誰才是宇樹科技真正的幕后贏家？

文/金夏

一個經典笑話：圣母懷孕了，誰干的？這則笑話充滿了對宗教的嘲諷，并且設置懸疑，歷史典故，劇情想象力豐富等各種元素，故事張力拉滿。在西方，被笑傳稱為諾貝爾基金會最佳短篇故事獎；在中國，也符合 “字少事大”的新聞傳統。

中國資本市場遍地充斥著這樣的故事。

2026年6月1日，杭州的明星科技“獨角獸”企業宇樹科技以73天的極速通過科創板IPO審核，整體估值達420億元，大概率成為A股“人形機器人第一股”。

同一天，英偉達CEO黃仁勛在Computex 2026大會上宣布，英偉達已與宇樹科技合作，推出新一代人形機器人參考設計H2+（亦名Isaac GR00T系統）——英偉達提供“大腦”（Jetson AGX Thor T5000計算平臺），宇樹科技提供“身體”（H2 Plus人形機器人本體）。這組“IPO過會＋英偉達合作”的超級紅利，在同一天集中爆發。

圖源：財經雜志

聚光燈下，最大的賬面贏家似乎已經浮出水面。有人說，這次資本盛宴，美團是最大贏家？但隨著資本的層層穿透，一個資本巨鱷浮現出來。

誰是這場盛宴的布局者和最終受益者？

賬面贏家和穿透后的贏家

從直觀的財務回報來看，美團系無疑是宇樹IPO這場資本盛宴中“業績”最耀眼的存在。

招股書顯示，美團通過漢海信息、Galaxy Z及成都龍珠三家主體構成一致行動人，合計持股9.6488%，位居宇樹科技最大外部機構股東。截至IPO前夕，已有財經媒體據招股書測算，美團系至少能獲得超過40億元的賬面回報。

美團在宇樹的布局始于2023年，彼時人形機器人還遠未進入主流視野。2024年2月，美團領投宇樹近10億元B2輪融資，同年9月繼續加碼B3輪。彼時，宇樹估值約31億元，美團以“場景+資本”的雙輪驅動模式，成為其最重要的支持者之一。與之相比，騰訊、阿里等巨頭直到2025年6月才在C輪以超120億元估值入場，則更像是“補上車票”的防御性投資。

然而，從資本全局的視角來看，美團系這40億元的賬面回報，或許還不是真正的重點。

真正值得投資者深思的問題是：美團的40億元回報中，紅杉中國分走了多少？如果把美團、宇樹和英偉達三張牌疊在一起，紅杉所在的深度，遠超外界的想象。

這是一場“穿透式”的資本博弈。紅杉中國在宇樹科技的直接布局。2019年12月，當人形機器人還被視為“貴族實驗室的玩具”，業內幾乎無人看好其商業前景時，紅杉中國通過寧波紅杉科盛股權投資合伙企業，以1500萬元領投宇樹科技Pre-A輪，對應投后估值約1.5億元。據悉，這筆投資正是紅杉中國種子基金的第一個項目。此后，紅杉中國繼續通過廈門雅恒等主體多次跟投，累計投資金額達1.02億元，IPO前合計持股7.1149%。

在紅杉入局的那個冬天，人形機器人的商業化之路遠未清晰。彼時的宇樹科技，規模尚微，估值低廉，但紅杉憑借對技術路徑的深刻理解，做出了與多數資本逆向而行的判斷。

七年之后，這筆早期判斷得到豐厚的財務回報：紅杉中國在宇樹科技的賬面回報已超25億元。從首輪1500萬元到賬面回報超25億元，回報率逾30倍——這在VC行業已是遠超平均水準的投資業績。用投資圈的術語來說，紅杉準確抓住了“非共識”機遇。“非共識”硬幣的另一面， 也是“共識”投資最大的敵人，直白點說，當所有人都看好該項目時，離虧錢就不遠了。

紅杉在“贏家”美團中的隱形權益

紅杉中國與美團的淵源，甚至可以追溯到2005年王興創辦校內網時與紅杉的初次接觸。但在美團本身的投資上，紅杉展現的才是真正意義上的“超級捕手”角色。

2010年3月，王興創辦美團的當月，紅杉中國成為美團A輪的唯一投資人，投入1200萬美元，持股高達22.5%。這是紅杉在中國互聯網史上投下的重注之一。此后多輪融資，紅杉持續跟投。2018年美團赴港IPO，紅杉持股比例約為12.05%。以當前美團約9000億港元市值計算，紅杉在美團單家公司的歷史總收益已超過930億港元，折合人民幣約852億元。

但紅杉與美團的聯系不僅是歷史投資的關系。沈南鵬曾長期擔任美團董事，退出董事席位后仍是王興最信賴的“資本教父”。因此，當美團系以9.65%的持股成為宇樹最大外部股東、獲得超40億元賬面回報時，這份回報中自然也包含紅杉中國通過美團持股所享有的分成。換句話說，宇樹項目的“第一賬面贏家”美團，本身就是紅杉中國極其成功的投資項目。紅杉在享受宇樹直接回報的同時，也在享受美團的回報——這是一次“雙重復利”。

由此，紅杉的真正姿態浮出水面：它并不需要在宇樹的股東名單上爭奪第一，因為它同時站在了第一名的后面或者第一名是我支持的。

“造橋者”：連接英偉達與宇樹的戰略推手

如果說宇樹科技與美團的交集體現的是紅杉在“中國消費互聯網+硬科技”鏈條中的穿透力，那么宇樹科技與英偉達的牽手，則暴露了紅杉更深的戰略布局——一種跨太平洋資本網絡的“縫合者”角色。

早在2025年初，英偉達CEO黃仁勛在北京英年會的飯局上，就已與宇樹科技創始人王興興有過深度交流，彼時紅杉正是這張“飯局名單”的關鍵連接人之一。從中美跨境資本溝通到戰略對接，紅杉全球化的信息網絡扮演了隱形橋梁的角色。2025年世界機器人大會前后，宇樹科技在R1機器人上實際部署了英偉達全棧機器人技術，雙方合作的推進節奏，與紅杉的居中撮合密不可分。

宇樹招股書在介紹股東背景時，也顯示了紅杉資本與英偉達之間的“雙重紐帶”。作為英偉達的早期投資方，紅杉美國（Sequoia Capital）自上世紀90年代起就深度參與了這家全球芯片巨頭的成長。事實上，在2024年正式分拆之前，紅杉全球一體化的網絡為英偉達進入中國市場搭建了一條重要的“認知通道”。

宇樹科技與英偉達的合作正是這種“雙重紐帶”的直接體現。2026年6月1日，雙方的合作正式官宣，英偉達提供“大腦”，宇樹提供“身體”，這一“大腦+身體”的戰略模型，將推動全球人形機器人行業的加速發展。紅杉無形之中打通了一條“算力—場景—資本”的一體化通道，而自己站在網絡的中心——同時是宇樹科技的大股東，是美團這合作伙伴的A輪投資人，是英偉達的早期投資方。

這不僅是資本的勾連，更是技術和產業版圖的拼接。

從紅杉中國的過往案例可見，這種“資本網絡編織者”的定位，正是其區別于多數一線投資機構的核心競爭力。投資字節跳動和拼多多、重倉理想汽車——紅杉中國在每一個關鍵賽道，都試圖占據產業鏈上下游的兩個以上節點，以實現信息的內部流動和資源的交叉賦能。

宇樹案例，不過是這一策略的一次集中展現：同一棵資本樹下，站著宇樹、美團和英偉達三個坐標點。紅杉通過宇樹科技實現雙殺：既在中國境內獲得了可觀的早期財務回報，又幫助被投企業宇樹拿到了英偉達的技術加持。

紅杉分拆：“同一張網”還是“兩個主體”

2024年3月前，紅杉中國與紅杉美國仍歸屬同一全球體系。在中美關系驟然遇冷后，紅杉按地域完成“一拆三”——紅杉中國采用“HongShan”作為英文品牌，紅杉美歐沿用Sequoia Capital，紅杉印度/東南亞更名為Peak XV Partners。根據紅杉官方的公開信，此舉是為了“全面擁抱本土優先策略”，并解決因投資組合沖突引發的市場困惑。

按照媒體報道官方的說法——分拆的根本驅動力，在于中國和歐美的初創企業開始走向全球化，同一個品牌下不同區域基金對被投企業的互相競爭構成了干擾。此舉旨在消除這一內部沖突點。

但資本市場對這一動作的解讀，更深遠地指向了跨境法律風險。在美國監管框架下，紅杉中國與紅杉美國因共享同一段創始歷史、在過去的合作中存在大量協同行為，仍然存在被認定為“一致行動人”或“團體”的潛在風險。盡管分拆已實現法律切割，但在美國SEC“寬入口＋有罪推定”的審查邏輯下，雙方的共同淵源仍是法律合規上的長期潛在挑戰。

或者換一句話更直白點說，在這一法律風險的底層，有一件事是確定的：紅杉中國與紅杉美國的“人員合作網絡”和“信息共享機制”不會因法律分拆而立即消失。分拆切割的是法人和利潤，切割不了的是信任和默契。這是紅杉全球網絡的真正韌性所在。

美國和中國的法律邏輯

美國SEC對“一致行動團體”（Group）的審查邏輯，可以用兩個關鍵詞概括：“入口寬”到“理論上所有長期朋友都是嫌疑對象”，舉證責任則傾向于“你來證明你們沒有串通”，而不是“監管者先拿出鐵證”。

具體配套的SEC Rule 13d-5(b)(1) 進一步明確：“當兩個或兩個以上的人同意為了獲得、持有、投票或處置發行人的股權證券而共同行事時，其組成的團體應被視為已獲得受益所有權。”

事實上，盡管紅衫資本已經完成分拆，但雙方共享同一個起源、長期的深度合作等“事實背景”，在美國證券交易委員會（SEC）主觀的“合意性”審查標準下，仍然有潛在的被審查隱患。

直白點來說，在美國的證券法規下，紅衫中國和紅衫美國有存在“一致行動人”認定的風險，但在中國的講究“罪行法定”的情況下，在中國的證券法律框架下，紅衫中國和紅衫美國不“是一致行動人”?；蛘吒卑c說，在“一致行動人”認定的情況下，大家不但享受權利還要承擔責任。在沒有“一致行動人”認定的情況下，大家只享受權利，而不享受責任，在A股上市公司中，也有很多無實際控制人的公司，被稱為無主公司，責任主體就不不明確，大家“都吃肉不挨打”這是中國獨有的。

誰是真正的最大贏家？

梳理宇樹的股東，可以清楚看到紅杉的雙重結構：在宇樹這個“局部戰場”上，美團以40億元的賬面回報超過紅杉的25億元。但在“全局”——涵蓋了美團、宇樹、英偉達三層權益的資本網絡下，紅杉才是真正的“雙料贏家”。

從賬面上看，美團是最大外部股東——用B2輪就領投的姿態，拿到了9.65%的持股比例和超40億元的回報預期，堪稱“宇樹項目第一贏家”。

但當我們把視角從“一筆投資”放大到“一套體系”，真正的贏家輪廓變得清晰——

紅杉中國，通過直接和間接的雙重結構，在這場盛宴中比任何單一玩家都深入。

它在宇樹科技的早期抓住了“非共識”機遇，獲得了超過30倍的回報；它作為美團的第一大外部股東，坐享美團從宇樹項目中分得的最大一塊蛋糕；它還通過中美資本網絡，為宇樹-英偉達的技術聯姻架設了關鍵橋梁。

表格：紅杉的投資及回報

這三重身份合在一起，構成了一個比“最大股東”更有意義的角色——紅杉是這張資本網的核心編織者。

回到開頭，宇樹IPO過會，懷孕三年了，終于要生了，周圍“不明真相的群眾們”向美團王興投來羨慕的眼光——是你干的，祝賀！

聚光燈外，梳著一絲不亂“大背頭”、帶著一副金絲邊眼鏡的紅衫中國沈南鵬淺淺地微笑著，按照金融圈大佬的標準做派，還應該一邊手夾著雪茄，另一邊手端著香檳，觥籌交錯著。