本周A股復盤：流動性預期擾動下的結構再定價

在海外流動性預期擾動和半年末資金調倉背景下，本周市場圍繞不同資產的景氣度、估值彈性和交易擁擠度進行了重新定價。

成交層面，市場活躍度仍維持高位，高成交與指數震蕩并存，意味著市場內部并非缺乏流動性，而是不同風格資產之間的籌碼遷移加快。尤其是在外部利率預期上修后，前期漲幅較大、交易較擁擠的板塊面臨階段性兌現壓力。

行業層面，算力硬件板塊下跌，主要源于多重因素共振：外部風險偏好驟降（如韓國監管推動高杠桿科技資金流出、全球科技板塊同步大跌）、半年末資金結算及量化調倉導致主動和被動拋壓集中釋放，以及主線賽道高度擁擠后的集體止盈、產業節奏再定價，共同導致板塊情緒快速退潮與估值修正。

但該板塊的業績和長期產業趨勢并未被證偽，當前調整更多屬于階段性的結構性出清，后續需要重點關注板塊龍頭的承接力、行業資金流向和業績兌現情況，主旋律或將轉向業績驅動和定價權，后續或仍有結構性機會。

宏觀關注

海外方面，流動性預期出現階段性收緊導致順周期資產承壓。美聯儲年內再加息的可能性被市場重新定價，帶動全球風險資產和大宗商品波動加大。資源類資產此前受益于全球通脹交易、供給約束和商品價格上漲，累積了一定漲幅和交易擁擠度。

當海外利率預期階段性上修時，資金自然傾向于降低組合波動。因而，對有色等優質周期資源品不宜簡單從趨勢上轉向看空，后續仍需觀察海外利率預期是否持續強化，以及半年末調倉壓力消退后板塊能否重新修復。

國內方面，政策和流動性環境整體仍偏穩，并非本周市場波動的來源。政策層面，平臺經濟、人工智能消費、利用外資、汽車后市場消費等方向陸續有政策推進，顯示穩預期、穩增長和促轉型仍是當前政策組合的重要方向。其中，科技創新和消費擴容是政策發力的兩條重點線索，也為成長風格提供了制度層面的支撐。

流動性層面，央行公開市場操作維持呵護態度，6月中旬以來公開市場凈投放規模較高，國內資金面整體保持平穩。本周市場波動更多來自外部利率預期變化和資金結構調整，而非國內總量基本面的變化。

投資展望

我們認為，本周A股調整更多屬于外部利率預期擾動和半年末資金調倉共同作用下的階段性沖擊。美聯儲點陣圖偏鷹確實抬升了全球資產波動，但美國通脹和就業數據是否足以支持連續加息仍需進一步驗證。與此同時，A股成交仍處高位，科技方向修復較快，說明場內風險偏好并未顯著塌陷。

風格上，我們當前繼續維持成長優于價值、科技優于順周期的判斷。短期市場仍可能圍繞海外利率預期、半年末調倉和高擁擠板塊波動進行反復消化，調整或是布局機會。

但中期看，國內政策方向、產業景氣和資金結構仍更有利于硬科技、AI產業鏈和高端制造等成長資產。順周期資源品經歷快速調整后不宜簡單看空，但需要等待交易擁擠度下降和海外利率預期穩定后，再尋找更清晰的修復窗口。

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