1260H名單風波，對藥明康德影響幾何？

氨基觀察-創新藥組原創出品

作者 | 武月

地緣政治風波，再度將藥明康德推向輿論焦點。

6月8日（美國時間），美國國防部將阿里巴巴、百度、比亞迪等一眾公司列入其根據1260H條款認定的 “中國軍工企業” 正式更新版名單中，醫藥行業波及藥明康德、諾禾致源、華大基因等公司。

面對這一突如其來的認定，藥明康德迅速發布公告澄清事實，明確表示該認定毫無依據，并將立即采取措施挑戰及糾正這一錯誤判定。

盡管美國“限制子彈”一波接一波，然而，當我們撥開層層政策迷霧會發現，任何地緣政治手段都難以撼動藥明康德的基本面，公司正憑借穩健的業務根基、持續增長的訂單、全球化的布局和合規的運營體系，展現出穿越周期的強韌生命力。

子虛烏有的“軍工”帽子

按照1260H條款的法律定義，被列入名單的實體必須是由中國軍方或政府部門直接或間接擁有、控制，或是中國“軍民融合”戰略的深度參與和貢獻者。

事實上，這些指控依據存在極大的技術性扭曲、夸大和斷章取義。例如，美國所定義的“軍民融合”，包含此類基金的投資，實際上是軍工基金出于市場化收益考量，主動“漂移”配置其他行業優質標的。藥明康德作為兩地上市的公眾企業，二級市場股票面向全球各類投資機構及普通投資者自由交易，基金買入公司股份是正常的資本市場投資行為，絕非企業主動接受軍工相關資金扶持，美方將兩者強行劃等號，違背基本商業邏輯。

藥明康德此前也多次發布澄清公告，堅決反對這些指控。這一次，藥明康德同樣明確表示，公司不符合被認定為“中國軍工企業”的法定標準，原因有三：

其一，獨立的股權與治理，公司并非由任何中國軍事或政府實體所有、控制或存在隸屬性關聯；

其二，純粹的民用商業定位，公司并無向中國軍隊提供服務。從業務實質來看，公司的所有業務均圍繞全球醫藥研發服務展開，服務對象是遍布30多個國家的數千家藥企與科研機構，核心是為全球病患研發挽救生命的醫藥，與軍事服務毫無交集。

其三，公司也不存在與中國國防工業基礎或軍民融合計劃的關聯關系，其研發、生產體系均服務于民用醫藥領域，從未參與任何國防相關項目，也未納入任何軍民融合相關計劃。

對市場而言，此次1260H名單風波更像是一次無妄的政策誤傷，而非基于事實的合規監管。藥明康德的公告則清晰傳遞了公司的核心態度：不僅堅決否認錯誤認定，更將采取措施糾正這一問題。這也為市場注入了一顆定心丸。

名單實質影響有限

市場對1260H名單認定的擔憂，集中在其可能帶來的制裁風險及與相關法案的聯動效應，但從條款規則、過往案例與公司實際情況來看，此次認定對藥明康德的實質影響微乎其微，更不會動搖其穩健的基本面。

一方面，1260H條款本身存在明確的適用邊界。根據相關規定，被列入1260H名單的企業，其主要限制措施并非直接的貿易禁令，而是針對美國聯邦政府的采購、資助等特定場景。

藥明康德的業務模式本身就不受該條款的限制影響。公司的核心收入來自全球藥企的市場化研發、生產服務，與美國聯邦政府的采購、資助項目幾乎無交集，即使短期內認定未被撤銷，也不會對公司的日常運營、訂單交付產生實質影響。

另一方面，法案設置了過渡期與申訴通道。即使1260H名單與《生物安全法案》存在聯動，但對于在被正式列入黑名單之前已經簽署的現有合同、采購協議或科研合作項目，法案通常給予多達5年的過渡期。

企業也有權進行申訴、舉證以糾正錯誤認定。此前，小米正是通過起訴通過在美國聯邦法院提起訴訟，證明了美國國防部的此類指控缺乏實質證據，最終成功迫使美國國防部將其從1260H名單中移除。藥明康德也已明確表示將立即采取措施，挑戰及糾正這一錯誤認定。

當然，抵御外部風險，關鍵在于企業自身經營基本面。

依托CRDMO的全產業鏈服務能力，藥明康德持續受益于全球醫藥研發外包的剛需增長。2025年，其歸母凈利潤同比翻倍，2026年一季度，營收更是突破百億規模，經調整Non-IFRS歸母凈利潤同比大漲71.7%，近600億元在手訂單筑牢短期業績底盤。

這種超預期的業績表現，是公司長期競爭優勢的集中釋放。其核心競爭力，源于CRDMO模式的獨特價值，該模式將早期研究（R）、工藝開發（D）和大規模商業化生產（M）無縫銜接，實現從早期靶點篩選到后期上市的一站式閉環服務。這種不可替代的服務價值，讓藥明康德成為全球藥企的重要合作伙伴。

2025年，公司不僅通過了全球監管機構的多次嚴苛檢查，更收獲了多個重磅管線的合作訂單，客戶留存率始終保持在90%以上；截至2026年3月末，其小分子D&M管線總規模已達3550個，一季度新增328個。這一強韌的客戶粘性與業務穩定性，是其應對外部擾動的堅實基礎。

為對沖地緣風險，藥明康德也早已進行了全球化產能布局。目前，公司已在美國、瑞士、新加坡等地布局多個生產基地，其中美國特拉華州米德爾頓基地預計2026年底投產，瑞士庫威基地持續擴建，新加坡在建基地計劃2027年分階段落地。歐美亞多點產能布局，進一步削弱單一區域政策波動帶來的履約風險。

“限制子彈”一波接一波，仍難撼CXO龍頭

今年以來，美國在生物醫藥領域的對華限制手段持續加碼。不久前，美兩黨議員還提出《2026年生物技術投資國家安全法案》（BINSA），擬將其納入去年底剛通過的《綜合境外投資國家安全法案》（COINS）審查框架中。市場再度陷入擔憂。

不過，兩大法案的監管邊界十分清晰，與藥明康德的主營業務幾乎不存在交集。COINS法案最初聚焦人工智能、半導體、量子信息等領域，核心監管對象是美國本土資本的對外股權投資、債權融資、合資設立等資本輸出行為。此次BINSA法案只是將生物科技納入審查范圍，本質依舊是限制美國資本對華生物科技企業的投資，監管核心落在資本往來，而非服務貿易。

反觀藥明康德的營收，幾乎全部來自全球藥企支付的項目研發、定制生產服務費，主流合作邏輯是客戶下達研發/生產訂單、按項目里程碑結算費用，藥物研發完成后的全部知識產權、專利所有權始終歸屬委托藥企，公司不參與股權融資，也不與海外藥企設立合資主體，從根源上避開了BINSA、COINS法案重點約束的交易場景。美國藥企按項目向藥明康德支付服務費、委托其完成藥物研發與定制生產，屬于市場化服務貿易，不在法案管控清單內。

從早期生物安全法案到BINSA、COINS，再到此次1260H名單的錯誤認定，美國針對生物醫藥領域的限制政策，可謂“子彈一波又一波”。但每一次市場恐慌過后，藥明康德的業務依然穩健推進，客戶合作持續深化，展現出穿越政策周期的強韌生命力。

這種強韌，既源于藥明康德對自身業務邊界的清晰堅守、完善的全球產能、合規體系及獨特的業務壁壘，更有著堅實的產業邏輯支撐。

隨著全球創新藥研發難度提升、成本上漲，藥企對研發外包的依賴度只會持續提升，而藥明康德憑借全產業鏈服務能力、全球化布局與豐富的客戶合作經驗，早已成為全球藥企不可或缺的合作伙伴。這種“被需要”的產業地位，是其抵御地緣擾動的最強底氣。

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總結

從各類法案提案到1260H名單，美國不斷試圖以地緣政治手段打亂中國醫藥、CXO產業的發展節奏。但藥明康德持續向好的基本面，與超預期的業績表現則向我們證明：

短期的情緒波動無法撼動長期價值，穿越周期的永遠是那些專注核心能力、扎根產業本質的企業。

回到此次1260H名單的錯誤認定，本質是一次缺乏事實支撐的操作，隨著藥明康德的申訴與糾正，市場恐慌情緒將逐步消退，優質CXO資產的估值也將迅速修復。

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