沐曦股份火速布局A+H藏著哪些“不能說的秘密”？

撰文 | 宋今禾 編輯 | 言溪

2025年12月7日才登陸上交所科創板的沐曦股份，近期再度成為資本市場焦點。

這家頭頂“國產GPU第二股”光環的芯片企業，在A股上市僅半年后，便正式宣布沖刺港股IPO。與此同時，公司與“人形機器人第一股”優必選合資成立曦選創智，切入具身智能芯片賽道。

營收高速增長、虧損持續收窄、布局熱門賽道——表面看，沐曦股份正走在一條向上的曲線之上。但若剝開這層光鮮的外殼，一家尚未實現盈利、技術追趕壓力巨大、行業競爭日趨白熱化的芯片公司，正面臨著不容忽視的深層焦慮。

從A股到港股，從通用GPU到具身智能，沐曦股份的每一步棋背后，都隱藏著一場關于生存與突圍的緊迫博弈。

為何雙線登陸資本市場？

2026年6月12日，沐曦股份召開第一屆董事會第二十五次會議，審議通過發行H股并在香港聯交所主板上市的議案。公司表示，此舉旨在“滿足業務發展需要，進一步提升治理水平和核心競爭力，深入推進全球化戰略”。

根據公告，本次H股初始發行規模不超過經擴大后總股本的5%，募集資金將用于新一代通用GPU產品研發及商業化、MXMACA軟件生態建設、產業鏈投資與并購、營銷體系完善及補充營運資金。

值得注意的是，距離此番官宣港股IPO，沐曦登陸科創板不過半年。對一家上市公司而言，如此緊湊的資本節奏并不多見。

事實上，沐曦的資本動作遠不止于此。就在港股消息披露前不久，公司與“人形機器人第一股”優必選簽署戰略合作協議，合資成立曦選創智科技（無錫）有限公司，專注具身智能端側芯片的研發與量產。合資公司注冊資本1億元，沐曦與優必選各持股35.01%，并列第一大股東。

這一布局的意圖十分清晰——繼英偉達聯手宇樹科技入局人形機器人后，沐曦成為又一家卡位具身智能賽道的國產芯片廠商。公司計劃于2027年下半年實現流片，2028年量產。

從A股到港股，從通用GPU到具身智能，沐曦正在以可見的速度編織一張更大的資本與業務版圖。而這張版圖的底色，是一家尚未盈利的芯片企業正承受的生存壓力。

營收高增背后的資金困局

先看財務底牌。

2025年是沐曦上市后的首個完整財年。年報顯示，全年營業收入16.44億元，同比大增121.26%；歸母凈利潤虧損7.89億元，較2024年的14.09億元收窄43.97%；綜合毛利率56.51%，同比提升3.02個百分點。

進入2026年一季度，增勢延續——營收5.62億元，同比增長75.37%；凈虧損0.99億元，同比收窄57.49%。

營收翻倍、虧損收窄、毛利率提升——單看這些指標，經營態勢似有起色。

但問題卡在現金流上。

2025年，經營活動現金流凈額為-12.60億元。盡管相比2024年的-21.48億元明顯改善，但公司自身造血能力仍未轉正。換言之，營收在漲、虧損在縮，經營層面卻仍在持續“燒錢”。

燒錢根源不難找。2025年研發費用達10.27億元，同比增長14.04%，占營收比重高達62.49%。自2020年成立以來，累計研發投入已突破32億元。2022年至2025年，累計虧損超過38億元。

與此同時，公司正處大規模業務擴張期。截至2025年末，沐曦GPU產品已部署于10余個智算集群，算力網絡覆蓋國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心，遍及北京、上海、杭州、長沙、香港等地。圍繞“1+6+X”戰略，已在金融、醫療健康、能源、教科研、交通、大文娛六大行業落地應用。

大規模算力布局與行業拓展，需要源源不斷的資金注入；高強度的研發投入，又讓公司始終處于“失血”狀態。雙重擠壓之下，沐曦對資金的渴求不言自明。A股上市僅半年便火速奔赴港股，最直接的答案就在這里——缺錢，且急需更多錢。

技術追趕

一場看不到終點的馬拉松

如果說資金壓力是“近憂”，那么技術追趕的困境便是“遠慮”。

沐曦的核心團隊堪稱豪華。創始人陳維良在AMD任職超13年，曾任全球GPU設計總負責人，主導完成15款高性能GPU芯片流片與量產。聯合創始人彭莉系AMD首位全球華人女科學家，楊建同樣出身AMD。這支平均擁有超15年世界一流GPU研發與量產經驗的團隊，是沐曦最寶貴的資產。

成立僅一個月，即獲近億元天使輪融資；四個月后，完成由紅杉中國領投的數億元Pre-A輪融資。五年間累計完成七輪增資，募資總額高達126.4億元，集結國調基金、上海科創基金、紅杉中國等上百家知名機構。

但豪華團隊與雄厚資本，無法繞開一個根本難題——沐曦全線產品對標英偉達，而英偉達的技術領先優勢仍在持續擴大。

以主力產品曦云C500為例，該芯片對標英偉達A100，配備64GB HBM2e顯存。而英偉達早在2022年即推出迭代產品H100，2024年又發布了性能翻倍的B200。即便沐曦規劃的下一代曦云C700目標對標H100，但英偉達保持著一年一代的迭代節奏，讓沐曦始終處于“追趕上一代”的被動位置。

更關鍵的是制程差距。曦云C500由中芯國際代工，采用12nm工藝；英偉達H100則依托臺積電4nm先進制程。盡管沐曦基于全國產工藝打造的曦云C600已于2025年底完成風險量產，預計2026年上半年量產銷售，但中芯國際當前最先進制程與臺積電、三星仍有數代距離。

這種硬件層面的物理鴻溝，無法僅靠芯片設計優化來彌合。在同等面積和功耗下，沐曦芯片的晶體管密度與能效比存在天然短板。技術追趕是一場看不到終點的馬拉松，而跑這場馬拉松的代價，極其昂貴。

從藍海到貼身肉搏

如果說技術追趕是“縱向壓力”，那么行業競爭加劇就是“橫向絞殺”。

國產替代熱潮催生了大批GPU初創企業。僅2025年12月至2026年1月，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯四家國產GPU企業便密集登陸資本市場。疊加已上市的寒武紀、海光信息，以及處于IPO輔導階段的燧原科技、瀚博半導體，國內主流GPU參賽者已超十家。

行業從曾經供不應求的藍海，驟然邁入同質化競爭的紅海。

直接后果是：客戶資源愈發稀缺且集中。數據顯示，2024年沐曦、壁仞、摩爾線程、天數智芯來自前五大客戶的收入占比均超七成，最高逼近99%。2025年上半年，壁仞、摩爾線程該比例仍超90%，沐曦一季度亦在80%以上。

客戶高度集中的背后，是一場殘酷的卡位戰——誰先鎖定互聯網頭部大客戶，誰先實現規模化出貨，誰就能構筑先發優勢和網絡效應。而當前行業算力采購決策日趨謹慎，留給企業搶占核心客戶、鞏固市場份額的窗口期正不斷收窄。

更值得關注的是，2026年以來，沐曦在二級市場的表現并不盡如人意。

A股上市僅半年便轉戰港股，沐曦正在以最快速度跑完這條資本跑道。但真正的考驗在于：當融資窗口逐漸收窄，當行業從藍海卷入紅海，當技術差距始終如影隨形，這家“國產GPU第二股”能否真正殺出屬于自己的生存之路？

答案，尚待時間揭曉。