“共享出行第一股”上市兩年后被收購，嘀嗒出行為何賣身同程旅行？

中國商報（記者 趙熠如）“共享出行第一股”嘀嗒出行在上市兩年后公布了“賣身”同程旅行的消息。由于順風車模式自帶的“增長瓶頸”，嘀嗒出行上市兩年間不僅股價承壓，業績也接連下滑。此次同程旅行的要約收購，或許能為雙方帶來協同發展的轉機，通過業務互補與用戶交叉導流，為雙方注入新的增長動能。

上市兩年股價持續承壓

6月29日晚間，同程旅行與嘀嗒出行發布聯合公告。公告披露，同程旅行將通過旗下全資子公司藝龍公司，向嘀嗒出行發起自愿有條件全面現金要約收購，本次要約總金額約為14.24億港元，對應收購股份數量達10.3億股。

公告內容顯示，本次交易已獲得嘀嗒出行核心股東支持。嘀嗒出行的五名主要股東已簽署不可撤銷承諾函，擬接納要約的股份占嘀嗒出行已發行股本的約53.70%。

公告同時提出，本次收購不以嘀嗒出行私有化為目的。交易完成后，同程旅行擬維持嘀嗒出行在香港聯交所的上市地位。

要約收購消息一出，嘀嗒出行的股價連漲3日，其中6月30日，港股嘀嗒出行盤中一度暴漲超88%。而在此之前，嘀嗒出行的股價自上市后便“跌跌不休”。

嘀嗒出行于2024年6月28日登陸港交所，上市首日，公司發行價為6港元/股，但開盤即破發，首日跌超22%，截至當日收盤，報4.65港元/股。此后，嘀嗒出行的股價一路下跌，于2025年4月股價觸底至0.99港元/股。截至7月2日收盤，嘀嗒出行股價為2.45港元/股。

“資本市場的股價表現往往具有滯后性和情緒化特征，當前的估值回調更多是對前期行業預期過熱的理性修正，而非對商業模式根本價值的否定。”盤古智庫高級研究員江瀚告訴中國商報記者，“隨著監管政策的明朗化，市場正在重新評估順風車賽道的真實壁壘，資金正從盲目追逐流量規模轉向關注企業的合規能力與長期盈利質量。”

順風車模式自帶增長瓶頸

在股價持續下跌的背后，是嘀嗒出行順風車模式自帶的增長瓶頸。

年報顯示，2023—2025年，嘀嗒出行連續三年業績下滑，營收分別為8.15億元、7.87億元、5.02億元。

在上市第二年，嘀嗒出行經歷了更大程度的收入縮水、利潤下降、人員裁撤。2025年嘀嗒出行收入為5.02億元，同比下降36.2%；經調整利潤凈額約為1.38億元，同比下降34.8%。

2024年，嘀嗒出行順風車業務全年完成訂單約1.191億單，交易規模達74億元。而到了2025年，嘀嗒出行順風車訂單總數只有7650萬單，整體交易額度為45億元，縮水超1/3。

同時，2025年嘀嗒出行開始裁員。財報顯示，2025年嘀嗒出行的行政開支同比增加94.6%，主要是由于組織精簡的一次性員工遣散成本及員工花紅增加；2025年研發開支同比減少24.8%，主要是由于組織精簡導致的研發人員數量和研發人員費用的減少。

在2025年年報中，嘀嗒出行承認了自己所面臨的業績壓力。其表示，2025年是公司業務面臨相當大挑戰的一年。受宏觀環境影響，加之網約車低價產品的激烈競爭，出行服務行業競爭格局進一步加劇。

“嘀嗒出行的業績壓力源于順風車模式自帶的‘增長瓶頸’。順風車受監管約束，每日接單上限劃定運力天花板，只能做順路互助出行，沒辦法規模化擴容。同時巨頭不斷滲透順風車賽道，低價網約車分流乘客與車主，平臺價格優勢不復存在。車主接單收益走低，運力持續流失，乘客等單久、行程不穩進一步流失客群，訂單自然持續萎縮。”網經社電子商務研究中心移動出行分析師陳禮騰告訴中國商報記者。

“順風車作為強監管的合規賽道，其增長邏輯本就區別于網約車的規模擴張，當前的業績波動更多是行業從野蠻生長向高質量合規轉型的必然陣痛。”江瀚表示，“宏觀消費結構的理性回歸促使車主與乘客的出行決策更趨審慎，這種市場自發調節客觀上擠出了過往的泡沫水分，為行業的長期穩健發展夯實了基礎。此外，企業主動優化運營策略，將重心從單純追求訂單規模轉向提升匹配效率與安全合規標準，這種‘以退為進’的戰略定力，正是順風車商業模式走向成熟、實現可持續發展的必經之路。”

為什么“賣身”同程旅行

作為國內頭部在線旅游平臺，同程旅行主要提供住宿預訂服務、交通票務服務、線上廣告服務、酒店管理服務及旅游相關服務。2025年，同程旅行總營收為193.96億元，經調整凈利潤為34.033億元，同比分別增長11.9%和22.2%。

嘀嗒出行被同程旅行收購，其裨益在聯合公告中有所說明。

公告中提出，本次要約收購有助于雙方把握互補的業務協同效應及交叉銷售機會。同程旅行的旅游相關服務核心業務與嘀嗒出行的出行服務高度互補。同程旅行擁有超過2.5億名年付費用戶的龐大用戶基礎，產生了對地面交通服務的龐大需求，而嘀嗒出行的順風車及網約車用戶基礎則代表了對旅游服務的潛在需求。目標用戶群具有相似的行為特征，且在客戶定位上有顯著重疊。許多底層用戶場景互補，創造了巨大的協同效應潛力。同程旅行相信，于要約完成后，擴大后的集團將具備有利條件，利用互補能力開發綜合旅游及出行解決方案，在合并的用戶群中交叉銷售服務，并通過共享技術基礎設施及資源實現營運效率。

對于同程旅行和嘀嗒出行來說，這次合作無疑是雙贏之舉。

“從出行場景來看，同程旅行的業務主要覆蓋‘大交通’環節，如機場、火車站、長途汽車站等；而嘀嗒出行則專注于‘小交通’環節，即短途出行的接駁與最后一公里。這種互補性使得兩家公司的整合能夠實現‘大交通+小交通’的無縫銜接，為用戶提供從家門口到目的地的完整出行解決方案。”陳禮騰表示。

“同程旅行用戶在預訂機票、火車票或酒店后，通常會產生從機場到酒店、從車站到景區等地面接駁需求。但目前同程自身地面接駁能力有限，主要依賴外部合作。收購嘀嗒出行后，同程旅行可直接將這部分需求導入嘀嗒的順風車平臺，實現內部轉化，減少流量外流。”陳禮騰說。

陳禮騰認為，同程旅行依托其下沉市場用戶基礎與旅游場景優勢，與嘀嗒的順風車業務形成互補，為行業注入新變量。嘀嗒出行維持上市地位的特殊安排，為后續資源整合與業務拓展預留空間。共享出行行業整體格局不會發生顛覆性洗牌，但可能實現局部優化。