專訪資深金融家張忻良：深度解讀《54號文》下的國資私募新生態

受訪嘉賓：張忻良 ～資深金融專家、私募股權行業觀察員

采訪時間：2026年6月15日

【編者按】隨著《私募投資基金監督管理條例》配套文件《54號文》正式落地，國資央企參與私募基金投資的監管框架迎來系統性重塑。新規以問題為導向，補齊行業長期存在的規章碎片化、監管多頭化、治理零散化等短板，標志著國資私募行業徹底告別“粗放擴張、柔性監管”發展階段，全面邁入“合規立身、科創賦能、堅守長期主義”的高質量發展新時期。近日，特邀資深金融家（國務院國資委商業信用中心首席金融學家）張忻良，圍繞新規對國資私募的約束引導、民營機構發展機遇、監管模式優化、行業創新方向以及境外先進經驗借鑒等話題，展開深度解讀。

主持人：張老師您好，感謝您接受我們的專訪。近期證監會主席吳清在中國基金業協會相關會議上，多次強調私募基金行業高質量發展，能談談您如何看待監管層對于私募基金行業，特別是國資系私募基金的重視程度？

張忻良：大家好。結合當前行業現狀以及《54號文》出臺背景來看，吳清主席的系列講話，為整個私募基金行業劃定了發展主線，也傳遞出三層核心導向。

首先是回歸行業本源，堅守服務實體定位。講話明確要求全行業嚴格落實《私募投資基金監督管理條例》及配套規則，推動行業發展理念、經營模式全面轉型升級。國資私募基金依托國有資本信用與資金優勢，在行業內體量龐大、影響力深遠，監管層重點強調國資私募正本清源，就是要杜絕以往部分機構短線炒作、跟風逐利、資金空轉等亂象，引導國有資本聚焦國家重大戰略、實體經濟與科技創新領域，讓私募基金真正發揮資本賦能產業的核心作用。

其次是壓實主體責任，筑牢風險防控底線。會議著重點名違規募集、資金挪用、自融自投、利益輸送以及違規代持、通道業務等行業頑疾，要求全行業加速整改。國有資產兼具經濟屬性與公共屬性，保值增值是基本底線。監管層高度重視國資私募風控建設，就是要從制度、流程、系統多維度堵塞風險漏洞，通過穿透式監管、全流程留痕管理，守住國有資產安全紅線，這也是此次行業規范整頓的核心落腳點。

最后是倡導長期主義，鼓勵專業創新發展。私募股權、創投基金天然具備長周期屬性，會議鼓勵行業堅持長期主義與專業主義，發揮資本對科技創新的支撐作用。這與《54號文》的監管導向高度契合，嚴監管并非限制行業發展，而是剔除行業糟粕，為合規經營、深耕主業的機構營造穩定環境，讓專業機構敢于布局長期項目，打造服務科創企業的“耐心資本”。

綜合來看，監管層的表態與《54號文》落地形成政策合力，意味著國資私募野蠻生長的時代徹底終結，合規經營、專業運作、賦能實體，將成為行業未來發展的硬性標準。

主持人：作為重塑國資私募生態的核心文件，《54號文》備受行業關注。結合過往國資及國資控股私募基金的發展現狀，您認為新規主要從哪些方面進行規范，又為行業未來發展指明了怎樣的方向？

張忻良：《54號文》并非零散的政策修補，而是針對國資私募基金全生命周期推出的系統性監管規則，堅持“規范為先、發展為要”的原則，直面行業過往積累的各類問題，從設立、投向、治理、考核四大維度完成全面重塑。

第一，嚴控基金設立，清理低效存量。過去一段時間，部分地方、國有企業盲目跟風設立私募基金，出現基金數量泛濫、定位模糊、運作低效、僵尸基金占比偏高等問題。對此，新規明確要求堅決遏制濫設國資基金，推動存量低效基金整合重組，同時嚴格限制縣級單位新設國資基金。這一要求從源頭把控規模，倒逼國資基金摒棄“重數量、輕質量”的粗放模式，每一支基金的設立都必須經過必要性、合理性論證，聚焦自身主業，實現減量提質。

第二，約束資金投向，錨定主業與戰略。新規劃定清晰紅線，要求國資私募基金嚴格遵循設立初衷，資金投向必須緊密貼合國家產業政策、區域發展規劃以及出資國企的主營業務。以往部分國資基金脫離主業、跨界投資、追逐熱點的行為將被嚴格管控。未來，國資基金的價值評判標準不再單一依靠財務收益，產業帶動能力、科創扶持成效、國有資本杠桿放大作用，將成為核心考核指標，引導資本精準流向實體經濟重點領域。

第三，強化穿透治理，完善全流程管控。以往部分國資基金存在“重設立、輕管理”的問題，內部治理松散、底層資產管控缺失，甚至異化為違規通道，滋生各類風險。《54號文》要求國有企業搭建全流程信息化管理體系，對基金底層項目、資產、資金實施穿透式監管。從募資、投資、投后管理到退出清算，全環節實現可追溯、可核查，把權力置于監管之下，從治理結構上防范利益輸送、國有資產流失等風險。

第四，優化考核機制，匹配行業長周期特性。股權投資周期長、見效慢，傳統短期績效考核模式，容易迫使管理人追求短期收益，偏離長期價值投資路線。新規提出建立以長期業績、功能價值為核心的激勵約束體系，貼合私募行業運營規律。科學的考核機制，不僅能夠穩定管理團隊心態，留住專業人才，更能讓國資基金沉下心布局長周期項目，真正踐行長期價值投資理念。

短期來看，新規會讓部分不合規、管理薄弱的國資基金面臨整改壓力；但從長遠發展分析，這是行業轉型升級的必經之路。經過本輪規范整治，國資私募基金將徹底厘清發展路徑，成為服務國家戰略、助力產業升級的核心金融力量。

主持人：新規主要針對國資系私募基金作出規范，那么以民營股東為主體的私募投資管理人，將迎來怎樣的發展環境？在您看來，民營管理人存在哪些新的發展機遇？

張忻良：市場上有一種觀點認為，針對國資私募的強監管會擠壓民營管理人的生存空間，我并不認同。恰恰相反，《54號文》落地之后，合規化、專業化的民營管理人將迎來更大的發展機遇，行業也將迎來新一輪洗牌。

首先，國資合規升級，催生專業管理人剛需。新規徹底斬斷了以往“國資出資、民營代持、灰色運作”的違規合作模式，國資出資方為滿足監管要求、規避合規風險，會更加注重合作機構的資質、風控能力與運營規范性。治理健全、風控完善、業績扎實的民營管理人，會成為國資LP的首選合作對象，國資與民資聯合設立混合所有制基金的合作場景將持續增多，優質民營機構將獲得穩定的資金來源。

其次，分工更加清晰，民營機構專業優勢凸顯。國資企業普遍在資金、信用、產業資源層面具備優勢，但部分機構市場化決策效率不足、早期風險承受能力較弱。而民營管理人機制靈活、決策高效、激勵市場化，在硬科技、初創企業等早期投資領域經驗豐富。新規引導資金流向科創、實體領域，正好匹配民營管理人的傳統優勢。雙方優勢互補、分工協作，將成為未來主流合作模式。

最后，行業出清加速，優質機構搶占市場份額。監管趨嚴之下，單純依靠人脈關系、缺乏核心投研能力、合規意識淡薄的小型民營管理人，生存空間會持續收窄。而堅持合規經營、深耕細分賽道、具備投后賦能能力的民營機構，將借助行業洗牌整合市場資源，提升行業地位與市場占有率。

當然，機遇伴隨挑戰。未來國資LP對民營管理人的盡調會更加全面嚴苛，信息披露、合規運作、風險管控將成為合作的基本門檻。民營機構必須主動對標監管要求，補齊合規短板，強化專業能力，才能牢牢把握行業機遇。

主持人：您提出，建議中央及地方金融監管部門，可以借鑒融資擔保機構的審批、管理、運營以及退出機制來完善私募基金監管，請問您提出這一建議的核心考量是什么？

張忻良：提出這一建議，核心是希望私募基金行業能夠搭建全生命周期閉環監管體系。融資擔保行業經過多年發展，已經形成了一套成熟、完整的監管模式，覆蓋準入、日常監管、風險處置、市場退出全鏈條，這套經驗非常值得私募基金行業參考。

第一，借鑒嚴格準入與名單制管理模式。融資擔保行業對機構設立、股東資質、實繳資本、高管從業資格都設置了硬性門檻，政府性融資擔保機構更是實行常態化名單管理、動態調整。私募基金尤其是國資背景機構，可以參照該模式，抬高準入門檻，建立管理人、出資方白名單制度，從源頭篩選優質主體，提前規避先天風險。

第二，推行分類分級監管，實施差異化管控。融資擔保機構會根據經營狀況、風險等級、合規水平進行評級，監管部門針對不同等級機構采取差異化檢查、業務限制、政策扶持等措施。私募基金行業同樣可以建立評級體系，結合合規情況、風控能力、服務實體成效劃分等級，對高評級機構簡化檢查、給予政策支持，對風險偏高的機構加大監管頻次、限制業務范圍，提升監管精準度。

第三，健全市場化退出與風險處置機制。融資擔保行業擁有完善的整改、約談、業務限制、牌照吊銷等退出路徑，對于經營不善、風險突出的機構，能夠及時推動重組、清算、退出，避免風險持續蔓延。當前私募基金行業仍存在部分僵尸基金、低效機構長期滯留市場的問題，占用監管資源、積累潛在風險。參照融資擔保行業的退出機制，能夠讓低效、違規機構有序出清，凈化行業生態。

總而言之，私募基金監管不能只停留在政策發文、口頭要求層面，要像融資擔保行業一樣，構建“事前準入、事中管控、事后出清”的完整閉環，既守住風險底線，也為合規經營機構營造公平穩定的發展環境。

主持人：結合《54號文》整體內容，請您解讀一下，新規為整個私募投資基金行業帶來了哪些創新發展機會？

張忻良：每一次重大監管變革，都會重構行業格局，催生全新的市場機會。《54號文》在劃定合規底線的同時，也為行業創新打開了空間，機會主要集中在三大方向。

其一，合規風控與數字化服務迎來藍海市場。新規對穿透式監管、信息化系統、信息披露、臺賬管理提出硬性要求。不少地方國資基金、中小基金機構，自身數字化能力、合規團隊配置不足，難以獨立滿足監管標準。這就帶動了基金管理系統開發、合規咨詢、數據監測、第三方投后運維、信息披露服務等配套產業發展，專業化第三方服務機構將迎來快速增長期。

其二，細分實體賽道成為投資創新主戰場。新規引導資本脫離純金融套利領域，聚焦國家戰略產業、實體經濟、科技創新賽道。半導體、高端制造、生物醫藥、新能源、現代農業等實體產業，成為私募基金布局的核心方向。深耕實體細分領域、具備產業研究與資源整合能力的基金，將獲得政策、資金雙重傾斜，賽道專業化、投資精細化成為行業創新主流。

其三，合作模式創新，混合所有制基金迎來發展熱潮。新規厘清了國資、民資合作的合規邊界，打消了雙方合作的合規顧慮。“國資提供資金與信用、民營管理人負責專業投研與運營”的混合所有制基金模式，將不斷迭代創新。雙方可以在治理結構、收益分配、激勵機制、投后協同等方面探索市場化合作方案，融合兩類資本的優勢，打造全新的基金運作模式。

監管的本質不是束縛創新，而是規范創新。《54號文》為行業劃定了清晰的合規跑道，讓各類市場主體在規則之內大膽探索、良性競爭，推動行業創新朝著服務實體、創造價值的方向穩步前行。

主持人：您還提到，可以學習英國、美國以及中國香港地區私募基金的監管經驗，建立行業創新容錯機制，具體有哪些先進經驗值得我們借鑒？

張忻良：美英以及中國香港地區私募基金市場發展時間長、體系成熟，在“嚴監管”和“促創新”之間找到了良好平衡，其創新機制與容錯制度，非常值得國內行業參考借鑒，核心有三點經驗。

第一，設置合規“安全港”規則，明確邊界、降低合規成本。以香港有限合伙基金、英國RAIF基金為代表，當地監管部門出臺了清晰的“安全港”條款，明確投資者、管理人的行為邊界，界定哪些運營行為屬于合規范疇，打消機構因規則模糊產生的經營顧慮。這種模式既保護了投資人合法權益，也給予基金運作足夠的靈活度。國內可以結合行業現狀，細化合規細則，明確容錯邊界，減少機構無謂的合規負擔。

第二，出臺配套政策，扶持長期創新資本。美英等國家為鼓勵長期股權投資、支持初創企業創新，推出了差異化稅收優惠、財政補貼等政策，投資周期越長、投向科創領域比例越高，享受的政策紅利越多。這類政策能夠有效引導資本做“耐心資本”，契合我們當下鼓勵長期投資、支持科創發展的導向。未來國內可以逐步完善配套財稅政策，用市場化手段引導資本深耕長期項目。

第三，運用監管科技，實現智慧監管與柔性容錯。境外成熟市場普遍運用大數據、人工智能等監管科技，對基金資金流向、投資行為進行實時動態監測，實現風險早發現、早預警。同時，對于首次輕微違規、主動整改的機構，采取約談、警示為主的柔性監管方式，實行容錯糾錯。國內也應加快監管數字化建設，用科技提升監管效率，推行包容審慎的監管模式，在守住風險底線的前提下，為行業創新留出試錯空間。

借鑒境外經驗絕非照搬照抄，而是結合我國資本市場發展階段、國資特色、監管體系取其精華。最終目標是構建“監管有力度、服務有溫度、創新有空間”的行業生態，讓私募基金在規范中創新，在創新中發展。

主持人：結合本次解讀，最后請您對《54號文》落地之后，國內私募基金行業尤其是國資私募的整體發展趨勢做一個總結預判。

張忻良：綜合政策導向、市場環境、行業現狀來看，我對行業未來發展保持樂觀，整體判斷為短期承壓陣痛，長期向好提質，行業迎來結構性分化與高質量發展。

短期之內，全行業都需要適應新規要求，存量違規業務整改、內部制度重建、系統升級都會帶來一定運營壓力，部分小型、弱勢機構會被市場淘汰，行業進入深度出清階段。但從長期來看，本輪監管改革是行業行穩致遠的重要轉折點。

對于國資私募基金而言，《54號文》推動其完成自我革新，徹底告別粗放運作模式，回歸服務國家戰略、賦能實體經濟的本源。未來國資基金將更加注重專業化、市場化、規范化運作，國有資本的引導作用、杠桿作用將充分釋放。

對于民營私募基金管理人而言，行業洗牌過后，合規、專業、有產業能力的機構將脫穎而出，與國資資本開展深度協同，形成國資、民資優勢互補、良性發展的格局。

總而言之，《54號文》為中國私募基金行業劃定了全新的發展藍圖。在規則引領下，全行業將摒棄浮躁心態，堅守合規底線、聚焦價值投資、勇于創新探索，讓私募基金真正成為推動科技創新、助力實體經濟轉型升級的重要金融力量。

支持人：非常感謝張忻良老師帶來的深度解讀，讓我們全面理解了《54號文》的核心內涵與行業機遇。

張忻良：謝謝，也感謝各位讀者。（張忻良：國金中心主任、國促會金融與投資工作委員會主任）