地平線股東大會：余凱直面股價波動與FSD入華“鯰魚效應”

出品｜公司研究室

文｜王哲平

6月10日，智能駕駛領域的頭部玩家地平線機器人—W（9660.HK）召開股東大會，公司創始人兼CEO余凱及管理層，針對近期市場高度關注的股價波動、車企自研芯片以及特斯拉FSD入華等風口浪尖的話題，進行了坦誠且深度的回應。

談股價波動：“股市短期是投票機、長期是稱重機”

過去一段時間，受汽車市場整體環境拖累以及車企自研芯片帶來的市場情緒影響，地平線的股價出現了一定程度的下跌。在股東大會上，管理層被直接問及如何看待當前的股價壓力。

對此，余凱首先表示，其還是一如既往地“以一顆平常心來看待短期的股價波動”。

面對長期的持有者，余凱用實際行動和歷史規律表達了對地平線長期價值的信心。

他透露，“自今年4月以來，地平線已累計回購接近5億港元。”并且在本次股東大會上，公司也提請股東批準，讓未來12個月公司有權利在合適的時機、以合適的價格、通過合適的方式繼續執行回購。

談到股價的陣痛，余凱借用了經典的投資名言來勉勵團隊與投資者：“歷史上，很多公司都經歷過巨大的調整，特斯拉也有過從400美金跌到100美金的過程，我還是相信那句話：股市短期是投票機、長期是稱重機。我相信我們會證明、時間會證明地平線的長期價值。”

管理層強調，回歸企業本質，地平線的基本面非但沒有變，反而正在往更有利的方向發展。

談FSD入華：機遇遠大于挑戰的“智能化鲇魚效應”

特斯拉 FSD（Full Self-Driving）官宣入華，是當前國內智駕芯片和算法供應商避不開的期末考。市場普遍擔憂，這位“全球智駕標桿”的進入，會擠壓本土供應商的生存空間。

然而，地平線管理層給出的判斷非常直接：“如果特斯拉FSD入華，將引發國內智駕行業的‘鯰魚效應’；對地平線而言，機遇遠大于挑戰。”

余凱從歷史和行業生態的角度解釋了這一判斷：“回顧歷史，特斯拉在2018年解決了產能的問題后，全球新能源汽車市場迎來了一個新的發展浪潮，后續特斯拉在國內又催生了一大批優質本土供應商。我們相信FSD入華將帶來類似的‘智能化鲇魚效應’。”

余凱毫不避諱對競爭對手的稱贊，他坦言：“通過我們做的一些測試，特斯拉的智能輔助駕駛能力毫無疑問就是第一名。這樣的國際頂級參照物的入場，將加速整個智能駕駛產業鏈的向上對標，迭代升級。”

余凱認為，中國道路場景遠比北美復雜，用戶反饋和迭代節奏也更快。管理層認為，如果地平線和特斯拉能在這種極高難度的本土場景中站穩腳跟，“那么整個中國智駕產業鏈的價值，就存在被重新定價的巨大空間。”

其次，在他看來中國SaaS和汽車軟件行業長期面臨用戶付費意愿薄弱的痛點。而FSD的入華，有機會將智駕功能做成一個用戶愿意單獨訂閱的“強認知產品”。

管理層指出，一旦特斯拉成功教育了市場，讓用戶“為智駕軟件訂閱”成為共識，那么智駕供應商的軟件收入模型、盈利模式，甚至估值體系，都將迎來一次結構性的重構。 這對于地平線旗下HSD等智駕軟件的未來商業化，將是長期的重大利好。

談競爭格局與車企自研：“Arm + Android”的底層賦能者

除了FSD外，車企（如比亞迪等）走向自研芯片和智駕系統的趨勢，也讓部分投資者擔心地平線作為第三方供應商會被邊緣化。

余凱在大會上重新明確了地平線的商業定位：地平線是一家“芯片+軟件”公司，更是一家匯聚了各項Physical AI底層技術的平臺公司。“「Arm + Android」模式是我們始終堅持的商業定位，致力于成為智駕和機器人行業的底層賦能者。”

余凱認為車企自研并不等于地平線出局。他透露，地平線提供的一大業務就是類似 ARM CPU 對外進行各種軟件 IP 授權的模式：“在車企研發過程中，地平線會收取一次性的IP授權費，而一旦車企自研芯片投入量產，會隨出貨量收取一定金額的royalty（版稅），該業務的毛利率高達90%以上。”

此外，通過將 AI 計算架構（BPU）授權給車企，地平線提前實現了軟件生態的鎖定。因為智駕算法和 BPU 是緊耦合關系，用了地平線 BPU 的自研芯片，后續天然會和地平線的軟件系統適配得更好。

余凱以手機行業類比，指出強如三星、華為，其自研芯片也未獨占自家手機的全部份額。在整個手機行業中，自研芯片出貨量占比僅在 30% 左右，剩余 70% 依然屬于第三方供應商。

而在當前的中國自主品牌ADAS市場，地平線、英偉達、華為頭部三家的份額已接近九成。

余凱對未來充滿信心：“大家知道我們在ADAS市場從不到5%的市占率做到今天超過50%的市占率，大概只用了3-4年的時間；我們也有信心，3-4年之后，我們會是中國市占率最高的第三方城區智駕解決方案供應商。”

最后，對于何時可以實現盈利這一問題，余凱直言，在還沒有完全做到自動駕駛之前，地平線會堅定地進行飽和投入。但他同時強調，地平線始終堅持一條底線，即只會在資產負債表健康的前提下飽和投入研發。

對于回報的終局，余凱總結道：“未來智駕之于汽車，會像通信基帶之于手機——不再是錦上添花的賣點，而是定義產品代際的標配。當這一天到來，掌握底層核心技術的企業，就會成為產業鏈中繞不開的基礎設施，我們的高研發投入也就告一段落。我們今天的投入，正是在構建這種繞不開的價值。”