三年虧損4.7億！國(guó)產(chǎn)“人工心臟第一股”上市被叫停

來源：醫(yī)療器械經(jīng)銷商聯(lián)盟

編輯：江講

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國(guó)產(chǎn)“人工心臟第一股”

上會(huì)前被叫停！

近日，據(jù)上交所消息，原定7月2日登陸科創(chuàng)板上會(huì)審議的國(guó)產(chǎn)“人工心臟第一股”核心醫(yī)療，在上會(huì)前48小時(shí)，突然被取消審議。

據(jù)了解，核心醫(yī)療自2025年11月正式提交申報(bào)，僅8個(gè)月就走完多輪問詢、敲定上市審議。2026年6月25日，上交所官宣核心醫(yī)療的上會(huì)安排，卻在6月30日晚間發(fā)布公告，直接取消本次審議會(huì)議，理由只有一句——"尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查"。

這是科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)重啟以來，首家在臨門一腳被叫停的創(chuàng)新醫(yī)療械企。這一突如其來的變故，也引發(fā)行業(yè)與資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。

據(jù)招股書顯示，核心醫(yī)療是一家致力于人工心臟產(chǎn)品的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，被稱為國(guó)產(chǎn)"人工心臟第一股"的種子選手。

截至申報(bào)時(shí)，公司已布局5款植入式、6款介入式人工心臟產(chǎn)品。其中植入式產(chǎn)品Corheart? 6于2023年6月獲批上市，被稱為"全球體積最小、重量最輕的商業(yè)化磁懸浮植入式人工心臟"；介入式產(chǎn)品CorVad? 4.0于2025年12月獲批，是國(guó)內(nèi)首款同類獲批產(chǎn)品。

在市場(chǎng)份額上，以終端植入量計(jì)，Corheart? 6在2024年全國(guó)全磁懸浮人工心臟市場(chǎng)占比超45%，2025年1-5月進(jìn)一步升至52.86%。累計(jì)植入超1300例。

資本層面更是倍受追捧。在IPO前，核心醫(yī)療的股東陣容涵蓋高瓴、正心谷、聯(lián)新資本、中金資本、普華資本等30余家機(jī)構(gòu)，申報(bào)前估值33.33億元，兩年半翻倍。

盡管身披諸多光環(huán)，但核心醫(yī)療還是在距離敲鐘一步之遙的地方，被按了暫停鍵。看似距成功僅一步之遙，實(shí)則仍暗藏諸多變數(shù)。

三年虧損4.74億

核心醫(yī)療卡在了哪？

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)上看，在創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域，由于需要大量研發(fā)費(fèi)用投入，且短期內(nèi)產(chǎn)品難以實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，這類械企前期大多都處于虧損狀態(tài)。

核心醫(yī)療也未能逃離這一宿命。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示：

2023年至2025年，核心醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入分別為1655.03萬元、9368.84萬元、1.64億元，實(shí)現(xiàn)“三級(jí)跳”；但歸屬凈利潤(rùn)分別為-1.7億元、-1.32億元、-1.72億元，三年累計(jì)虧損4.74億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。

值得注意的是，截至報(bào)告期末，核心醫(yī)療全部收入來自Corheart? 6一款產(chǎn)品。而這款產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)，從2023年的29.04萬元/臺(tái)降至2025年的24.02萬元/臺(tái)，三年累計(jì)降幅約?17.3%?。??

企業(yè)營(yíng)收依賴單一產(chǎn)品，一旦核心單品出現(xiàn)波動(dòng)，將面臨業(yè)績(jī)斷崖的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，企業(yè)的募資計(jì)劃也發(fā)生了微妙變化。

在最新招股書中，核心醫(yī)療取消了原擬投入?1.66億元?的“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目”，并將該筆資金全額轉(zhuǎn)入“?循環(huán)支持前沿產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目?”。

對(duì)于一家尚未盈利的公司來說，在沖刺IPO的最后階段主動(dòng)砍掉市場(chǎng)投入，并非單純的“戰(zhàn)略優(yōu)化”，更像是現(xiàn)金流承壓下的防御性舉措?，同時(shí)也暴露公司在?IPO審核期應(yīng)對(duì)問詢的被動(dòng)調(diào)整。

21家公司IPO終止，

大批公司上市被戴“緊箍咒”？

核心醫(yī)療的案例，是創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)在商業(yè)化初期的典型縮影。

即便擁有亮眼的技術(shù)和市場(chǎng)份額，若無法擺脫單一產(chǎn)品依賴、無法有效控制"以價(jià)換量"對(duì)利潤(rùn)的沖擊，企業(yè)在面臨IPO大考時(shí)，都可能因現(xiàn)實(shí)壓力而被叫停，暴露出商業(yè)模式的脆弱性。

目前，科創(chuàng)板對(duì)第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的未盈利器械企業(yè)，審核尺度持續(xù)收緊。不再單純追捧賽道熱度和成長(zhǎng)速度，而是穿透核查合規(guī)細(xì)節(jié)，以及企業(yè)產(chǎn)研技術(shù)與經(jīng)營(yíng)實(shí)力的含金量是否能經(jīng)得住考驗(yàn)。

據(jù)滬深北交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月19日，今年已有21家公司IPO終止，全部為發(fā)行人或保薦機(jī)構(gòu)主動(dòng)“撤單”。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩、商譽(yù)準(zhǔn)確性、關(guān)聯(lián)交易的必要性、合理性和公允性、公司重要股東股權(quán)被凍結(jié)、實(shí)控人過往糾紛等是企業(yè)在撤回前被監(jiān)管問詢的高頻問題。

可見，上市監(jiān)管趨嚴(yán)已是大勢(shì)所趨，上市門檻已然越來越高，回歸業(yè)務(wù)能力和技術(shù)本身才是趨勢(shì)。

此次核心醫(yī)療上會(huì)被監(jiān)管層剎車叫停，對(duì)于國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新器械技術(shù)而言或是一件好事。過去兩年，資本對(duì)"國(guó)產(chǎn)替代+填補(bǔ)空白"追逐近乎狂熱，估值泡沫已經(jīng)形成。

而創(chuàng)新醫(yī)療器械的價(jià)值錨點(diǎn)，最終是臨床數(shù)據(jù)和商業(yè)化能力，不是技術(shù)名詞的包裝精度。對(duì)于核心醫(yī)療等械企來說，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)突破與商業(yè)化的平衡，是當(dāng)務(wù)之急也是長(zhǎng)遠(yuǎn)之策。

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