急拆可靈，快手的估值戰爭

可靈單飛，快手“二次押注”。

文｜《中國企業家》記者 李艷艷
見習編輯｜李原 編輯｜何伊凡

頭圖來源｜視覺中國

6月6日，快手15周年司慶。

北京總部員工們照例收到了司慶紅包，校招實習生紅包從往年的200元漲到了466元，有的員工還收到888元的“發財包”。但真正讓內部討論升溫的，是可靈分拆的消息。

6月下旬，最新消息稱，可靈投前估值已“調整”為150億美元，潛在領投方為騰訊、阿里、紅杉等知名機構，計劃2026年完成重組、股改，2027年初交表。對此，截至發稿，快手官方未予置評。

多方消息顯示，5月中旬，可靈初始估值目標為200億美元。5月12日，快手公告，董事會正在評估重組可靈AI相關資產及業務的方案。彼時，該估值已接近其母公司市值的七成。6月下旬，快手市值回落至2000億港元以下。盡管可靈估值目標有所下調，其體量仍占母公司市值的三分之二。

來源：視覺中國

一位快手員工跟《中國企業家》透露：在5月的一次全員匿名問答環節，程一笑回答了關于流量、AI的提問，但對于可靈IPO的進度表，他沒有給出明確答案。“接下來，快手的組織架構、長期投入，可能都是未知數。”

“可靈是‘不得不拆’，因為養不起。”前述快手內部員工說。據財報，2026年，快手集團整體資本開支預計達260億元，較上年增加約110億元，增量幾乎全部投向AI算力。

“不是快手不想要可靈，而是因為可靈放在快手體內，價值、融資和成本三件事都很難講清楚。”匯生國際資本總裁黃立沖對《中國企業家》強調，可靈分拆的核心不是逃避成本，而是重建估值口徑。而可靈短時間內估值下調，也正印證了市場在將可靈從“AI故事定價”走向“交易可落地定價”的過程。

據快手員工透露，近期，可靈已經積極在為獨立運營做準備。有消息稱，員工主體換簽已經完成。

成本與現實

兩年前的司慶日，可靈首次對外發布，成為全球首個向公眾開放的視頻生成大模型。彼時，距離OpenAI發布Sora Demo僅過去四個月。

今年3月的財報電話會上，程一笑將可靈定義為“第二增長曲線”。從內部孵化到獨立估值，可靈僅用兩年時間便拓出一條快速路。2025年4月，可靈AI升級為一級事業部，與主站、電商并列，由高級副總裁蓋坤負責，直接向快手科技創始人兼CEO程一笑匯報。

據財報等公開信息，可靈去年營收約10.4億元，在快手總營收占比僅0.73%。今年一季度，可靈收入超6.5億元，同比增長超300%，截至3月ARR（年度經常性收入）達到5億美元。同期，可靈全球用戶規模突破6000萬，累計生成超6億個視頻，為超過3萬家企業客戶和開發者提供API服務。

攝影：肖麗

可靈是“搖錢樹”，也是“吞金獸”。據財報，2026年一季度，快手帶寬與服務器托管成本17.49億元，同比增長18.4%；折舊與攤銷從12.35億元激增至17.75億元；研發開支36億元，同比增長9.8%。與之對比，快手一季度經調整凈利潤33.74億元，同比下滑26.3%。

這也與字節的情況相似。據媒體報道，在算力中心建設上，字節計劃將2026年的資本開支上調到超2000億元——相當于利潤的六成。

快手要想在體內用“成本歸母體、價值歸子公司”的結構“供養”可靈，變得越來越不劃算。

多位分析人士指出，可靈約70%的收入來自B端API調用和海外訂閱，可靈的技術路線（DiT架構）、百億級算力投入的資本消耗模式，與短視頻業務截然不同。在二級市場，快手已被當作“成熟短視頻平臺”定價，PS僅1.5倍；可靈一旦剝離，可按AI公司估值，PS可達五六十倍。

在快手工作超5年的員工黃曉（化名）認為，可靈分拆后，獨立去外面討生活，也算“斷奶”。

財務層面，可靈消耗算力投入，直接侵蝕快手利潤。估值層面，可靈在快手體內只能被系統性低估。更重要的是在競爭層面，字節和阿里在AI的投入，以及GPU和算力儲備規模，是快手難以企及的。留在體內可靈打不贏這場仗，拆出去獨立融資才更有機會。

黃立沖解釋，可靈是典型的AI重資產業務，而快手正處于盈利修復期。可靈繼續留在體內，投資人看到的就是短視頻、電商、直播等業務利潤被AI資本開支稀釋。“拆出去，就是把成熟業務的利潤表和AI業務的投資期分開。”

此外，AI視頻拼的是模型迭代、算力、產品分發、海外市場和資本耐力。字節、阿里、騰訊都有更強的資金和生態資源，可靈只靠快手集團內部預算，會被母公司利潤約束綁住手腳；拆出去融資，就可以引入產業資本和戰略投資人，獲得更大的彈藥。

估值調整，組織洗牌

5月12日可靈擬分拆公告發布后，快手股價高開近11%，隨即回落至收漲3.5%。放眼國內主流互聯網大廠，集中將AI核心資產獨立分拆，已成為尋求更高資本化估值的常用手段。

今年初，百度旗下AI芯片公司昆侖芯已提交港交所上市申請，而后啟動科創板上市輔導，外界為其估值300億美元。6月29日，媒體報道，昆侖芯目標估值已來到500億美元（約合3398億元人民幣），并要求投資者承諾購買其芯片——這一估值，已超過百度373億美元的市值。

隨著拆分細節被曝出，可靈估值也經歷了多次調整。

6月初，快手市值約270億美元，可靈投前估值已達180億美元，相當于母公司的約67%。6月中旬，據報道，快手正與泛大西洋投資集團洽談，后者曾投資Meta、Uber和字節跳動。到了6月下旬，又有消息稱，可靈投前估值為150億美元，潛在領投方為騰訊、阿里、紅杉等知名機構。

來源：公開信息整理

對此，黃立沖認為，可靈估值下調，并非業務出了問題。“更準確地說，是市場從‘AI故事定價’走向‘交易可落地定價’的過程。”在他看來，可靈的市場有兩層：國內依托快手生態，海外瞄準歐美日的內容生產市場。“可靈的估值故事，一半是中國AI視頻模型，一半是全球內容生產工具。”

快手ARR還在持續增長，到今年3月已接近5億美元，但他認為，ARR只是速度表，不是利潤表。投資人還會問：推理成本是多少，毛利率能不能守住，用戶留存怎么樣，海外收入會不會受監管影響，未來能不能順利IPO退出。

“估值下調，意味著資本市場把技術溢價、現金流折扣、地緣風險折扣和退出折扣等重新算了一遍。”

黃立沖解釋，5月的200億美元估值更像是市場給AI視頻稀缺資產的“期權價”。150億美元更接近一輪融資真正能清盤的價格。中美AI陣營的投資限制，可能也會影響可靈的買方池，“偏向中國大廠、產業資本以及少數能處理合規風險的國際資本”。

估值下調的另一面是競爭壓力。多位AI大模型行業人士談到，可靈海外業績“增長很猛”。據媒體披露的融資資料，可靈海外市場營收占比達75%，海外用戶留存率比國內高出約10%。但在國內市場，可靈正承受著來自字節和阿里越來越大的競爭壓力。

一位與可靈團隊合作過的上游服務商人士告訴《中國企業家》，可靈對安全風險把控很嚴，“但海外用戶對內容的接受度和尺度與國內都不一樣。你想擴大海外，極致滿足用戶，又想滿足監管，這中間就很矛盾，要看怎么取舍。”

AI視頻模型賽道競爭激烈，人才爭奪也是快手無法回避的挑戰。

2025年底，可靈核心技術負責人、前快手技術副總裁張迪離職，加盟阿里巴巴淘天集團出任未來生活實驗室負責人。五個月后，他帶隊推出AI視頻生成模型HappyHorse-1.0，在Artificial Analysis榜單上，評分排在文生視頻和圖生視頻兩個賽道前列，一度超越可靈3.0。

可靈的重要參與者，如今站在了競品陣營。“快手員工離職后，主要去了百度、京東和小紅書，”一位員工說，“大家都不愿意去阿里，那兒太卷了，張迪可能是個意外。”

分拆可靈的同時，快手也在加速進行組織AI化。

快手15周年內部講話中，程一笑闡述了AI戰略。他說，AI正在把“經驗”的保質期大幅縮短。AI早已不是某個獨立的技術模塊，而是快手整艘大船的新引擎，AI不僅催生了可靈AI這樣的全球級明星應用，也在滲透內容推薦、廣告優化、電商交易、生活服務等業務板塊。

“如果我們還堅持固有的模式和思維，可能就會與這個時代最大的機會失之交臂。”

據快手內部員工透露，今年5月底，快手負責商業化的一把手，未來可能調回主站。近期，快手電商組織架構從原有九大行業重組為五個部分。原快手副總裁、磁力引擎負責人王志強已正式加入盒馬。對此，快手官方層面暫無回應。

巨頭圍城，競爭升級

AI視頻賽道正在經歷洗牌，用戶體驗成為競爭焦點。

2025年底，OpenAI宣布關停Sora，據公開報道，其日均運行成本高達1500萬美元，而消費者端總收入累計僅約140萬美元。Sora的退場表明，AI視頻生成賽道已從“模型技術優先”轉入“商業化落地能力”的驗證階段。

4月，阿里旗下產品HappyHorse登頂全球視頻生成榜，與Seedance 2.0、可靈包攬了Artificial Analysis文生視頻榜單前三。

6月23日，字節跳動火山引擎2026夏季FORCE原動力大會上，新一代豆包視頻生成模型Seedance 2.5首次公開亮相，支持單段原生30秒視頻直出，最多可導入50個全模態參考素材。

有消息稱，Seedance 2.0單月收入已超10億元。不過，火山引擎總裁譚待否認了這一數字，稱“外面所有傳的Seedance收入數據都是錯的，而且偏高”。

今年3月的快手財報電話會上，程一笑被問及Seedance 2.0對可靈的影響時說，目前視頻生成在技術和產品層面遠未成熟，“Seedance 2.0支持多模態輸入的技術路線，跟可靈在去年12月推出的O1模型一致，也印證了快手圍繞多模態進行模型迭代的前瞻性。”

快手科技創始人兼CEO程一笑 攝影：鄧攀

一位AI智能體聚合平臺研發負責人對《中國企業家》表示，放眼全球，Seedance“都很能打”。用戶制作小視頻，關鍵在于人物和場景的一致性、真實性、契合度，以及對口型等細節。“Seedance在這些細節上表現出色。”前述負責人稱。

一位同時使用過可靈和開源視頻生成工具Stable Diffusion（SD）的創作者對《中國企業家》分析，可靈云端在線、開箱即用，中文語境適配優秀，人物面部穩定性更強，原生支持圖生視頻和鏡頭運鏡，適合快速產出短視頻；但付費算力模式下，底層自定義空間有限。

“SD可本地部署，插件生態完善，能精細控制畫面細節；但配置繁瑣，視頻分支流暢度和人物穩定性不如可靈。要快出東西選可靈，要精細調參數選SD。”前述人士稱。

綜合使用對比多個工具后，黃曉坦言，可靈用起來還是太貴，且計費不夠直觀。“需要先買靈感值配額，再按消耗次數生成視頻。”他說，“效果不可控，但成本是剛性的”。

拆分可靈固然在資本層面合理，但可靈已成為快手最有價值的資產，“拆出去后快手還剩什么？”黃曉對公司前景表達了擔憂。

快手2026年一季度的數據顯示：總收入337億元，同比增長3.4%；經調整利潤凈額34億元，低于去年同期的46億元。線上營銷服務收入196億元，同比增長9.3%；直播業務收入85億元，同比下降13.5%。毛利率由去年同期的54.6%收縮至51.2%。

今年，快手的司慶主題是“開放·進化”。程一笑表示，快手現在重要的事情是“做好自己”。他也給全體員工發放了專屬Token額度，鼓勵大家讓AI成為自己的“工作伙伴”。

兩年前，在內部橫空出世的可靈，為快手撐住了AI敘事。未來，沒有可靈的加持，快手還能否講通“科技公司”的故事？對程一笑來說，無論成敗，這都是快手當下邁出的激進一步。