48小時夢碎：聆訊后緊急終止港股上市，華恒生物實控人舊案爆發

2026 年 6 月 24 日晚間，科創板合成生物巨頭華恒生物連發三份公告，引起市場軒然大波：一是實控人、時任董事長兼總經理郭恒華涉嫌非法吸收公眾存款被警方刑拘；二是郭恒華辭去全部職務，樊義接任董事長、總經理；三是終止籌備近一年的 H 股上市——而就在兩天前的6月22日，公司才剛剛通過港交所聆訊，距離“A+H”雙資本平臺落地僅一步之遙。

（圖源：雪球APP）

上述信息對外公布后，二級市場交易端快速反饋。2026年6月25日早盤，華恒生物開盤即封住20%跌停，全天未能打開跌停板，當日公司總市值減少規模超11億元，股價刷新2022年以來最低記錄。截至同年6月30日收盤，公司股價為16.14元/股，相較于2026年1月13日的43.35元/股，跌幅約62.7%。

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臨門一腳IPO夢碎

對華恒生物而言，本次H股上市終止，并非首次受實際控制人相關事項影響。回顧企業上市歷程，郭恒華涉及非法吸收公眾存款的相關風險，始終是貫穿其IPO進程的關注事項，從首次A股申報到本次港股發行終止，該歷史案件相關信息持續受到市場與監管層面關注。

本次H股上市進程出現突發變動。2025年9月，華恒生物首次向港交所遞交上市申請，推進“A+H”雙資本市場布局；首次遞表失效后，公司于2026年4月二次遞表，并于6月22日通過聆訊。

（圖源：公告）

按常規流程，公司后續將啟動全球路演與正式招股，計劃募資超10億港元，用于產能擴張與研發投入。僅48小時后，2026年6月24日晚間公司公告終止H股發行，官方表述為“基于對多方面因素的全面權衡及實際情況作出的審慎決策”，未提及與實際控制人相關事項的直接關聯。

（圖源：公告）

對此，知名危機公關專家、福州公孫策公關合伙人詹軍豪表示：“此次H股上市計劃緊急終止，和郭恒華被刑拘直接相關。港交所聆訊剛通過就突發實控人涉刑的重大負面事件，直接觸發了港股上市規則中的實質性障礙，為避免后續合規風險，公司只能緊急叫停推進近一年的H股發行。”

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜進一步指出：“此次刑拘與郭恒華早年‘巾幗系’金融平臺舊案一脈相承。2017年A股IPO即因關聯巾幗系非吸糾紛撤材料，2021年科創板上市時中介與企業均稱‘不涉及刑事犯罪’，如今合肥警方直接對其本人采取刑事強制措施，說明當年‘切割’并不徹底。”

這樁拖累公司兩次上市的陳年糾紛，完整脈絡可從歷年公開資料中一一查證。公開信息顯示，2016年6月華恒生物首次遞交A股主板IPO申報材料，審核進程中，實控人郭恒華因關聯“巾幗系”企業的債務與非法吸收公眾存款相關糾紛，所持公司全部股權兩次遭到法院司法凍結；2017年12月公司董事會審議通過議案，主動撤回全部IPO申報材料，首次A股上市計劃終止。

（圖源：企查查）

時隔數年公司重整資本規劃重啟上市，可當年的涉訴歷史依舊沒能繞開監管核查。2020年華恒生物重啟IPO、2021年登陸科創板期間，監管層在多輪問詢中多次詢問實控人涉訴情況、是否存在重大違法違規風險，當時公司與保薦機構均回復稱相關案件與郭恒華本人無關，不構成上市實質障礙。

（圖源：公告）

長久以來，郭恒華作為企業創始人，具備公司經營與股權的話語權，這或也是其個人合規風險能夠綁定企業資本命運的關鍵原因。企查查顯示，郭恒華直接持股18.08%，通過寧波睿合遠、恒潤華業兩家平臺合計控制公司約28.76%的表決權；疊加其兄長郭恒平的持股，兄妹二人通過一致行動協議控制公司超30%股份。

（圖源：企查查）

對此，詹軍豪表示：“30%高度集中的表決權后續若因涉案被司法處置，還可能引發控制權波動，給企業經營帶來額外的不確定性。”

與此同時，郭恒華此前同時擔任公司董事長、總經理，對經營決策具有重要影響。本次相關事項發生后，公司聘任原副總經理、財務負責人樊義接任董事長兼總經理。

（圖源：公告）

在柏文喜看來：“如今由財務出身的原副總樊義接任一把手，存在三重隱憂——其一，技術型生物制造企業由財務背景高管掌舵，戰略決策能力存疑；其二，樊義此前長期擔任財務負責人，與郭恒華關系緊密，能否真正獨立履職待觀察；其三，郭恒華雖辭職但仍是實控人，其股權若被司法凍結或處置，將引發控制權動蕩。”

增收不增利格局

實際控制人相關事項對公司股價形成沖擊的同時，公司經營層面的盈利變化也受到市場關注。2025年財報與2026年一季報顯示，公司呈現營業收入增長、凈利潤下滑的態勢，營業收入規模擴張的同時，盈利能力出現明顯變動。

財報數據顯示，2025年華恒生物實現營業收入約28.62億元，同比增長約31.40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.32億元，同比下降約30.13%。2026年第一季度，公司當期營業收入約7.71億元，同比增長約12.26%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約4209.73萬元，同比下降17.61%。增收不增利格局進一步顯現。

（圖源：公告）

營業收入與凈利潤反向走弱，根源或在于核心主業盈利空間遭受壓縮。作為全球規模較大的L-丙氨酸、L-纈氨酸生產商，華恒生物這兩大核心單品貢獻超七成營業收入；雖然2025年公司核心氨基酸系列產品銷量同比增長約48.88%至約14.47萬噸，但均價同比下跌約8.50%，對應毛利率減少4.02個百分點；維生素系列產品均價下滑約26.91%，毛利率約為7.95%。

（圖源：公告）

對此，柏文喜認為：“這是一個典型的‘量增價跌’格局，反映出華恒生物核心氨基酸產品正從高速增長期進入成熟競爭期。銷量近50%的高增長說明市場需求依然旺盛；均價下跌8.5%暗示行業競爭加劇、產能供給快速釋放，或下游客戶議價能力增強。若價格持續下行，可能侵蝕毛利率，使‘以量補價’的邏輯承壓。”

詹軍豪進一步指出：“營收大增但利潤腰斬，本質是行業產能過剩引發的價格戰結果。核心氨基酸靠以價換量拉動營收，維生素業務幾乎貼近盈虧線，疊加期間費用大幅攀升，直接導致利潤大幅縮水，也引發了監管對其盈利可持續性的重點問詢。”

業績大幅分化也引發交易所監管關注。2025年年報披露后，上交所下發監管問詢函，要求公司說明凈利潤與營業收入增速背離的原因、毛利率下滑的合理性，以及核心產品價格走勢與應對措施。

（圖源：公告）

主業盈利承壓的同時，公司原本寄予厚望的第二增長曲線，暫時無法承擔利潤補位的重任。近年來華恒生物陸續布局丁二酸、1,3-丙二醇、β-丙氨酸等產品，降低對傳統氨基酸業務的依賴，但上述新品大多營業收入占比較低，短期內難以成為核心利潤來源。

對此，詹軍豪指出：“終止H股IPO直接打斷了公司新品擴產的融資節奏，原本計劃投入丁二酸、1,3-丙二醇等新賽道的港股募資款徹底落空。新品本就處于爬坡期缺乏資金加持，后續公司的第二增長曲線落地進度將明顯放緩，短期很難擺脫對傳統氨基酸業務的依賴。”

在柏文喜看來：“華恒生物當前面臨‘實控人刑事風險+治理結構脆弱+盈利能力惡化+融資通道關閉’的四重困局。盡管公司強調‘調查事項與經營無關’，但資本市場對‘人治型’企業的信任重建絕非朝夕之功。在合成生物行業產能過剩、價格戰未止的背景下，失去實控人掌舵和港股融資雙支撐，華恒生物的轉型突圍之路將異常艱難。”