珍寶島回購減資背后：集采重壓下的業績挑戰

對當下短期債務超30億元、連續兩個季度虧損的珍寶島而言，創新管線屬于中長期戰略布局，無法解決2026至2027年的流動性與業績危機，企業仍將處于“傳統主業收縮、創新尚未兌現”的陣痛期。

近期，珍寶島（603567.SH）2026年第二次臨時股東大會如期召開，現場與網絡投票合計以高贊成比例審議通過兩大核心議案：回購注銷2023年限制性股票激勵計劃中未達成2025年業績考核目標的股份，同步辦理注冊資本縮減、修訂公司章程。

圖片來源：公司公告

回溯2025年財報，公司營收大幅下跌、出現巨額虧損，疊加超10億元資產與信用減值、超30億元短期債務壓頂；進入2026年一季度，虧損態勢未見扭轉。

本次股東大會釋放的信號，折射出一家以中藥注射劑為基本盤的老牌藥企，在多重夾擊下的經營挑戰。

集采沖擊業績

本次臨時股東大會兩大議案邏輯高度綁定，根源直指2025年經營數據。根據珍寶島前期披露公告，本次擬回購注銷股份共計83.2萬股限制性股票，分為兩類情形：其一為2023年限制性股票激勵計劃第三個解鎖期考核條件未達標，核心考核指標錨定年度營收與凈利潤；其二為4名核心激勵對象因經營壓力離職，所持未解鎖股份同步回購注銷。疊加此前庫存股注銷，本次合計減資96.92萬股，總股本由9.4億股縮減至9.39億股，注冊資本同步調減近97萬元。

實際上，珍寶島設置的業績考核目標，原本基于行業平穩發展、核心產品院內渠道穩定放量的前提制定，未能預判中成藥集采大范圍落地帶來的沖擊。

2024年，珍寶島實現營業收入27.07億元、歸母凈利潤4.38億元，維持穩定盈利；2025年數據出現滑坡，全年營收僅7.98億元，同比下滑70.51%；歸母凈利潤-13.67億元，同比下滑411.84%。營收規模縮水超七成、利潤由正轉負，直接擊穿股權激勵全部考核紅線，回購注銷、減資成為既定流程。

2026年一季報數據顯示，公司單季度營收1.82億元，同比再降61.29%；歸母凈利潤虧損1.8億元，同比下滑338.99%，虧損幅度進一步擴大。持續兩個報告期營收萎縮、利潤大額虧損，疊加期末超30億元短期償債規模，資金鏈承壓信號持續釋放。

珍寶島業績斷崖式下滑的外部核心變量，是全國中成藥集采持續深化落地，疊加醫保控費、中藥注射劑臨床管控多重政策共振，而公司產品結構高度依賴中藥注射劑，抗風險能力不足。

據了解，珍寶島起家核心賽道為心腦血管中藥注射劑，注射用血塞通、血栓通膠囊兩大單品長期貢獻工業板塊75%以上營收、90%以上毛利，是企業營收與利潤的絕對支柱。

2025年全國第三批中成藥聯盟集采全面執行，本次集采納入十余種中藥注射劑，平均降價幅度高達68%，珍寶島13個品規納入集采清單，大幅降價直接壓縮產品盈利空間；疊加多地醫院收緊中藥注射劑使用規范、DRG/DIP醫保支付改革限制高價注射液開具，核心產品院內銷量出現下滑。

拆分2025年業務板塊數據一目了然：公司工業板塊全年營收4.47億元，同比下跌81.20%，是營收下滑的核心拖累；其中，中藥制劑營收4.15億元，同比下降78.03%，化學制劑營收僅2395.67萬元，同比下降95.02%。唯一保持小幅增長的商業及藥材銷售板塊營收3.22億元，同比僅增長6.84%，體量過小難以對沖工業板塊的營收缺口。

行業層面，中成藥集采已進入“全覆蓋”時代，第四批集采進一步納入OTC、獨家劑型品種，過去中藥企業依賴獨家品種、院內渠道維持高毛利的邏輯徹底瓦解。

對比同行頭部中藥企業，部分企業提前布局OTC、大健康、中藥配方顆粒多元賽道，對沖集采沖擊。而珍寶島長期深耕公立醫院處方藥市場，院外零售、基層醫療、線上電商渠道布局滯后，集采沖擊下缺少第二增長曲線緩沖。

減值吞噬利潤

如果說集采影響是業績下滑的外部導火索，那么2025年合計超10億元的信用減值、資產減值，則是公司虧損的內部推手。

2025年年報顯示，公司計提信用減值損失6.74億元，較2024年1.02億元大幅增長559.95%；計提存貨、無形資產等資產減值損失3.82億元，兩項減值合計金額10.56億元。

信用減值大幅攀升源于兩方面現實困境：其一，集采降價后下游醫藥商業公司、醫療機構回款周期拉長，大量應收賬款逾期，客戶償付能力下滑，公司不得不對應收賬款大額計提壞賬；其二，前期地方中藥材產業園、渠道合作項目配套政府補助遲遲未能到位，對應其他應收款減值同步增加。

資產減值則直指公司前期擴張埋下的庫存與投資隱患。集采落地后，原有高價中藥注射劑庫存失去原有盈利空間，可變現價值大幅縮水，存貨減值計提規模激增；同時公司近年大舉并購中藥材產業園、收購中成藥國藥批文、入股創新藥企業形成大額無形資產，在主業盈利受挫后，相關資產收益不及預期，計提大額減值損失，前期多元化擴張的風險在2025年一次性出清。

截至2026年一季度末，公司總負債規模43.62億元，其中短期借款、應付票據、一年內到期負債等短期償債資金合計超30億元，而期末貨幣資金規模難以覆蓋短期剛性債務，現金流持續承壓。

面對傳統中藥主業持續萎縮，公司近兩年加速向創新藥賽道轉型，試圖通過管線布局重塑增長曲線。但從當前研發進度、商業化周期、投入體量來看，創新業務短期無法扭轉虧損局面，企業轉型存在明顯時間差。

研發投入端，2025年珍寶島在營收大幅下滑的背景下，研發費用逆勢增長21.99%至4634.57萬元，資金主要投向中藥創新藥、化藥1類創新藥、ADC抗腫瘤藥物三大方向。

其中，中藥創新藥清降和胃顆粒進入Ⅱ期臨床；多款化藥1類創新藥穩步推進，抗肝癌FGFR抑制劑HZB1006完成Ⅰ期臨床，抗流感、抗肺纖維化新藥處于早期臨床階段；2026年5月公司與特瑞思達成合作，獲得CD20靶向ADC藥物TRS005中國區經銷權，該產品尚處于注冊Ⅱ期臨床，預計2027年后才具備商業化基礎，距離大規模貢獻營收尚需時間。

對當下短期債務超30億元、連續兩個季度虧損的珍寶島而言，創新管線屬于中長期戰略布局，無法解決2026至2027年的流動性與業績危機，企業仍將處于“傳統主業收縮、創新尚未兌現”的陣痛期。

作者 | 木月

編輯 | 吳雪

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