1900萬美元付款之后，又來4億美元，晶泰真正拿到的是什么？

短期醫藥板塊的調整，掩蓋不了一個正在發生的結構性事實：真正擁有底層技術壁壘的平臺型公司，正在用一份又一份高額訂單重新定義自己的估值坐標。

5月底，晶泰控股公告與Dovetree的合作取得新進展，收到第二筆1900萬美元付款。而6月10日，又與一家國際知名生物制藥公司達成總額超4億美元的AI藥物發現戰略合作。半個月內接連兌現兩筆重磅進展，在當下創新藥板塊持續走低、動輒數十億美元的高額管線轉讓交易讓市場對早期合作日漸"審美疲勞"的背景下，一個關鍵信號可能被忽視了：中國的AI制藥已經不再處于"講故事"階段，而是正在用一份份真金白銀的高額訂單證明——全球頂級藥企和頂尖科學家圈子，已經用付費行為為晶泰的平臺能力投下了信任票。這不是融資新聞，這是商業驗證。 晶泰的AI藥物發現品牌辨識度已從"嶄露頭角"進入"持續驗證"階段。

先說Dovetree的合作，其中，一個泛癌種項目已經進入IND-enabling階段，雙方后續還會繼續圍繞難成藥靶點、分子膠等方向推進研發。

從公告看，1900萬美元到賬，項目繼續往前走，對晶泰這種共AI藥物發現平臺公司來說，只能算是階段性兌現，只要項目持續有進展，后面就有更大的潛在里程碑付款（去年協議可是說最高可達59.9億美元）。

晶泰這些年合作過不少大藥企，像禮來、輝瑞、賽諾菲這些名字市場都熟。這個Dovetree之前倒是沒怎么聽過，感覺公司也比較低調，簡單了解了下，結果發現背后創始人Gregory Verdine，是少數既有頂級學術背景，又長期活躍在美國Biotech創業一線的大牛。這或許才是理解晶泰“朋友圈”價值的關鍵切口。

一、Gregory Verdine是誰？

一個用三十年時間反復挑戰“不可成藥靶點”的人。

看了下Verdine的履歷，堪稱神人了。29歲加入哈佛大學，35歲成為哈佛化學系近五十年來最年輕的終身教授之一。學術方面，參與揭示了表觀遺傳DNA甲基化的分子機制，也推動了DNA損傷修復領域的重要研究成果。

不過行業談論Verdine的時候，哈佛教授這個身份很少提，更多是跟“Drugging the Undruggable”這句話緊密綁定，也就是讓那些過去被認為無法成藥的靶點變成藥。

創新藥過去很多年，最大的痛點就是大量疾病機制已經研究得非常清楚，甚至關鍵靶點都擺在那里，但傳統小分子夠不著，抗體又進不去細胞，最后只能停留在論文里。

而Verdine過去三十年幾乎都在研究這件事——為這些“看得見、摸不著”的靶點發明新的工具。

比如他和團隊開發出的Stapled Peptide（肽鏈交聯劑）技術。可以讓容易塌陷失活的多肽分子保持穩定結構，并且能夠進入細胞內部發揮作用，很多過去碰不到的靶點，從那時開始有了新的研發路徑。

這就是Verdine跟很多科學家區別，不斷發明新的工具，去解決過去解決不了的問題。

Stapled Peptide如此，后來Warp Drive時期探索的Molecular Glue（分子膠）也是如此。以及LifeMine從真菌世界尋找全新藥物分子，還是同樣的邏輯。

更關鍵的是，Verdine不僅發明工具，還用這些工具做出過獲批上市的藥，戰績可查。而且Verdine還用自己發明的工具做出來過藥，像羅米地辛（Istodax）、帕瑞他韋（Paritaprevir）、格卡瑞韋（Glecaprevir）等藥物已經獲得FDA批準并進入商業化。

對于Biotech行業來說，把藥擺在患者面前，要比任何頭銜都更有說服力。Verdine不僅做出過藥，還反復做出過公司。

截至目前，Verdine參與創辦的公司已經超過13家，其中包括Enanta、Wave Life Sciences、Warp Drive Bio、FogPharma、LifeMine等明星項目。

二、從Warp Drive到daraxonrasib

講Verdine，繞不開Warp Drive Bio。

Warp Drive Bio是用新的發現平臺去尋找傳統藥物研發很難搞定的靶點。其中最關鍵的方向之一，就是KRAS。

KRAS是腫瘤領域最著名的“不可成藥靶點”之一。過去幾十年，大量藥企都想攻克它，但受限于蛋白結構特征，研發進展長期緩慢。

這正好落在Verdine最擅長的范圍里。Warp Drive瞄準的是更難的KRAS(ON)，處于激活狀態的KRAS，這個難度要比單純找一個結合位點要高得多。

2018年，Revolution收購Warp Drive，把Warp Drive在KRAS、分子膠、三元復合體等方向的早期技術能力并入自己的研發體系。如今Revolution最受關注的核心資產之一，就是daraxonrasib，也就是之前大家熟悉的RMC-6236。

2026年4月，Revolution公布了daraxonrasib在胰腺導管腺癌三期研究RASolute 302中的關鍵結果。

daraxonrasib組中位總生存期達到13.2個月，對照化療組為6.7個月。

胰腺癌是腫瘤里最難啃的硬骨頭之一，尤其是晚期胰腺導管腺癌，患者選擇很少，預后也很差。daraxonrasib能在總生存期上拿出這么明顯的數據，市場給這類資產的預期一致抬高。RBC Capital Markets認為，daraxonrasib僅在美國PDAC適應癥的銷售機會就可能超過50億美元，Revolution公告當天股價暴漲40%+。

Revolution在公告特別提到，這類RAS(ON)抑制劑的成果，來自超過15年的科研積累，其中就包括2018年收購Warp Drive帶來的技術與管線基礎。

雖然daraxonrasib不算Warp Drive做好的成品藥，但追溯技術源頭是Verdine的Warp Drive在技術和管線開發方向上雙重成功帶來的成果。

三、Parabilis IPO，Verdine模式還在繼續復制

Warp Drive是Verdine早期的明星項目之一。而這幾年，Verdine還有一個更熱的項目：Parabilis Medicines。

Parabilis的前身是FogPharma，也是Verdine創辦的公司之一。2024年，FogPharma正式更名為Parabilis，繼續圍繞細胞穿透型多肽、Helicon這類新型藥物平臺推進研發。

近期，Parabilis提交IPO，Verdine還在Linkedin上轉發了相關新聞，2023年5月將首創且唯一的Helicon（TM）肽靶向β-catenin引入臨床，之后交棒淡出。

現在Parabilis最受關注的資產是FOG-001，現在公司Pipeline叫zolucatetide。瞄準的是β-catenin:TCF相互作用。

β-catenin這個靶點也是腫瘤領域的老難題，但過去很長時間沒有好用的直接抑制劑。

2025年ESMO上，Parabilis披露了FOG-001在硬纖維瘤等適應癥中的早期臨床數據，硬纖維瘤患者出現100%腫瘤縮小，客觀緩解率達到80%。

再看下2026年，Parabilis連續完成了三件事：

• 完成3.05億美元融資；
• 與Regeneron達成總價值約22億美元的戰略合作；
• 向美國SEC遞交IPO申請。

先用平臺和早期數據證明技術路線，再拿產業合作驗證外部價值，最后進入資本市場融資擴張，Parabilis也把Biotech價值兌現路徑走了一遍。

從Warp Drive到Parabilis，一條清晰的技術脈絡正在反復驗證同一個邏輯：真正的平臺型技術，可以持續孵化出新資產、新公司和新價值。

四、Dovetree為什么看中晶泰

Verdine弄了這么多公司，從Warp Drive到Parabilis，賣掉或者IPO，算是美國Biotech圈非常成熟的一套打法：科學家負責找到難題，平臺負責把難題變成資產，資本和大藥企負責給這些資產定價。

從這個視角看，Dovetree同樣類似“資產工廠”邏輯。從晶泰公告看，Dovetree選擇的方向腫瘤、自身免疫、神經疾病、代謝疾病，以及難成藥靶點和分子膠，沒有一個是小生意，尤其是腫瘤，全球大藥企最愿意花錢的地方。

IQVIA《Global Oncology Trends 2025》預計，全球腫瘤藥物支出將從2024年的2520億美元增長到2029年的4410億美元。

Verdine在創新藥圈既有學術影響力，又連續創業成功，從來不缺項目，也不缺資金。要做一個管線，一大把CRO排隊。但Verdine選擇晶泰，核心原因是能夠把藥物發現這件事做得更快、更好，將 AI 和機器人的優勢轉化為更高的成功率。

根據公司披露的數據，其平臺能夠在2-3個月內完成3000-4000個全新分子的設計、合成和測試，成功率超過80%。用晶泰科技董事局主席溫書豪博士的話說，晶泰已經跑通了從靶點到PCC的完整閉環。

原本幾年才能完成的篩選、設計和驗證過程壓縮到幾個月。對Verdine終身以“速度”和“不可成藥”為信仰的人來說，太對口味了。Verdine這次也給晶泰站臺，說對目前合作取得的進展感到滿意，并期待推動更多項目邁向臨床開發階段。

五、當“免費期權”批量兌現：重新理解晶泰的估值底座

回頭看Dovetree這筆1900萬美元付款，背后是晶泰的商業模式正在發生變化，晶泰不再只是外部藥企的“研發服務商”，而是進入Verdine 這樣頂級科學家的新一輪資產孵化體系里，成為其將科學洞見轉化為管線資產的核心引擎。與Dovetree強強聯合，第一次讓市場看到，AI4S這套體系不僅能提升效率，也開始能夠持續產出項目，把一個項目從靶點一路推進到PCC，再推進到IND前階段。

從這個角度看，1900萬美元更像一個信號，晶泰的平臺開始進入系統性收獲期，也擁有了更加公開的行業背書與平臺溢價底氣。

只要項目繼續往前推進，就還有后續里程碑付款、銷售分成，以及更多合作機會。

而6月10日晶泰宣布的超4億美元AI藥物發現合作，則將這一信號進一步放大。方向是GPCR靶點口服小分子新藥。根據公告披露，合作方不僅支付首付款，還承擔項目全部早期研發費用。晶泰不僅沒有額外的研發資本投入風險，還鎖定了后續臨床前、臨床、商業化里程碑付款以及未來銷售分成權益。

翻譯成二級市場聽得懂的語言——如果研發周期拉長、實驗次數增加、成本超出預期，買單的永遠是合作方。而且晶泰還可獲得向后延伸的長期收益權。這種“零追加投入、保留上行空間”的收益結構，本質上是一份以平臺能力為錨、以管線成功為行權條件的實物期權（Real Option）——晶泰付出的是已經建成的前沿研發基礎設施與AI模型能力，換取的是多個管線資產未來的長期價值分成，而成本端幾乎不承擔增量風險。

這樣的交易結構，過去更多出現在擁有核心技術平臺或者關鍵專利壁壘的公司身上。更值得投資者關注的是這種結構背后的商業信號：公告披露，合作方是親眼驗證了晶泰平臺對難成藥靶點（篩選命中率高）的早期驗證后才決定以這樣對晶泰有百利的結構加速簽訂合作。

可見晶泰在AI藥物發現領域已經建立了非常好的口碑和品牌溢價。當平臺能力被反復驗證，晶泰便具備了持續輸出同類合作的能力，每簽署一筆類似結構的訂單，都相當于在資產負債表之外，為股東增加了一份低風險、高彈性的或有權益資產。

從這個角度重新審視晶泰的估值，市場可能需要修正過去的框架。晶泰積累的是一籃子“里程碑+分成”的管線權益組合，它的估值基底應當逐步從“服務收入倍數”向“管線權益價值”遷移。此次超過4億美元潛在總額的合作，僅單筆就鎖定了數億美元的潛在里程碑與長期分成，若未來更多合作持續落地，累積的權益價值將遠超當前財報中確認的服務收入所能體現的規模。

晶泰過去幾年已經先后和輝瑞、禮來、賽諾菲等頭部藥企建立合作。今年與禮來旗下Ailux合作金額達到3.45億美元。而更早之前，輝瑞也擴大了與晶泰在AI藥物發現領域的合作范圍。

越來越多全球藥企開始把晶泰視為藥物發現體系的關鍵部分，而非傳統供應商。

結語

近期醫藥板塊整體承壓，創新藥指數持續走低，市場情緒低迷。但我們認為，短期波動不應遮蔽長期的結構性趨勢——AI驅動的新藥研發范式遷移正在加速，而真正擁有底層技術壁壘和已驗證商業模式的平臺型公司，終將在周期輪動中率先突圍。

一次合作帶來的是收入。持續出現的新合作伙伴、不斷強化的AI藥物發現品牌、以及每一次交付都在喂養的垂直領域數據飛輪，才會給晶泰帶來遠超當前估值的長期價值。1900萬美元和4億美元，不是終點，而是一個平臺從“被認知”走向“被定價”的過程注腳。