派林生物47億控股權轉讓終止，國藥系入主落空

籌劃近一年的控股權轉讓正式終止，國藥系入主落空，血制品行業整合節奏生變。

交易戛然而止

6月17日晚間，派林生物（000403.SZ）發布公告，確認控股股東勝幫英豪與中國生物終止21.03%股份的控制權轉讓交易，這場2025年6月啟動的行業重磅并購正式落幕。

回溯交易歷程，2025年6月雙方簽署《收購框架協議》，同年9月敲定正式股份轉讓協議，勝幫英豪擬轉讓約2億股無限售流通股，占公司總股本21.03%，交易總價約46.99億元，對應每股轉讓價23.51元，全部以現金支付。

因涉及國資審批與反壟斷審查，2025年12月雙方協商將交割最終截止日延長至2026年6月30日。

臨近交割節點，交易卻最終擱淺。公告披露，終止核心原因是“市場波動及行業環境變化，難以在約定期限內完成必要的交割手續，不具備繼續推進的客觀條件”。

截至6月17日收盤，派林生物股價報11.38元，較年初下跌近17%，僅為協議轉讓價的約48%，股價與轉讓價大幅倒掛，是交易難以推進的核心現實阻礙。

交易終止后，公司股份未完成過戶，控股股東仍為勝幫英豪，實際控制人仍為陜西省國資委，公司治理結構與日常生產經營未受直接沖擊。

中國生物同時表態，始終看好血液制品行業增長潛力與派林生物長期投資價值，未來不排除通過二級市場擇機增持，雙方產業層面仍保留合作空間。

基本面遇挑戰

交易終止的背后，是派林生物持續承壓的經營基本面，也是血制品行業周期下行的微觀縮影。

從產業底盤看，派林生物仍穩居行業第一梯隊。

派林生物擁有廣東雙林、山西派林兩大生產平臺，漿站數量合計達到38個，位居行業前三。

可生產11類血液制品，僅次于國內最多的15個品種，位列行業第三；派林生物2025年全年采漿量近1590噸，二期擴能完成后年產能超3000噸，原料與產能壁壘清晰。

不過，財務端表現持續走弱。2025年派林生物實現營業收入26.33億元，同比下降0.83%；扣非歸母凈利潤3.85億元，同比大幅下滑43.68%。

2026年一季度經營壓力進一步放大，單季營收3.43億元，同比減少8.47%；歸母凈利潤僅2296.88萬元，同比降幅達74.22%。

行業渠道補庫熱潮褪去，血制品市場整體供給過剩，白蛋白、靜丙主流產品售價走低，直接壓縮公司盈利空間，2025年，公司血液制品毛利率同比下滑7.61%。

與此同時新增產能投產帶來持續的折舊攤銷支出，疊加2025年7860.15萬元商譽減值計提，雙重因素擠壓企業利潤，造成盈利明顯回落。

派林生物內部經營層面的矛盾同樣浮出水面。在2025年年報表決階段，共計五位董事對年報持反對意見，另有一名高管提出不同看法。

爭議焦點集中在本次商譽減值行為，相關人員質疑減值支撐材料不足，12%的折現取值高于行業常規標準，公司治理層面的不穩定因素隨之增加。

行業供需格局生變

這場并購終止并非孤立事件，而是血制品行業從高速擴張期進入調整期的標志性信號，行業整合邏輯正在悄然重構。

血液制品屬于強監管的資源型賽道，漿站牌照與采漿量是企業核心壁壘，行業集中度提升本是長期確定性趨勢。

此前中國生物計劃入主派林生物，正是國藥系整合國內血制品資源、打造行業龍頭的關鍵一步。

但隨著行業周期轉向，產業資本的擴張策略已從“激進控股”轉向“審慎布局”。

當前行業正處于供需再平衡的陣痛期。供給端，“十四五”期間漿站審批提速，2025年全行業采漿量突破14000噸，頭部企業采漿量持續擴容。

疊加經銷商前期囤貨進入去庫存階段，市場供過于求特征顯著，白蛋白、靜丙等主流產品價格普遍承壓。

需求端，人口老齡化帶來的臨床剛需長期存在，但醫保DRG/DIP支付改革落地，疊加地方集采擴圍，限制了部分輔助性用藥需求，短期需求釋放節奏有所放緩。

據萬聯證券研報，2025年血制品行業歸母凈利潤同比下滑34.55%，2026年一季度跌幅擴大至53.17%，行業整體處于盈利低谷。

隨著市場庫存持續消化，供需格局迎來改善契機，產品價格具備企穩回升空間，行業盈利水平有望重回常態。

凝血因子、四代靜丙等高毛利品種實現商業化落地，能夠調整現有產品布局，打開盈利上行空間。

伴隨國內制劑出口業務推進，海外市場增量會為行業開辟全新增長來源。

行業發展進程中隱患同樣不容忽視，醫保管控以及集采范圍擴大，會長期限制產品定價上限。

各地漿站審批節奏存在變數，采漿規模擴張計劃存在落空可能。

派林生物現存治理矛盾倘若長期得不到調和，日常運營效率與戰略落地都會受到牽制。

國藥資本助力落空之后，派林生物現階段要應對盈利下滑壓力，化解內部管理問題。

放眼長遠，依靠漿站布局擴張以及創新產品迭代實現自主發展成為主要路徑。

龐大采漿體量構成企業基礎保障，公司后續估值高度，取決于自身盈利回暖速度以及行業景氣回暖時機。

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