元，同比增長52.59%。2026年一季度，兩個數(shù)據(jù)繼續(xù)走高：營收10.16億元，同比增長28.01%；凈利潤1.43億元，同比增長42.06%。調(diào)味品營收占比接近九成，味精終端市占率回升至32.5%，行業(yè)第一。

這個沉淀了四十多年的味精品牌正在重現(xiàn)生機。

但一家做味精的公司，真的能在AI時代找到自己的位置嗎？

站在2023年的關(guān)口上，李厚文和國厚系不再滿足于做一個單純的味精廠。他們開始跨界。

二

2023年，蓮花控股的戰(zhàn)略規(guī)劃里，突然多了一個新詞——算力。

全資子公司蓮花科創(chuàng)打算采購GPU服務(wù)器切入算力租賃賽道——這是一個全新的領(lǐng)域，距離調(diào)味品主業(yè)有十萬八千里，但蓮花控股還是毫不猶豫地闖了進去。

蓮花控股的野心不小：算力租賃、AI一體機、ABF膜——三條線同時鋪開。然而，事情遠(yuǎn)比想象的復(fù)雜。AI產(chǎn)業(yè)鏈層級完整，技術(shù)壁壘極高，涵蓋算力硬件、大模型研發(fā)、AI應(yīng)用、半導(dǎo)體材料等多個細(xì)分領(lǐng)域。每一個環(huán)節(jié)都不是說進就能進的——技術(shù)要沉淀，錢要燒，產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系更不是一朝一夕能建起來的。

一組數(shù)據(jù)客觀地記錄了算力故事的進展：2025年蓮花控股服務(wù)器租賃業(yè)務(wù)總收入僅1.22億元，在34.52億元的總收入中占比只有3.53%，且該業(yè)務(wù)凈虧損2857.86萬元。更令人警惕的是，2025年全公司的算力大額合同中有多達(dá)5.75億元在短期未執(zhí)行便被終止，其中包含與一家上海國企簽訂的5.55億元大單，占全年銷售合同總額的82.67%。公司自己在公告中坦誠算力業(yè)務(wù)“開展不及預(yù)期”“未來發(fā)展存在不確定性”。

但資本市場的熱情，從來沒有被這些數(shù)字澆滅。

從2026年年初到5月26日，蓮花控股的股價年內(nèi)漲幅超過120%，總市值從年初的百億元級別沖到了236億元。這意味著，若刨去AI概念帶來的股價溢價，蓮花控股的真實估值應(yīng)該在100億元左右——也就是說，AI故事為這家企業(yè)憑空增加了超百億的估值。

60多倍的動態(tài)市盈率，將蓮花控股推到了一個極端矛盾的境地：一頭是實實在在的調(diào)味品業(yè)務(wù)，一頭是懸在空中的AI幻想。公司的調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健賺錢，但市場顯然不滿足于給它一個“食品企業(yè)”的定價——它之所以值200多億，是因為市場在為“下一個中國版味之素”的敘事買單。

然而，AI故事的透支終究會出現(xiàn)反噬。時間來到2026年5月26日——蓮花控股的估值在當(dāng)天達(dá)到頂峰，恰是戲劇性反轉(zhuǎn)的開始。

三

就在5月26日晚間，蓮花控股扔出一則重磅公告：全資子公司蓮花科創(chuàng)擬以不超過3億元的自有資金，投資國產(chǎn)AI大模型企業(yè)階躍星辰。階躍星辰是國產(chǎn)大模型“六小龍”之一，當(dāng)時正以約160億元的估值完成近25億美元的新一輪融資，在市場上備受追捧。

這件事本應(yīng)是一個大利好——就在前一晚，另一家上市公司米奧會展同樣宣布以1.5億元投資階躍星辰，公告次日股價直接“一字”漲停。

然而蓮花控股的股價走勢，卻完全是另一種劇本。

5月27日開盤，蓮花控股直接跌停，報收11.87元，一天之內(nèi)市值蒸發(fā)超23億元。5月28日再跌7.75%。截至6月5日收盤，股價已經(jīng)連續(xù)7個交易日下跌，報收9.18元，跌了整整三成。

同樣的利好消息，一個漲一個跌——為什么？因為米奧會展是第一次講AI故事，而蓮花控股的AI故事，市場已經(jīng)聽了三年。

答案其實并不復(fù)雜：資本市場對蓮花控股的“AI故事”，已經(jīng)開始“脫敏”。

投資者的邏輯很清醒：一家調(diào)味品企業(yè)三年布局四個AI細(xì)分賽道——2023年算力、2024年AI一體機、2026年初ABF膜、2026年5月階躍星辰，卻始終沒有任何一條賽道形成可觀的營收。機構(gòu)分析師直言：“強如英偉達(dá)也只專注于算力硬件，OpenAI只做大模型。企業(yè)盲目全鏈條布局AI，投資者看不出具體明確的目標(biāo)”——它不像在培育“第二增長曲線”，更像在追逐熱點。

更讓人擔(dān)憂的是，蓮花控股自身的現(xiàn)金流并不寬裕。2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從6.52億元驟降至2.2億元，2026年一季度更是凈流出1.52億元。另一份公告披露，標(biāo)的階躍星辰“處于大額虧損狀態(tài)”，而蓮花控股同時還在承受算力業(yè)務(wù)自身虧損的財務(wù)壓力。3億元的投資規(guī)模已接近2025年全年歸母凈利潤，“以虧養(yǎng)虧”的邏輯讓投資者本能地保持警惕。

還有細(xì)節(jié)值得關(guān)注：投資協(xié)議中預(yù)設(shè)了6年內(nèi)上市的回購條款——階梯回購價格按每年8%利率計算。這種回購保護條款本身，已經(jīng)暗示了這筆投資的高風(fēng)險屬性。

與之相伴的，還有股東減持的消息。持股5%以上的股東周口中控在2026年6月1日前集中減持1774.83萬股，持股比例從9.30%降至8.31%。

在AI故事未能兌現(xiàn)、二級市場開始恢復(fù)理性之際，蓮花控股股價此前的翻倍漲幅嚴(yán)重偏離基本面。市場對“AI味精”的狂熱，終于開始退燒了。

四

每當(dāng)蓮花控股的AI布局引發(fā)關(guān)注，就會有一個對標(biāo)對象被反復(fù)提起——日本味之素。

這個故事確實很有戲劇性。1909年，日本一家名為味之素的公司發(fā)明了味精，成為全球味精行業(yè)的老牌巨頭。但讓它在21世紀(jì)AI時代變得無可替代的，不是味精，而是一個副產(chǎn)品——ABF絕緣薄膜。

1970年代，味之素在味精生產(chǎn)過程中發(fā)現(xiàn)了一種具有高絕緣特性的副產(chǎn)物樹脂成分。他們并沒有把它當(dāng)作“廢料”丟棄，而是圍繞這份樹脂成分持續(xù)投入基礎(chǔ)研究，不斷改進性能，同時在全球申請了200多項相關(guān)專利。三十年后，當(dāng)英特爾在研發(fā)芯片高密度封裝時遇到了難以逾越的工藝瓶頸，全世界找了一圈才發(fā)現(xiàn)，只有味之素能提供完美的解決方案。

今天，味之素占據(jù)全球ABF薄膜市場超過95%的份額，英偉達(dá)、英特爾、臺積電都離不開它。一份來自TrendForce等機構(gòu)的行業(yè)報告顯示，味之素在GPU和CPU封裝基板所用ABF材料領(lǐng)域的全球市場份額超過95%。

這看起來和蓮花控股的故事重合度極高：都是做味精起家，都想跨界半導(dǎo)體材料。蓮花控股2026年初通過收購紐菲斯也切入了ABF膜賽道，乍一看，仿佛是翻版味之素。

但仔細(xì)對比卻會發(fā)現(xiàn)，兩條路徑在本質(zhì)上截然不同。

味之素的核心秘訣，是從未偏離核心“基因”——氨基酸。味精是氨基酸，ABF膜的原料來自味精生產(chǎn)的副產(chǎn)物，仍然是氨基酸化學(xué)體系的延伸。它不是跨界，是在同一條河里挖更深的井。這個過程的跨度是30年——從1970年代的發(fā)現(xiàn)到1990年代末ABF膜成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，味之素以驚人的耐心埋首研發(fā)，直到全球AI浪潮滾滾而來，被時代選中。

反觀蓮花控股的AI跨界，更像一場追趕風(fēng)口的“多線拼圖”：算力、AI一體機、ABF膜、大模型投資——四條路線各自獨立，彼此之間的技術(shù)關(guān)聯(lián)性并不明顯。一位財經(jīng)評論員犀利地指出：“每一根第二增長曲線都需要以年為單位的儲備才能畫成。蓮花控股在第二增長曲線都沒畫好的情況下就開始畫第三條、第四條曲線，最終結(jié)果可能是哪條曲線都沒畫好。”更何況，公司自身披露的采購數(shù)據(jù)并沒有勾勒出與之匹配的技術(shù)積累深度。

站在產(chǎn)業(yè)對標(biāo)的視角上，有人會引用味之素的百年邏輯回應(yīng)：與其追趕風(fēng)口，不如修煉內(nèi)功等風(fēng)來。說白了就是：用味精賺的錢養(yǎng)著新業(yè)務(wù)，等新業(yè)務(wù)真正成熟了，再反過來撐起公司。

蓮花控股在2026年5月的人事變動也暗示了轉(zhuǎn)型中的內(nèi)部陣痛。新一屆9人董事會由國厚系全面掌控，配套高管團隊也迎來大換血。李厚文以98.20%的高得票率連任董事長，這透露出一個信息：股東仍愿意給這個“集權(quán)高效”的執(zhí)行團隊以時間。但團隊的算力和半導(dǎo)體材料布局能否從“小步嘗試”真正變成核心引擎，仍然遠(yuǎn)未到可以給出確定性答案的階段。

蓮花控股能否成為“中國的味之素”，絕不是一年或一家公司能回答的。但從歷史經(jīng)驗來看，味之素的壟斷并非運氣所致，而是用數(shù)十年時間證明了一件事：與其看見風(fēng)口再追，不如在技術(shù)創(chuàng)新上持續(xù)挖深井，等風(fēng)口找到你。這才是那些從調(diào)味品到半導(dǎo)體的故事背后，最值得讀懂的真正內(nèi)核。

站在現(xiàn)在的時間點上，蓮花控股面臨的選擇題再清晰不過了：是繼續(xù)把AI故事當(dāng)成點燃股價的“敘事引擎”，還是真正靜下心來做技術(shù)沉淀、“以舊養(yǎng)新”？答案或許還需要很多年才能揭曉。但可以確定的是——當(dāng)一波AI故事帶來的估值溢價在連續(xù)7日的下跌中慢慢散去，當(dāng)市場對“AI味精”的狂熱逐漸褪去，留給蓮花控股的考驗，才剛剛開始。

那么，你看好蓮花控股的AI轉(zhuǎn)型之旅嗎？