石藥遇挫，46歲蔡磊負(fù)重前行

去年12月，蔡磊從父親蔡?hào)|晨手中接過(guò)了石藥集團(tuán)的CEO大印。

這位46歲的新加坡籍“二代”，曾在公司美國(guó)研發(fā)事業(yè)部歷練多年，主抓海外研發(fā)和銷(xiāo)售。

今年3月，公司又迎來(lái)了一位80后執(zhí)行董事張翊維，金融背景，擅長(zhǎng)資本運(yùn)作。

新班子搭好了，蔡磊的“大考”也來(lái)了。

5月27日，石藥集團(tuán)發(fā)布2026年一季報(bào)：

營(yíng)收64.65億元，同比下滑7.8%；歸母凈利潤(rùn)8.60億元，同比暴跌41.8%。

（圖源：石藥集團(tuán)2026年一季報(bào)）

消息一出，股價(jià)盤(pán)中跌超10%，收盤(pán)跌5.38%，第二天又跌了1.14%，市值縮水到802億港元。

這成績(jī)單，蔡磊簽字的時(shí)候，手抖沒(méi)抖？

01

仔細(xì)看，利潤(rùn)暴跌有個(gè)“技術(shù)性”原因。

去年一季度，石藥集團(tuán)靠對(duì)外授權(quán)管線拿到了7.18億元授權(quán)費(fèi)。

今年一季度，授權(quán)費(fèi)只有1.46億元，少了5.72億。光這一項(xiàng)，就把利潤(rùn)表砸了個(gè)大坑。

（圖源：石藥集團(tuán)2026年一季報(bào)）

剔除授權(quán)費(fèi)影響，今年一季度營(yíng)收微漲0.4%，凈利潤(rùn)下滑7.3%，雖然也不好看，但至少?zèng)]那么嚇人。

也就是說(shuō)，石藥的“業(yè)績(jī)過(guò)山車(chē)”，很大程度上是因?yàn)槭跈?quán)費(fèi)這個(gè)“外財(cái)”不穩(wěn)定。

今年1月，石藥跟阿斯利康簽了個(gè)大單：

12億美元預(yù)付款，加上各種里程碑和銷(xiāo)售分成，最高185億美元。

但這筆錢(qián)沒(méi)趕上一季度的確認(rèn)窗口，要等后面慢慢落袋。

所以，一季度業(yè)績(jī)差，不等于全年都差。

蔡磊上任后第一個(gè)季度就碰上這種“低基數(shù)效應(yīng)”，運(yùn)氣確實(shí)不太好。

但牛刀想問(wèn)的是：靠賣(mài)管線授權(quán)賺錢(qián)，這條路能走多遠(yuǎn)？

02

石藥這些年一直在轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥。

在研項(xiàng)目200多個(gè)，臨床試驗(yàn)160多個(gè)，研發(fā)費(fèi)用年年漲。

2025年研發(fā)費(fèi)58.09億，研發(fā)費(fèi)用率22.34%；今年一季度又是14.03億，占比21.7%。

（圖源：石藥集團(tuán)2026年一季報(bào)）

燒錢(qián)燒得挺猛，但成果對(duì)外授權(quán)確實(shí)賣(mài)了不少錢(qián)。

2025年初至今，簽了5個(gè)項(xiàng)目，合同累計(jì)金額282.1億美元，聽(tīng)著嚇人，但大部分是“里程碑付款”，能不能拿到手，要看后續(xù)臨床和銷(xiāo)售表現(xiàn)。

而且，授權(quán)出去的管線，人家說(shuō)不要就不要了。

今年5月，百濟(jì)神州終止了從石藥買(mǎi)來(lái)的MAT2A抑制劑的1期研究。去年，Elevation Oncology也終止了石藥授權(quán)的ADC新藥開(kāi)發(fā)。

這就像你把房子租出去，租客住了一半說(shuō)不租了，你不但收不到后續(xù)租金，還得自己再找下家。

創(chuàng)新藥研發(fā)本來(lái)就是九死一生，石藥把管線授權(quán)出去，相當(dāng)于把風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偭艘徊糠郑瑫r(shí)也失去了對(duì)這些管線的控制權(quán)。

一旦被退貨，前期的投入和預(yù)期的收入都打了水漂。

蔡磊要面對(duì)的，不僅是業(yè)績(jī)波動(dòng)，更是整個(gè)創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的不確定性。

03

再說(shuō)說(shuō)蔡磊這個(gè)人。

他爹蔡?hào)|晨，是石藥集團(tuán)的實(shí)控人，一手把這個(gè)老牌藥企帶大。

蔡磊2000年代出國(guó)，在新加坡生活多年，2014年才回石藥，從副總裁干起，管過(guò)美國(guó)研發(fā)、海外銷(xiāo)售。

去年12月，老將張翠龍辭任CEO，蔡磊接班。同時(shí)，他還被選為董事會(huì)副主席、執(zhí)行董事。

這是典型的“二代上位”劇本。

但石藥的處境，比很多家族企業(yè)接班更難。因?yàn)樾袠I(yè)正在經(jīng)歷劇變。

集采常態(tài)化，傳統(tǒng)大品種藥利潤(rùn)越來(lái)越薄。

石藥曾經(jīng)的拳頭產(chǎn)品恩必普、津優(yōu)力、多美素、克艾力，都不同程度受到降價(jià)沖擊。

2025年，公司總營(yíng)收下滑10.35%，凈利潤(rùn)下滑10.30%。

（圖源：石藥集團(tuán)2025年報(bào)）

蔡磊接手的，是一個(gè)既要穩(wěn)住傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，又要砸錢(qián)搞創(chuàng)新，還得平衡資本市場(chǎng)的“三難局面”。

而且，他身邊的高管還在流失。

今年5月，執(zhí)行總裁、全球首席醫(yī)學(xué)官黑永疆被傳離任，自己開(kāi)了公司。

去年9月剛來(lái)的免疫學(xué)大牛劉勇軍，幾個(gè)月就走了，也出去創(chuàng)業(yè)了。

專(zhuān)家留不住，創(chuàng)新怎么搞？

04

蔡磊的另一個(gè)重任，是資本運(yùn)作。

石藥這幾年一直想把創(chuàng)新藥資產(chǎn)裝進(jìn)子公司新諾威，打造一個(gè)獨(dú)立的創(chuàng)新藥上市平臺(tái)。

雖然收購(gòu)石藥百克的交易去年4月終止了，但新諾威赴港二次上市的計(jì)劃還在推進(jìn)。

今年3月，金融出身的張翊維被提為執(zhí)行董事，用意很明顯：加強(qiáng)資本運(yùn)作能力。

（圖源：石藥集團(tuán)公告）

說(shuō)白了，就是講故事、圈錢(qián)、再燒錢(qián)搞研發(fā)的循環(huán)。

這個(gè)模式在生物醫(yī)藥行業(yè)并不新鮮，但問(wèn)題是，資本市場(chǎng)對(duì)石藥的故事還買(mǎi)不買(mǎi)賬？

一季度業(yè)績(jī)出來(lái)后，股價(jià)兩天跌了6.5%，市值不到802億港元。

而2021年高峰時(shí)，石藥市值曾突破1500億港元。

蔡磊上位后的第一份季報(bào)，沒(méi)能給市場(chǎng)信心。

05

蔡磊不是第一個(gè)接班的“藥二代”。揚(yáng)子江、修正、天士力……很多老牌藥企都面臨著二代接班的考驗(yàn)。

有人干得好，有人把家底敗光。

但石藥的情況更特殊：行業(yè)下行、集采壓價(jià)、創(chuàng)新藥研發(fā)高投入低產(chǎn)出、高管頻繁流失，任何一個(gè)問(wèn)題都?jí)虿汤诤纫粔氐摹?/strong>

他爹蔡?hào)|晨打下的江山，不是那么好守的。

一季度凈利跌41.8%，可以甩鍋給“授權(quán)費(fèi)確認(rèn)滯后”。

但如果接下來(lái)幾個(gè)季度，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)不住、創(chuàng)新藥沒(méi)有新進(jìn)展、資本運(yùn)作不順利，那就沒(méi)什么借口了。

蔡磊的“大考”，才剛開(kāi)了個(gè)頭。下一場(chǎng)考試，就在半年報(bào)。