新將帥落定，北京農商行終于有人帶隊沖上市了

北京農商行等了太久了。

截至2026年6月底，隨著北京金融監管局一紙批文落地，白曉東的董事長任職資格正式獲批。同月，行長田暉也已到位。空缺近一年的核心崗位，終于湊齊了將帥。

但這對新組合接手的，是一個"萬億級"俱樂部里最尷尬的位置。

先看體量。1.32萬億資產，全國五家萬億農商行之一，根正苗紅的國務院首批省級股份制農商行。再看資本市場——重慶農商行A+H兩地上市多年，上海農商行2021年登陸A股，廣州農商行早在2017年就敲開了港交所的門。唯獨北京農商行，從2011年成立IPO領導小組算起，這場上市馬拉松已經跑了十五年，至今還在"輔導期"里打轉。

同期啟動輔導的城商行、農商行早已掛牌交易，它卻成了萬億陣營里不折不扣的"掉隊者"。

新將帥就位，像是一劑強心針。但這針能不能打透十五年的積弊，還得看藥方對不對癥。

新帥就位

先說說這兩個人。

白曉東，典型的"老農信"。他從北京市農村金融體制改革辦公室，到人民銀行北京分行農金處，再到北京市信用社營業部，2005年北京農商行改制掛牌，他全程在場。2023年7月出任行長，2026年2月原董事長關文杰調任北京銀行后，他代為履職，直到這個月正式獲批。

這個人身上最值得注意的標簽，是監事長任上主導的多項內部審計與合規整改。對于一家因為內控問題在IPO路上反復"扣分"的銀行來說，這恰恰是當前最需要的履歷背書。

搭檔田暉，帶來的是另一個維度的經驗。工商銀行北京分行的履歷——南禮士路支行、北京分行公司業務部、方莊支行——二十余年大行歷練，2014年加盟北京農商行后歷任行長助理、副行長。在資產質量管理和公司業務拓展上，田暉的底子很扎實。

"本土深耕"配"大行視野"，一個守合規底線，一個拓業務邊界。6月30日兩人一起出席與京東集團的戰略簽約，宣布在數字金融、鄉村振興場景上深度綁定——這步棋很明確：守住涉農基本盤的同時，要在數字化轉型里找第二增長曲線。

但有個細節耐人尋味：北京農商行成立至今五任董事長，前兩任分別坐了八年、十年，穩如磐石。近三任卻陷入"短期化"怪圈——付東升履職不足一年，關文杰未超兩年。白曉東能不能打破這個魔咒，得看他能不能在最短時間內拿出真東西。

業績回暖了，但隱憂并沒散

新班子手里的牌，喜憂參半。

先說好消息。2026年一季度，營收42.91億元，同比增長8.06%；凈利潤24.98億元，同比增長5.88%。總資產1.32萬億，較年初增長3.05%。營收和凈利潤雙雙重回正增長，總算止住了2025年"增利不增收"的頹勢。

但2025年的年報，扒開看并不樂觀。

全年營收162.71億元，同比下滑9.92%——這是近五年首次下滑。下滑的元兇不在主營業務，而是非利息收入驟降：38.93億元，同比暴跌38.89%。其中投資收益和公允價值變動收益合計27.05億元，幾乎腰斬。北京農商行自己解釋說，2025年利率波動、政策調控導致債券估值下跌——翻譯成人話：靠錢生錢的那部分生意，市場風吹草動就扛不住了。

更微妙的是"增利不增收"的秘密。營收在跌，凈利潤81.49億元卻同比增長了2.21%。怎么做到的？計提的信用減值損失只有4.85億元，同比大降75.71%。說白了，利潤是"省出來"的——少往壞賬儲備里放錢，賬面自然好看了。但這種操作，可持續嗎？

資產質量的風向也在變。2025年末不良貸款率1.06%，比前一年上升0.1個百分點；撥備覆蓋率272.23%，下降50.48個百分點。到了2026年一季度，不良率繼續微升至1.26%，撥備覆蓋率降到218.40%。兩條曲線一升一降，方向都不太對。

凈息差更讓人捏把汗。2025年前三季度1.57%，已經低于農商行行業均值1.58%。在全行業息差收窄的大背景下，如何穩住盈利能力，這是白曉東和田暉必須立刻回應的考題。

十五年IPO長跑，卡在哪兒了？

但真正的硬骨頭，是上市。

2011年成立IPO領導小組，2018年9月才和中信建投、中金公司簽了輔導協議。七年輔導，三十五期報告，至今沒見到招股書的影子。這個進度，放在任何一個行業都難以想象。

為什么這么難？三重障礙像三堵墻。

第一堵墻：股權確權。北京農商行脫胎于上世紀50年代的農村信用合作社，歷史上有大量的自然人股東，股權極度分散。截至2025年6月末，股東總數近2.8萬戶，前十大股東持股比例均不足10%。雖然2019年基本完成了確權，但繼承、轉讓導致的糾紛零星不斷，始終無法做到"干干凈凈"。

第二堵墻：內控合規。2025年1月，因提供虛假統計資料、違反賬戶管理規定、未履行客戶身份識別義務等十項違規，被罰沒902萬元。2025年9月，又因違規開展債券包銷、系統安全管理違規被罰185萬元。2026年2月，再因違反數據安全管理規定被罰100萬元。一年之內，罰單過千萬——監管層看到這個記錄，給不給上市門票，心里是要打問號的。

第三堵墻更致命：股權折價。2026年2月底，多筆自然人股權在阿里拍賣平臺現身，起拍價每股3.8元至4元，而該行2025年三季度末每股凈資產高達8.37元。折價近50%。在沖刺IPO的關鍵時期，股東低價甩賣股權，這對品牌聲譽和投資者信心是直接的損傷。市場會問：連自己人都急著出貨，這家銀行到底值不值得投？

即便這三堵墻都推倒了，外面還有一扇緊閉的大門。

A股銀行IPO已經連續四年多處于"空窗期"——自2022年1月蘭州銀行上市之后，再也沒有新的銀行登陸A股。目前還在排隊的銀行只剩下5家。2025年，廣州銀行、廣東順德農商行先后主動撤回了申請。監管層對銀行IPO的審核越來越嚴，資產質量的真實性、差異化經營能力、分紅回報水平，每一個維度都被放在顯微鏡下審視。

市場普遍的判斷是：即便一切順利，北京農商行最快也要到2027年至2028年才能遞交招股書。而在此之前，它必須用業績和合規來證明自己已經脫胎換骨。

新將帥能成為那把"關鍵鑰匙"嗎？

白曉東的合規背景和田暉的業務經驗，至少在結構上形成了互補。核心崗位的空窗期結束，本身就是在向監管層傳遞治理穩定的信號。

但"人到齊了"只是第一步。

擺在這對搭檔面前的，是三場硬仗。

第一仗，掃清合規存量。把過去一年千萬級的罰單問題徹底整改，建立長效機制，杜絕罰單頻發的局面。這不是做不做得到的問題，是必須在多長時間內做到的問題。

第二仗，理順股權關系。前三大股東北京金控、北京國資、首農食品集團合計持股約三成，國資層面的問題相對好協調。但近2.8萬戶自然人股東的歷史遺留瑕疵，需要更精細的操作。股權清晰是上市的硬指標，沒有討價還價的余地。

第三仗，也是最根本的——回答"北京農商行到底是誰"。

它是一家偏安于北京的涉農機構，還是有能力在全國金融版圖上占據一席之地的現代化商業銀行？這個定位決定了估值邏輯，決定了市場愿不愿意給它一個合理的價格，決定了它能不能在資本市場上講出一個令人信服的故事。

2026年是"十五五"開局之年。北京農商行在年度工作會上提了十二個字："調結構、拓市場、夯基礎、強特色。"與京東的合作已經透露出數字化的方向，但轉型需要時間，而資本市場的耐心從來都不多。

從1951年的農信互助組，到如今資產過萬億的金融巨艦，北京農商行走過了七十五年。但通往資本市場的最后幾公里，它走得異常艱難。

新將帥已經就位。市場在等答卷。