年入17億，牙科江湖跑出一個IPO

口腔生意，早已是民營醫療最穩的黃金賽道。

作者 | 筆鋒

來源 | 投資家（ID：touzijias）

口腔生意，早已是民營醫療最穩的黃金賽道。

不用靠醫保兜底，不靠政策補貼，純靠老百姓的剛需和顏值消費，就能跑出千億級市場。當很多行業還在為盈利發愁，一家做牙科的公司，卻已經悄悄走到了A股門口。

近日，據證監會網站披露，牙博士醫療控股集團股份有限公司(簡稱“牙博士”)提交上市輔導備案申請，正式啟動上交所IPO進程。這不僅意味著IPO進入實質推進階段，也意味著其多年的資本化布局終于迎來了關鍵節點。此前，牙博士曾于2021年嘗試赴港上市未果，后于2024年底登陸新三板，而就在不久前，這家公司剛剛完成新三板創新層調整，如今又馬不停蹄沖刺A股，目前正由東吳證券推進上市籌備，距離最終掛牌僅一步之遙。

很多人第一次聽到牙博士，可能覺得這不過是一家連鎖牙科診所。但如果你對資本市場的風向足夠敏感，就會發現這門生意遠比想象中賺錢。在剛剛過去的2025年財年里，牙博士不僅沒有遭遇所謂的消費瓶頸，反而狂攬了17.67億元的營業收入，同比增長12.14%。更夸張的是它的凈利潤，歸母凈利潤直接飆到了1.37億元，同比暴增26.97%。這種賺錢的速度和厚度，讓無數披著高科技外衣的獨角獸都相形見絀，多少有些讓人難以置信。

一

三年砸6000多萬廣告費攬客。

牙博士的背后，是陳國鋒、劉明非兩位核心創始人。早年兩人扎根基層民營門診，摸透了醫療行業的運營、獲客、落地全套邏輯，但早期試水的醫美、婦產賽道，始終沒能做出規模化體量。踩過無數坑之后，兩人精準押中了時代最大的風口——全民口腔消費升級。

2010年前后，中國口腔醫療市場仍處于高度分散狀態。當時，公立醫院的口腔科一號難求，面臨著極大的接診壓力，患者排隊周期較長。而普通的沿街個體診所，在連鎖化和規范化上又存在局限，大多數都是夫妻店、小診所模式，規模化、品牌化幾乎不存在。高端精細化口腔服務完全是空白市場。

就在這一年，二人聯手創立牙博士，從蘇州一座城市起步，正式入局口腔賽道。他們發現一個極其簡單卻被長期忽視的事實，牙齒不會自愈。感冒能扛過去，發燒能吃藥，但牙壞了，只能去醫院，而且去了還得反復去。種牙、矯正、洗牙、補牙、兒童齒科、牙周治療，每一項都意味著長期消費。這天然就是一門復購率極高的生意。

成立之初，它并沒有選擇全國撒網。而是做了一個后來被證明極其聰明的決定，死磕長三角，從蘇州單點突圍，逐步輻射無錫、南京、上海、溫州等華東核心富庶城市，精準抓住江浙滬居民愿意為口腔健康、顏值付費的消費特性。原因很簡單，這里人口密集，消費能力強，民營醫療接受度高，口腔需求旺盛。相比全國擴張，深耕區域反而更容易建立品牌壁壘。

事實證明，這條路走對了。截至2025年底，牙博士已經覆蓋華東15座城市，擁有48家直營機構。僅2025年一年就新增了6家直營機構，同時還在籌建蘇州口腔專科總部醫院。2023年至2025年，公司營業收入從13.22億元增長至17.67億元，三年累計收入達到46.65億元；經營現金流累計超過8億元。對于醫療企業而言，這比單純講故事更重要。因為現金流才是真金白銀。

在品牌擴張的早期階段，牙博士采取了較為激進的線上廣告投放策略。根據此前公開的招股書數據顯示，在2019年至2021年期間，牙博士僅向百度一家線上渠道支付的廣告采購金額就分別達到了1920萬元、1570萬元和2660萬元。三年時間內，僅單一搜索引擎渠道的獲客投入就超過了6000萬元。

通過將早期的線上流量紅利，轉化為線下網點的規模壁壘，創始團隊不僅完成了從地方診所到區域巨頭的轉變，也為其如今沖刺上交所主板奠定了基礎。

二

牙齒，為什么成了一門“印鈔機”生意？

很多人對牙科有一個誤解，覺得它屬于醫療行業，實際上今天的牙科，更像消費行業。如果去觀察醫院，你會發現很多科室高度依賴醫保。但牙科不一樣，無論是種植牙、正畸還是美學修復，大量項目都需要患者自己買單。

換句話說，這是一個天然擁有消費屬性的醫療市場。消費屬性意味著什么？意味著品牌，意味著溢價，更意味著連鎖擴張空間。過去幾年，中國消費市場發生了很多變化。白酒降溫，房地產降溫，互聯網流量紅利見頂，但有一項支出卻始終存在，那就是口腔健康。

牙疼不會因為經濟周期消失，牙齒缺失不會因為消費降級恢復，這就是口腔行業最特殊的地方，需求天然存在。而且隨著人口老齡化和消費升級同步發生，市場規模還在持續擴大。你可以不買新衣服，可以不換手機，但牙疼的時候，沒有人能忍太久。

更關鍵的是，中國人的牙齒問題遠比想象中嚴重。過去幾十年，中國醫療消費有一個明顯變化，從“解決牙病”走向“管理口腔健康”，口腔醫療正好踩中了這波趨勢。種植牙對應老齡化，正畸對應顏值經濟，兒童齒科對應家長焦慮，洗牙對應健康消費，幾乎每個社會趨勢都能在牙科找到對應場景。于是，一個超級賽道誕生了。

資本最瘋狂的時候，口腔醫療甚至被稱為醫療消費領域的黃金賽道。原因很現實，客單價高、復購率高、現金流好，醫保依賴還低。這四個特點疊加，幾乎是投資人夢寐以求的商業項目。當很多行業利潤率下降的時候，牙科卻依然保持強勁盈利能力。于是大量資本開始涌入，各種連鎖品牌瘋狂擴張，融資消息層出不窮。

但問題也隨之而來，當所有人都看見賺錢機會的時候，競爭就開始了。尤其是種植牙集采之后，行業經歷了一輪劇烈洗牌。很多機構發現，以前靠高客單價賺錢的邏輯開始失效，消費者越來越理性，價格越來越透明，流量越來越貴。于是市場開始進入拼運營、拼品牌、拼服務的新階段，這恰恰成為牙博士的機會。

因為行業從野蠻生長走向規范化的時候，大品牌往往是受益者。小機構拼價格，大機構拼信任，而醫療行業最值錢的資產，恰恰是信任。所以我們看到一個有意思的現象，行業增速放緩，牙博士利潤卻增長更快，2025年凈利潤同比增長接近27%，明顯高于收入增速。這說明什么？說明規模效應正在釋放。過去十幾年積累的品牌價值，開始轉化為盈利能力。而這，也是資本市場最喜歡的故事。

三

IPO只是開始。

資本市場有個規律，從0到1靠創始團隊，從1到10靠商業模式，從10到100靠組織能力。牙博士已經完成了前兩個階段。接下來面對的，是第三場考試，也是最難的一場考試。

為什么中國至今沒有出現真正意義上的全國牙科霸主？原因很簡單，牙科行業太重了。開一家奶茶店，可以快速復制。但開一家牙科機構，卻需要醫生、設備、資質、管理體系同時到位，每擴張一步，難度都呈幾何級上升。牙博士如今擁有48家直營機構，在長三角已經建立明顯優勢，還計劃推進蘇州口腔專科總部醫院建設，并繼續擴大機構網絡。

但如果把視野放到全國市場，挑戰才剛開始。事實上，這幾年口腔行業并不平靜。價格戰、集采、獲客成本上漲、醫生資源爭奪，這些問題都真實存在。很多曾經風光無限的口腔機構，最終都倒在擴張路上。醫療連鎖有個天然矛盾，規模越大，管理越難。門店越多，服務一致性越難保證，而且醫生越多，人才管理越復雜。這也是為什么全國真正成功的醫療連鎖并不多。

牙博士目前最大的優勢，是區域深耕；最大的挑戰，同樣是區域深耕。如何跨區域復制成功經驗，將決定它未來的估值天花板。過去十幾年，中國誕生過無數連鎖品牌，但真正穿越周期的并不多。牙博士能夠從一家地方診所成長為年收入接近18億元、年賺超過1億元的行業頭部，本身已經證明了自己的實力。

過去幾年，牙博士的盈利能力持續提升，2025年毛利率已經達到51.2%。這樣的成績放在整個醫療服務行業都相當亮眼。但資本市場從來不會只看今天，投資人真正關心的是未來。48家機構之后還能不能變成80家？80家之后還能不能變成200家？區域品牌能不能跨越地域壁壘？

回頭看，中國商業史上出現過很多區域王者。有些最終成長為全國龍頭，有些則停留在區域市場。牙博士如今正站在這樣的分岔路口，一邊是已經驗證的盈利模式，一邊是更大的擴張野心；一邊是資本市場的期待，一邊是連鎖醫療天然存在的管理挑戰。

當中國人的牙齒越來越值錢，當口腔健康逐漸成為剛需消費，牙博士迎來的不僅是市場紅利，更是一場需要直面監管與市場雙重審視的硬仗。