輕松健康股價(jià)大跌超90%，這口鍋到底該誰(shuí)背？

文丨東東 編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為2000字）

2026年6月9日，輕松健康（02661.HK）的股價(jià)定格在14.9港元/股（前復(fù)權(quán)，下同），較前一日又跌去了11.99%。

誰(shuí)能想到，就在兩個(gè)多月前的3月27日，其股價(jià)還創(chuàng)下了162.7港元/股的歷史高點(diǎn)，市值一度突破314億港元。

短短60多天來(lái)，股價(jià)大跌超90%，市值蒸發(fā)超過(guò)280億港元，相當(dāng)于其IPO募資規(guī)模的45倍。

正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，從4月20日的閃崩，單日大跌60.34%，到如今的持續(xù)下跌，這場(chǎng)慘烈的“腳踝斬”，絕不是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)情緒波動(dòng)，而是輕松健康內(nèi)部多重問(wèn)題集中糾纏的必然結(jié)果。

1

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大變臉，從盈利到巨虧

如果用一個(gè)詞形容輕松健康2025年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，那一定是矛盾。

表面上看，成績(jī)單很亮眼：全年總收入12.56億元，同比增長(zhǎng)32.9%；健康服務(wù)收入9.26億元，激增50.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.0%。

圖源：公司財(cái)報(bào)

但正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，透過(guò)“經(jīng)調(diào)整”這層遮擋時(shí)，就能看到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真相，歸母凈虧損高達(dá)3.79億元，而2024年還盈利了1040萬(wàn)元。

從盈利千萬(wàn)元到巨虧近4億元，這個(gè)轉(zhuǎn)變只用了一年時(shí)間。

毛利率走勢(shì)方面，2025年，整體毛利率為34.6%，較2024年的38.3%下降了3.7個(gè)百分點(diǎn)，而2023年這一數(shù)字是79.9%，2022年更是高達(dá)82.6%。

三年時(shí)間，毛利率腰斬再腰斬，這背后暴露的是商業(yè)模式的致命缺陷。

圖源：正經(jīng)社分析師根據(jù)公開(kāi)資料整理制作

問(wèn)題到底出在哪？

首先，營(yíng)銷費(fèi)用高企，大幅吞噬利潤(rùn)。

輕松健康2025年的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支同比增長(zhǎng)了34.6%，超過(guò)了營(yíng)收32.9%的增速。為了維持高增長(zhǎng)，不惜血本砸錢獲客換增長(zhǎng)的模式，在流量見(jiàn)頂?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)早已被證明是不可持續(xù)的。

同時(shí)，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增收不增利，拖累整體盈利。

作為兩大核心業(yè)務(wù)之一，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)2025年收入僅增長(zhǎng)1.6%，幾乎陷入停滯；毛利率從2024年的55.7%大幅度降到了2025年的49.7%，直接拉低了整體盈利能力。

而且，月活用戶的大幅度下滑，失去了流量支撐。

招股書(shū)上的數(shù)據(jù)顯示，月活用戶從2022年的7050萬(wàn)，斷崖式跌到了2025年上半年的2270萬(wàn)。過(guò)去，輕松健康依靠輕松籌這樣的高頻求助場(chǎng)景和C端用戶建立起天然的情感連接，而如今，隨著公司剝離了輕松籌，一下子沒(méi)了這個(gè)流量支撐。

2

用戶高頻投訴，合規(guī)與信任雙示警

如果說(shuō)財(cái)務(wù)問(wèn)題是輕松健康的內(nèi)傷，那么合規(guī)與信任危機(jī)就是它的外傷。

在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于輕松保的投訴累計(jì)高達(dá)2000多條，關(guān)于輕松籌的投訴也高達(dá)1000多條。

這些投訴內(nèi)容高度集中，未經(jīng)用戶同意擅自扣費(fèi)、誘導(dǎo)老年人投保、用首月3元免費(fèi)領(lǐng)取保障等套路誤導(dǎo)消費(fèi)者，等等。

有用戶反映，當(dāng)初被輕松健康“首月3元”的活動(dòng)吸引，沒(méi)看清自動(dòng)續(xù)費(fèi)條款就為家人投保了該產(chǎn)品，結(jié)果后續(xù)一直被悄悄扣費(fèi)，幾年下來(lái)累計(jì)被扣了1200.9元！

更有用戶反映，突然間發(fā)現(xiàn)三筆扣費(fèi)記錄，均為2026年5月20日扣的費(fèi)，扣費(fèi)單位是廣東輕松保保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司，“未經(jīng)本人同意擅自扣費(fèi)，請(qǐng)求退款處理，并停止扣費(fèi)”。

圖源：黑貓投訴平臺(tái)

正經(jīng)社分析師注意到，這些并非個(gè)案，而是輕松健康長(zhǎng)期以來(lái)存在的營(yíng)銷問(wèn)題。

早在2022年7月，輕松保就因首月0元等誤導(dǎo)性宣傳被原銀保監(jiān)會(huì)點(diǎn)名處罰。2026年3月，復(fù)旦大學(xué)一份報(bào)告更是將輕松健康列為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)營(yíng)銷典型違規(guī)案例，指出其存在客服黑洞、誘導(dǎo)投保等問(wèn)題。

合規(guī)問(wèn)題的背后，是公司對(duì)流量變現(xiàn)的過(guò)度依賴和對(duì)用戶權(quán)益的漠視。輕松健康剝離輕松籌后，失去了最重要的流量入口，為了維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，采取了更激進(jìn)的營(yíng)銷手段，甚至不惜觸碰監(jiān)管紅線。

信任是商業(yè)的基石，尤其是在健康和保險(xiǎn)領(lǐng)域。當(dāng)用戶發(fā)現(xiàn)自己的個(gè)人信息被濫用、被誤導(dǎo)投保、被自動(dòng)扣費(fèi)時(shí)，他們自然會(huì)用腳投票，選擇遠(yuǎn)離這個(gè)平臺(tái)。

用戶的流失，直接導(dǎo)致流量池逐漸干涸，而流量是互聯(lián)網(wǎng)公司的生命線，沒(méi)有流量，一切商業(yè)模式都是空談。

3

股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，核心高管離職

輕松健康的股價(jià)大跌，還有另一個(gè)重要原因，就是股權(quán)結(jié)構(gòu)單一和高管跑路。

股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，高度集中于少數(shù)股東，前10家機(jī)構(gòu)承配人鎖定配售股份比例高達(dá)84.53%。

圖源：公司招股書(shū)

有業(yè)內(nèi)人士直接點(diǎn)破了問(wèn)題的本質(zhì)：這樣的港股容易暴漲暴跌，尤其在籌碼集中的情形下。

輕松健康在公告中也披露，即使買賣少量股份，價(jià)格也可能大幅波動(dòng)。

對(duì)投資者而言，當(dāng)大部分籌碼鎖在機(jī)構(gòu)和大股東手里，自由流通盤(pán)少得可憐，這意味著真實(shí)的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制基本失效，股價(jià)既不是業(yè)績(jī)的晴雨表，也不是增長(zhǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

更重要的是，控股股東及投資者的6個(gè)月禁售期即將到期，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂解禁后會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模減持，進(jìn)一步打壓股價(jià)。

4月17日，CFO王靜和獨(dú)立非執(zhí)行董事白?的同日辭職。王靜2015年7月加入輕松健康，只比創(chuàng)始人楊胤晚半年，十年來(lái)一直管著財(cái)務(wù)、投資、資本市場(chǎng)活動(dòng)和公司治理。

這種資歷和角色，在公司里根本不是普通的職業(yè)經(jīng)理人，而是核心創(chuàng)業(yè)伙伴。

在資本市場(chǎng)，CFO和審核委員會(huì)主席同時(shí)離職，尤其是在公司上市僅四個(gè)月后，這更像是內(nèi)部人士對(duì)公司發(fā)展前景的投票。

4月20日，輕松健康股價(jià)直接從153港元/股自由落體到55.1港元/股，跌幅超過(guò)六成。

從虛假繁榮到泡沫破裂，短短數(shù)月間的墜落，不僅是一家公司的危機(jī)，更是對(duì)整個(gè)AI健康賽道的警示。

真正的價(jià)值從來(lái)不是靠燒錢換增長(zhǎng)、靠套路贏用戶，而是建立在扎實(shí)的技術(shù)研發(fā)、透明的財(cái)務(wù)體系、敬畏用戶權(quán)益的合規(guī)經(jīng)營(yíng)之上。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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